6月首個交易日，國債期貨市場延續5月下旬以來的下跌走勢，5年期和10年期主力合約雙雙下探年內低點。市場人士指出，短期來看，股債蹺蹺板效應、經濟回穩預期升溫、地方債供給壓力等因素，都令債券市場持續承壓，但另一方面，債券市場中期偏暖整體環境尚未發生根本轉變，在貨幣市場利率有望保持低位背景下，未來債券市場牛平行情依然值得期待。而國債期貨價格經過近日的急跌之後，已經接近短期底部區域，近期有望跟隨現貨市場進入盤整，以等待供需矛盾緩解帶來的做多機會。

　　多頭撤退 期價探年內新低

　　週一（6月1日），國債期貨市場再次全線下挫，5年期和10年期主力合約盤中雙雙跌逾1%，分別以95.12、93.90刷新各自年內最低水準。截至收盤，5年期國債期貨主力合約TF1509報95.50，全天下跌0.69%；10年期主力合約T1509收報94.21，跌0.77%。成交和持倉方面，TF1509全天成交1.43萬手，較上週五增加近一倍，持倉下降1176手至2.54萬手；T1509全天成交6745手，較上週五增加一倍有餘，減倉2269手至2.26萬手。

　　導致昨日期債繼續下跌的原因可以歸結為多個方面。首先是地方債供給壓力的揮之不去。在地方政府債公開招標按部就班推進之際，本週一江蘇省迅速完成了第一批地方債定向發行，發行利率設在國債5日均值上浮15%。此外，有市場傳聞稱，第二批地方置換債券的額度已經初步設定在5000億-1萬億元人民幣；其次，A股市場週一全線大漲，股債蹺蹺板效應再次發酵；第三，中國核電領銜的新一輪IPO申購即將於本週二正式啟動，市場擔心短期資金面收緊。

　　快速下跌不可持續

　　市場人士表示，週一國債期貨放量下跌的同時減倉明顯，説明前期多頭仍在繼續平倉出局。不過短期來看，當前期債或已經接近底部區域。

　　週一剛剛公佈數據顯示，5月官方中採製造業PMI指數為50.2，比上月微升0.1個百分點，但低於預期的50.3且處歷年同期低位。分析機構就此指出，經濟下行壓力依然偏大，貨幣政策維持偏寬鬆是債市強有力的支撐。

　　而對於地方債供給壓力，分析機構普遍認為，未來央行大概率將及時干預，通過地方債抵押換流動性等方面，從需求端給予有效化解。值得一提的是，週一有傳聞稱，央行近期針對特定銀行進行了PSL操作，利率為3.1%，比去年8月份國開行PSL下調了140BP。分析人士認為，此舉將釋放低成本長期限基礎貨幣，從而優化銀行負債結構，有利於對接地方債務置換。

　　此外，當前10年期與1年期國債收益率的期限利差已經擴大至166BP（為2010年11月以來的新高），10年期國債與R007利差為161BP，無論是期限利差還是杠桿空間都具有非常充足的安全邊際。中財期貨表示，如果10年期國債收益率繼續反彈至3.7%（對應T1509約94.2元），那麼其可比收益率將不低於各期限的貸款利率，從而會推升社會實際融資成本，這顯然不符合管理層“降低實體經濟融資成本”的初衷。該機構認為，當前期債價格已經接近底部。