上周，央行于農曆立春之際宣佈降準，即在下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點的同時，對小微企業貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低存款準備金率4個百分點。“全面降準＋定向降準”向市場釋放流動性，力度超出市場預期，這也表明穩增長依然是2015年首要的政策目標。

　　降息降準作為央行明確的貨幣政策走向信號，有助於銀行改變風險偏好，主動增加信貸投放；有助於地方政府和企業部門降低成本和風險，增加杠桿；有助於打破房地産市場的膠著狀態，促進市場進一步回暖，從而發揮其穩增長的關鍵作用。

　　我們預計，降準之後將伴隨社會融資規模和信貸的恢復增長。在流動性寬鬆政策支援下，2015年我國能夠緩解經濟下行壓力加大的趨勢。

　　就債券市場而言，短期內受春節臨近資金面偏緊、新股大量上市和外匯佔款負增長等眾多不利因素的影響，資金面繼續偏緊的概率較大，除非央行繼續釋放更多寬鬆信號，否則，節前債券收益率仍有較大上行壓力。

　　中長期信用債走勢依然取決於市場供需格局。資金面的鬆緊對債市會形成短期的擾動，但影響信用債趨勢性走勢的決定因素仍然為供需格局。從需求來看，今年銀行理財仍將保持中高速增長，理財資金對於信用債的剛性配置仍然可期；從供給的角度看，城投債的審核在不斷收緊，而産業債的供給由於投資增速的下降短期內也很難增長，供給有望保持穩中偏緊，整體供需矛盾較小。

　　與此同時，短端信用債的表現更值得期待。原因有三：一是從信用利差空間來看，目前1年期評級為AAA和AA的短融與國債的利差仍處於歷史1/2分位數上方，而3年期和5年期評級為AAA和AA中票的信用利差已經回落到歷史1/4位附近，短端相較長端的下行空間較大；二是從期限利差來看，各評級3年中票與1年短融以及5年中票與1年短融的期限利差已經處於歷史最低位附近，甚至出現了長短端收益率倒挂的情況，未來收益率曲線更可能是通過短端收益率的下行來修復；三是從絕對收益率來看，1年期評級為AAA和AA短融的收益率分別在4.50%和5.3%附近，收益水準並不低，具有較高的配置價值。

　　評級方面，我們更看好AA+和AA評級的品種。存款偏離度的考核使得季末對金融機構表外理財到期壓力有所減少，可能使得理財對於高流動性資産的偏好進一步降低，此外，考慮到目前理財産品的收益率水準居高不下，預計理財對中等評級信用債投資比例將增加，因此從配置的角度講，AA+和AA評級的品種更被市場認可。

　　我們繼續看好一季度信用債市場，尤其看好中短久期和中等評級的信用債品種，或許節前市場的回調正是買入良機。