國內經濟疲弱的狀況仍將延續，政策面繼續托底經濟基本面，貨幣政策仍以寬鬆為主，一季度債市機會總體大於風險。對於穩健性投資者，建議採取“提高等級+放杠桿”的選基策略，優選中高等級信用債持倉較大且有一定杠桿倍率、歷史業績良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金，對於風險偏好型投資者，可適度參與可轉債基金的投資機會。

　　“中高等級+放杠桿”策略

　　我們判斷一季度債市機會總體大於風險。房地産投資邊際改善緩慢，地方政府債務清理短期對基建投融資構成制約，一季度經濟下行壓力不減，同時，需求疲弱和國際大宗商品價格低迷抑制通脹走高，低增長加低通脹的基本面格局仍將對債市構成支撐。政策方面，在穩增長和促改革並舉的政策目標下，預計貨幣政策將維持穩中偏松的基調。資金方面，春節之後流動性將顯著釋放，加上一季度通常是銀行資金配置旺季，流動性和配置盤的釋放也為債市提供動力。但政策放鬆預期的不確定性、春節前的流動性擾動、經濟數據超預期回暖、信用風險事件等不確定性因素難免給市場帶來摩擦。總體維持一季度債市震蕩上行的判斷。落實到基金策略上：

　　首先，考慮到經濟下行背景下信用風險事件將持續呈點狀爆發，以及地方政府債務甄別結果對城投債個券的不確定衝擊等因素，低等級債券投資難度增大，對於穩健性投資者，我們建議採取“提高等級+放杠桿”的選基策略，優選中高等級信用債持倉較大且有一定杠桿倍率、歷史業績良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金，一方面“高等級”可抵禦信用風險事件不定時爆發帶來的衝擊；另一方面“放杠桿”也可在債市上行過程中放大票息和資本利得收益。

　　其次，在行業風險和個券風險加劇分化的背景下，基金管理者的信用分析能力以及對個券的把握能力是決定基金業績的重要指標，投資者也可以從收益性與安全性兼顧的角度篩選出善於精選高收益債券且下行風險控制能力較強，具備一定業績穩定性的債券基金。

　　第三，對於風險偏好型投資者，可適度參與可轉債基金的投資機會。可轉債的“股性”和“杠桿”是把雙刃劍，在股市上漲時可分享甚至放大正股收益，在股市下跌時風險也被放大。就2015年股市而言，改革驅動下的系統性機會和主題機會仍在，但市場的波動性也在顯著放大，因此2015年股市和可轉債均是機會與風險並存的一年。對於可轉債基金的挑選，可以考察基金的業績表現、杠桿水準、可轉債倉位水準等指標，結合基金所持可轉債品種的轉股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標判斷持倉的券種的投資價值，選擇業績穩定、下行風險控制良好、管理人和基金經理投資管理能力較強的可轉債基金。

　　發揮貨基流動性管理功能

　　貨幣市場基金是一類比較好的現金管理工具，活期存款的替代産品，特別是在過去一年貨幣型基金創新不斷、各種寶類産品及保證金貨幣等産品不斷推出、貨幣基金流動性不斷提高的情況下，對於有暫時閒置資金的投資者而言，挑選合適的貨幣基金還是可以發揮短期流動性管理的功能。

　　傳統貨幣品種選擇方面，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、資産規模較大能夠抵禦浮盈攤薄及贖回衝擊風險的基金品種。目前市場的寶類貨幣基金各具特點。對於此類産品的投資，一方面要結合投資者的實際需求匹配具有相應功能的産品；一方面，寶類貨幣産品的投資業績最終還是要落實到對管理人的實際管理能力的考察上。

　　分級基金A端具投資價值

　　2015年國內經濟疲弱的狀況仍將延續，政策面將繼續托底經濟基本面，貨幣政策仍以寬鬆為主，債市走強的基礎不變。從信用特徵來看，股票分級A端無信用風險，類似于利率債，在寬鬆的貨幣政策背景下，具有投資價值。

　　股票分級A端的價值體現在兩個方面，一方面，股票分級A端在2014年下半年市場風險偏好長期較高造成的分級基金整體溢價的打壓下，隱含收益率一直處於較高的水準，儘管近期有所回調，但隱含收益率仍有較大的下行空間。另一方面，基於我們對2015年股票市場寬幅震蕩上行的判斷，市場分歧將會逐漸出現，很難再出現2014年下半年單邊急劇上升的情況，股票型分級基金的整體溢價對分級A端的持續打壓很難再出現，股票分級A端未來漲勢可期。因此，我們認為，未來一段時間股票分級A端的投資價值很大。

　　配置股票分級A端的原則是選擇隱含收益率較高、流動性較好的投資品種。而近期股市的寬幅震蕩行情使分級基金髮生向下不定期折算的概率增大，此時投資者配置跟蹤指數波動較大且折價較大的股票分級A端，一旦發生向下不定期折算，投資者可以獲取可觀的看跌期權價值。

　　□國金證券 孫昭楊 尹浩