6日晚，中科雲網公告確認“ST湘鄂債”構成實質違約，首單本金違約的公募債券就此面世。隨著去年以來中小私募債不斷陷入兌付危機，以及超日債、湘鄂債相繼打開公募債付息、本金違約之門，我國信用債市場的“剛兌”神話正逐漸被打破。不過，分析人士指出，結合當前經濟預計未來個券違約風險仍主要集中於民營部門，政府債券和國有企業仍具備一定的“剛兌”需求和條件，因此未來信用債行情分化不可避免，城投債仍為信用債首選。

　　首單本金違約公募債出現

　　據中科雲網6日晚發佈的公告，公司無法按時、足額籌集資金用於償付“ST湘鄂債”應于4月7日到賬的應付利息及回售款項，構成對本期債券的實質違約。這意味著，繼去年年初“11超日債”因無法足額償還當期利息而打破我國公募債市場“零違約”神話之後，首單本金違約的公募債也橫空出世。

　　資料顯示，ST湘鄂債是由中科雲網的前身北京湘鄂情股份有限公司于2012年4月發行的無擔保公司債，發行金額4.8億元，票面利率6.78%，存續期限為5年，附第3年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權；截至今年4月7日，本期應付利息和回售款合計約4.02億元。而截至4月7日，中科雲網籌集的資金尚存在約2.41億元缺口。鵬元資信4月4日發佈公告，將本期債券信用等級下調為CC，將發行人主體長期信用等級下調為CC。

　　ST湘鄂債已從4月2日起停牌，何時復牌尚無定論，本次違約事件對其個券的影響暫時無法顯現。不過，從昨日交易所信用債市場表現來看，與ST湘鄂債類似的低評級民營企業債收益率普遍上行，但從收益率上行幅度來看，除了ST奈倫債以外，多數個券走勢與前期相比變化不大、總體波動並不明顯。

　　事實上，從4月2日湘鄂債停牌之後交易所的整體走勢來看，低等級信用債對這一事件的反應就較為平淡。究其原因，第一創業證券等機構認為，一是，隨著資訊披露制度越來越透明，市場對此次違約事件已有一定預期；二是，在去年以來微觀經濟基本面持續疲弱、信用事件發生頻率升高的背景下，投資者普遍加強了對個券的選擇和甄別，配置組合以中高等級債券為主；三是，目前低等級信用債的信用利差已經有了相應的防禦性作用。

　　城投債“剛兌”防線仍牢

　　目前來看，ST湘鄂債雖然已構成實質違約，但在發行人和各方的努力下，債券本息最終兌付的可能性也不是完全沒有。畢竟，此前已經有了11超日債在到期日全額兌付本金、利息甚至罰金的先例。ST湘鄂債也有可能通過擔保物變現、引入戰略投資者進行債務重組等措施，達到債券本息全額兌付。中科雲網股票昨日復牌漲停，即在某種程度上反映出投資者的重組預期。即便如此，隨著去年以來私募債不斷陷入兌付危機，以及超日債、湘鄂債相繼打開公募債付息、本金違約之門，我國信用債市場“剛兌”神話的破滅也已是大勢所趨。

　　中信證券指出，首單公募債本金違約出現，意味著信用風險定價的新時代終於來臨，剛性兌付的打破迫在眉睫，從決策層與監管層近期的表態來看，未來更大規模的信用債違約或已在路上。第一創業證券亦指出，在經濟下行期，違約事件已經從私募債領域向公募債領域蔓延，不排除違約事件的爆發超出預期，進而引發市場調整的可能。

　　當然，違約事件增多以及管理層對個券違約容忍度提升，並不意味著未來信用債市場發生系統性風險的概率上升。招商證券指出，自上而下觀察，在穩增長寬信用的格局下，今年信用風險是收斂的；自下而上分析，地産新政有助於穩定地産價格，而地産價格的穩定是社會信用風險控制的微觀基礎。

　　總體而言，分析機構多認為，未來信用債市場整體風險可控，結構性分化則有望加劇。相對而言，産能過剩行業的民營企業債仍普遍不被看好，預計未來個券違約風險仍主要集中於民營部門；與此同時，在穩增長任務較重、區域性金融風險依然受到嚴控的背景下，政府債券和國有企業仍具備一定的“剛兌”需求和條件。華安證券指出，從配置角度看，高票息、有償還能力的城投債配置價值凸顯，一是政府無意讓債務風險爆發，二是城投平臺有一定的償還能力，有大量的優質資産可用於抵押或償還，違約或破産現象還難以出現。