週二，央行逆回購操作利率進一步釋放價格寬鬆信號，加上匯豐中國3月PMI初值意外走低預示經濟形勢依然嚴峻，陣陣暖風吹向國債期貨市場。不過，由於投資者對於貨幣市場利率短期下行空間的預期仍較為謹慎，期債市場全天先揚後抑，主力合約仍小幅收跌。分析人士指出，當前市場觀望情緒依然較濃，但經過前期持續調整之後，期債做空動能得到明顯釋放，後市料進入階段震蕩格局；而隨著貨幣市場利率中樞不斷下移，期債市場未來仍有望重啟升勢，操作上可逐漸逢低做多。

　　觀望情緒仍濃 期債先揚後抑

　　週二，央行在早間開展的例行公開市場操作中，再次下調7天期逆回購操作利率10個基點至3.55%。此外，當日早間公佈的最新經濟數據顯示，匯豐中國3月PMI初值為49.2，大幅低於2月份數據和市場預期值，且重回經濟榮枯線下方。2月份匯豐中國PMI終值為50.70，市場預測的3月份匯豐中國PMI為50.50。

　　央行逆回購利率下行疊加經濟先行指數走軟，意味著經濟基本面依舊疲弱，貨幣政策進一步寬鬆以“托底”經濟的必要性仍然很強。受此提振，週二早盤國債期貨市場做多熱情一度高漲，推動期價顯著反彈。然而，隨著上午國開行新債招標結果出爐，偏高的新債中標利率顯示當前機構購債情緒依然不足，期債價格亦隨之節節下跌，最終主力合約仍以綠盤報收。

　　截至昨日收盤，5年期國債期貨主力合約TF1506全天微跌0.02%，成交放大約四成至1.03萬手。

　　現貨市場方面，也以窄幅震蕩為主，現券收益率小幅走高。WIND數據顯示，重要可交割券中，15附息國債02收益率上行2BP，14附息國債26、14附息國債13基本持平。

　　牛市未完 逢低試“多”

　　市場人士表示，雖然央行下調逆回購利率和PMI數據走軟均給債券市場帶來徐徐暖意，但尚不足以完全扭轉當前市場上對於短期資金面的謹慎預期。

　　目前分析機構普遍認為，雖然央行引導貨幣市場利率下行的信號非常明確，但短期內貨幣市場利率中樞下降的空間和節奏仍有不少阻礙。一是，利率市場化背景下，理財市場擴大導致銀行負債端成本居高不下；二是，去年以來貨幣當局在流動性總量控制上的態度始終保持中性，週二200億元的逆回購交易量與當日到期逆回購形成完全對衝即是又一次印證；三是，近期人民幣匯率止跌回升，加上2月份外匯佔款重新增長，市場上的降準預期隨之有所下降；四是，去年下半年以來A股市場賺錢效應顯著，股票牛市觀點深入人心，未來一段時間權益市場恐將繼續分流貨幣債券市場資金。

　　不過，廣發期貨同時指出，遠低於預期的匯豐PMI預覽值，顯示出經濟仍未有企穩跡象，若3月份通脹及工業增加值等數據仍保持低迷，貨幣政策仍會放鬆，基本面和政策面均不支援債市繼續下跌。中金公司進一步指出，央行連續兩周下調公開市場操作利率，顯示貨幣政策的放鬆節奏正在從過去的滯後倒逼式放鬆轉為更超前的放鬆，在3月份數據公佈前後可能會再度降準降息，債券牛市尚未走完，投資者可趁這波債市調整加大力度買入。