收益率下行方向明確，但未來一個月收益率下行存在一定阻力，或將進入一段盤整期。一方面，儘管當前經濟仍然疲軟，但在極低的基數上，9、10月份數據的確可能企穩回升。收益率進一步下行主要依賴於貨幣政策的放鬆，過程將更為一波三折。另一方面，市場普遍認為房地産是當期債市的最大風險，而即將公佈的10月銷售同比轉正、開工和投資增速全面回升應是大概率事件。儘管這不代表未來的方向，但在目前市場預期分歧較大、信心不強的時期，數據擾動的確很可能造成收益率的波動。建議投資者維持前期倉位，多看少動，待10月數據逐漸趨於明朗後，將迎來更有利的加倉時機。

　　短債空間大於中長債

　　利率産品的空間取決於降息以及機構的風險偏好，由於2014年處於“嚴監管”狀態，機構對債市偏好度上升，這一狀況短期難以改變。儘管基準利率並未調整，但央行已經開始下調公開市場正回購發行利率，由於中國利率的二元化，其實質效果在一定程度上相當於降息。未來利率産品的空間很大程度上取決於正回購利率下行的空間，短期來看這種空間並不大，因此利率債的交易性機會存在但空間不大。根據我們對於四季度7天質押式回購利率3-3.2%的預判，1年期國債收益率區間可能在3-3.3%，10年期國債收益率可能在3.8-4%。就目前收益率水準來看，短債空間大於中長債。

　　信用産品

　　利差仍將維持低位

　　首先，信用風險仍難成為市場主要矛盾。基本面數據邊際企穩有助於穩定信用基本面預期，而改善力度偏弱則支撐利率環境，加上流動性寬鬆，利差通常難以拉大。其次，超日債超預期兌付強化風險偏好。破産重整方案通過體現了上市殼資源價值對債權人的隱性保護，對債券持有人的特殊“照顧”強化債券市場剛性兌付預期。第三，財政部地方政府性存量債務處置框架影響深遠。大方向利好推高市場情緒，當然存量認定口徑可能過小的問題值得密切關注，未來城投債分化的邏輯也待思考。另外，中債登調整主體評級認定標準有短期局部衝擊，但類似調整的負面影響在衰減。總體上，短期仍然可以繼續持有信用債獲取票息相對價值。

　　維持杠桿息差策略

　　最近一段時間公佈的一系列重要數據，顯示經濟回升動力依然較弱。央行通過降息維持資金面總體寬鬆的格局，從8月份開始，央行持續引導資金利率逐步緩慢下行，但就目前的情況看，後續資金利率進一步下行的空間已經不大。不過，資金面在四季度將維持穩中偏松格局，利好信用債，維持杠桿息差策略。

　　可轉債

　　短期看好大盤轉債

　　股市反覆震蕩，沒有基本面支撐的估值提升不會太久，但市場底部有望逐步抬升，畢竟無風險利率與風險溢價在下行，建議投資者等待下一次調整之後的反彈機會。在經濟低位企穩、債市上行、股市震蕩回調的大環境下，當前轉債市場相對樂觀，未來轉債走勢將取決於市場對政策的預期。短期內看好平安、工行、民生等大盤轉債品種，原因是債市走強，債基凈申購增加，申購資金優先配轉債，利好流動性較好的大盤轉債品眾。中長期仍看好重工、齊峰、冠城等軍工板塊和同仁、東方等國企改革板塊。

　　風險繼續增加

　　目前轉債指數的走強依賴於A股大盤。A股市場短期上行空間不大，對轉債而言高溢價率水準意味著風險繼續增加。從上周披露的經濟數據來看，外需有起色，內需仍萎靡，未來一個月國內經濟增長應該會繼續偏弱。比較正面的因素是政策穩增長意圖明顯，貨幣政策未來仍會較為寬鬆。策略方面，維持推薦轉債組合(按照推薦順序排序)如下：題材型中盤轉債組合：隧道、東方、歌華。仍可持有或逢低加倉的中期小盤轉債組合：齊峰、通鼎、久立、齊翔、長青、深燃。正在調整即將迎來加倉機會的大盤轉債組合：平安、石化。重工、泰爾轉債已經發出強制贖回公告，建議及時轉股。