農商行上市將成員工“造富機”？存不良貸款等風險

　　繼8月5日核準無錫農商行首發申請後，半個月後，上週五證監會又放行了常熟農商行的IPO申請。至此，今年8月份以來在A股IPO排隊當中的五家農商行已全部過會。

　　有業內人士表示，成立於2001年底的常熟農村商業銀行被稱作我國新一輪農村金融改革的首粒“金種子”，是我國首批成立、首家完全由民資持股的農村商業銀行，因此其上市A股對於未來的“農商行板塊”更具標誌性意義。不過這位業內人士也指出，農商行目前依然還存在著很多共性風險和瓶頸，這也是在他們集體登陸A股之前應該有所準備的。

　　上市後普通員工可能成百萬甚至千萬富翁

　　值得注意的一點是，農商行的員工持股比例普遍高於國有銀行和股份制商業銀行，很多農商行的員工持股面明顯較高。從多家農商行的招股書申報稿來看，幾乎每家農商行成立時就有員工參與入股，此後又經歷一系列的送轉股、增資擴股，或是股東之間的轉讓、贈予和繼承，形成了如今一線員工持股較為普遍的格局，這也是當下農商行股權結構的一個普遍特點。而這也意味著其一旦上市後股價沖天，將在企業內部的普通員工層面催生出一大批賬面上的百萬甚至千萬富翁。

　　目前來看，這些農商行大約10%的股份都由內部職工持有。從已經IPO獲批的幾家農商行看，常熟農商行員工持股比例最高，其1061名員工中共有814人持股，比例高達76.72%，這意味著近八成銀行員工都是公司股東。其他四家農商行中，吳江農商行的1102名員工中共有788人持股，佔比71.50%；張家港農商行的1181名員工中有840人持股，佔比71.12%；無錫農商行的員工持股也較高，在1222名員工中有747名員工持股，佔比也超過了六成。在這些農商行中，江陰農商行是職工股佔總股本比例最高的，截至2013年底，公司共有1089名員工，其中774名員工持有公司股份，持股數量達到1.46億股，佔總股本的11.75%。

　　由於這些醞釀上市的農商行都提出未來股票發行價將高於每股凈資産，且提出了上市後三年內若股價低於凈資産公司將採取相應穩定股價措施，那麼即便按照這些銀行的凈資産保守計算，排除職工股鎖定期因素，未來股票上市後這些銀行內部將出現大批百萬甚至千萬富翁。事實上，即便上市之前這些銀行的持股員工其實也已經從分紅派息的形式收穫頗多，比如江陰農商行在2008至2012年度間現金分紅就已達到每股0.75元，只不過未來上市將使得這些收益更加公開。

　　農商行存不良貸款等風險

　　種種跡象顯示，繼國有銀行、股份制銀行IPO之後，第三波銀行上市熱潮襲來，此次的主角則是地方性農商行。而作為國內經濟最發達省份之一的江蘇則成為本輪農商行IPO的主場——此輪獲批的江陰農商行、無錫農商行、吳江農商行、張家港農商行、常熟農商行全部地處江蘇，其中後三者又都地處蘇州，這與蘇州在整個江蘇經濟中的顯著地位也正相符合。

　　對於此輪農商行集體邁入A股的風潮，有業內人士表示，農商行與之前的國有銀行、股份制銀行相比，特色更加鮮明，這主要表現在運營形式、盈利模式、客戶結構等多個方面。其中既有優勢又有劣勢，優勢在於其客戶多是中國經濟最具活力的民營企業，具有較強的市場競爭性和更靈活的企業運作管理機制，以這些企業為客戶，這些農商行也理應分享到中國經濟發展的成果。

　　不過，對於這些農商行“組團上市”，市場對於他們的一些共性風險還是應該有所準備。首先，這些區域性農商行的對公客戶絕大多數都是所處區域的支柱性行業，而江蘇區域的農商行最主要的客戶就是當地高度競爭的民營製造業，這些行業通常受經濟大環境的影響更加明顯。目前來看，這幾家江蘇本地農商行幾乎都面臨不良貸款增加、貸款損失準備不足的風險。

　　製造業興衰攸關農商行業績

　　根據常熟農商行的招股書，截至2015年6月30日，該行向製造業發放的貸款佔全部企業貸款的60.50%，其中向紡織業和紡織服裝、鞋、帽製造業發放的約佔全部製造業貸款的41.00%。“紡織業和紡織服裝、鞋、帽製造業是常熟市的支柱型行業，但同時也是高度競爭的行業。如果前十大貸款客戶的貸款品質出現局部惡化，或本行貸款高度集中的行業出現顯著衰退，可能會導致本行不良貸款增加、貸款損失準備不足，從而對本行的資産品質、經營業績和財務狀況産生重大不利影響。”

　　而作為主要客戶的民營製造業的萎縮直接關係到這些農商行的資産品質、經營業績和財務狀況。中信建投證券的一份針對農商行的研報顯示，相關銀行ROA、ROE逐年下滑；不良貸款率大幅上升；各行均減少了貸款減值損失的計提，導致撥備覆蓋率逐年下降。

　　多數村鎮銀行仍是業績拖累

　　此外，開辦村鎮銀行是眼下農商行的重要特色，尤其在經濟發達地區的農商行更是如此。但從各家銀行的財報可以看出，各地農商行開設的異地村鎮銀行大部分都處於虧損狀態。常熟農商行在開設異地村鎮銀行方面走在了全國前列，但數據顯示，截至2015年末常熟農商係已開業的19家異地村鎮銀行中，在去年中期有12家是虧損的。

　　農商行IPO規模通常減半

　　從此前多家商業銀行最後獲批的發行額度來看，常熟農商行獲得放行的代價很可能也將是實際首發額度比招股説明書計劃縮水一半。

　　根據證監會8月19日公佈的資訊，核準首發申請的包括常熟農商行在內的13家企業，合計募資金額不超過109億元。雖然常熟農商行的募資金額並未披露，但參照此前農商行的發行慣例，常熟農商行很難在發行規模上如願。此前的江陰農商行計劃發行4億股，實際發行2.09億股；無錫農商行計劃發行5.54億股，實際發行1.85億股。而常熟農商行的總資産規模與無錫農商行相差無幾，按照去年末披露的招股書，常熟農商行計劃發行規模為3.5億股，佔發行後總股本的10%。

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