週一，權益市場強勢突進，令本就缺乏運作方向的國債期貨市場承壓走低，各主要合約下跌0.2%左右，市場成交清淡。現階段市場對中長期債券的謹慎心態顯露無遺。市場人士指出，經濟復蘇預期、供給擔憂和高風險偏好對中長債的壓制仍難消除，債市難現趨勢性機會。不過，低資金利率和寬鬆政策預期確保債券合理套息空間，也限制長債利率上漲的空間，短期內國債期貨或以震蕩為主，繼續下跌空間有限。

　　股債上演“蹺蹺板”

　　週一國債期貨市場收跌，其中五年期新科主力合約TF1509全天下跌0.22%，收報97.785元；十年期主力合約T1509跌0.20%，收報96.520元。市場成交仍較清淡，五年期合約共成交9685手，增加1102手；十年期合約共成交1886手，減少181手。

　　現券方面，昨日銀行間債市弱勢震蕩，收益率略見上行，整體成交清淡，市場謹慎心態較濃。國債市場上，早盤財政部招標的9個月貼現國債需求不錯，發行參考收益率低於二級市場水準，且獲得超過3倍有效認購，但招標結果對現券市場情緒提振有限；二級成交中，剩餘期限接近10年的150005尾盤成交在3.46%，上行約2.5bp；接近7年的150002穩定在3.39%一線；接近5年的150003上行約2bp至3.14%。

　　債券交易員表示，資金利率在持續下行兩個月後逐漸築底企穩，短債上漲行情隨之告一段落，長債仍持續受制于供給預期而無所作為，在短期內債券市場本就缺乏做多動力的情況下，近期權益市場持續上漲對債市投資情緒影響較大，從而推動債券期、現市場雙雙小幅走弱。

　　昨日A股市場所向披靡，盤面上權重與題材共舞，市場賺錢效應突出，成交量保持在兩萬億左右的高位，上證綜指上漲逾150點，連續五日收高。儘管現階段流動性寬裕，對股債資産估值均有正面作用，但在風險偏好上升的背景下，債券在大類資産中遜色股票不少，持續面臨股市分流的不利影響。

　　謹慎情緒有待政策化解

　　近段時間，債券市場持續演繹“牛陡”行情，短債在資金利率超預期下行的帶動下大幅走低，長債則持續保持弱勢盤整，前期過於平坦化的收益率曲線迅速出現陡峭化修正。目前10年期與1年期國債期限利差已經擴張至歷史均值上方。由於國債期貨合約標的券均為中長期限品種，表現自然向中長債看齊，5月份以來震蕩調整不斷。

　　歷史上看，較高的債券期限利差反映了市場對經濟基本面復蘇的預期。儘管現階段經濟金融運作數據乏善可陳，經濟築底企穩的預期一再落空，但由於各類托底政策不斷，市場始終存在著對經濟復蘇的預期。近段時間，隨著房地産政策放鬆、財政投資發力，尤其是地方政府融資約束有微調放鬆，債券市場上看多經濟的聲音進一步增強。

　　與此同時，債券供給壓力也是近段時間長債揮之不去的“夢魘”。上周江蘇債順利發行，拉開年內逾萬億元地方債的發行大幕，由於地方債發行規模大、時間緊，且均為3至10年期品種，對市場上中長期債券影響不容忽視。另外，權益市場牛氣十足，折射出當前資本市場的高風險偏好，債券在大類資産中已經落入下風。

　　市場人士指出，由於實體需求疲弱，信用擴張不暢，經濟尋底將是一個曲折反覆的過程，即便經濟有所企穩，預計向上的空間和持續性也有限，債券市場的基本面風險仍不大。當然，短期內要打消債市謹慎情緒，可能需要強力政策的支援，尤其是貨幣政策的進一步放鬆，將有助於緩和債市供給衝擊。而在此之前，投資者可能更傾向於觀望，等待更好的介入時點，長債可能延續震蕩格局。不過，應當看到，目前債券期限利差較高，已經反映了市場對未來經濟復蘇的預期，如果經濟復蘇不斷被證偽，且資金利率持續低位，長債定價終會迎來修正的時刻，且目前持續低位運作的貨幣市場利率，確保了債券合理的套息空間，也將限制長債利率向上的空間。

　　鋻於此，市場人士認為，短期內國債期貨將延續震蕩，上漲有待政策跟進，而下跌空間已有限。