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流動性陷阱成貨幣政策新挑戰

2016年07月19日02:10 新京報

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　　■ 宏觀大勢

　　流動性陷阱簡單説，就是貨幣政策在刺激需求、拉動投資上的作用失效了，如果繼續放水貨幣的話，那麼貨幣這只老虎是要傷人的。

　　7月16日，央行調查統計司司長盛松成在上海某論壇坦言，“現在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現象”。他進一步補充説，貨幣供給再增加，也會被貨幣需求所吸收，投資也很難再增加，凱恩斯説的是整個社會的流動性陷阱，而我們現在陷入了“企業的流動性陷阱”。

　　從經濟金融理論上説，沒有“企業流動性陷阱”這一説。流動性陷阱是凱恩斯的流動偏好理論中的一個概念，是指當利率水準極低時，人們對貨幣需求趨於無限大，貨幣當局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而不能增加投資引誘的經濟狀態。

　　當利率極低時，有價證券的價格會很高，人們為了避免因有價證券價格跌落而遭受損失，都寧願持有現金而不願持有有價證券。這意味著貨幣需求會變得完全彈性，人們對貨幣的需求量趨於無限大，流動偏好曲線或貨幣需求曲線的右端會變成水準線。在此情況下，貨幣供給的增加不會增加投資引誘和有效需求，這樣的經濟狀態就稱之為流動性陷阱。

　　從這個概念中會發現，“企業流動性陷阱”其實就是凱恩斯所説的流動性陷阱。這是經濟金融中最壞的一種貨幣現象，主要是央行無節制使用貨幣政策或大肆放水貨幣所致，説明實體經濟已經非常虛弱了。中醫上有一個“弱不勝補”的概念，指病人如果病入膏肓，絕不能吃大補藥，否則立馬斃命。在中國經濟下行壓力大，實體經濟非常虛弱的情況下，大肆放水貨幣就如大補藥，可能會斷送整個經濟與實體企業。

　　流動性陷阱簡單説，就是貨幣政策在刺激需求、拉動投資上的作用失效了。如果繼續放水貨幣的話，那麼貨幣這只老虎將會橫衝直撞，是要傷人的。

　　在地方債萬億發行規模下，6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，同比多增1044億元。6月份M2餘額149.05萬億元，同比增長11.8%，M1餘額44.36萬億元，同比增長24.6%，M2與M1的剪刀差進一步擴大。儘管M2增速不是很高，但增速增量已經不小，M2已超過GDP一倍，在全世界都是較高水準，市場流動性充裕。

　　萬億地方債發行規模使得地方政府不差錢。最近幾天筆者到一個國家級貧困大縣調研，介紹説，縣裏並不缺錢而且握有很多資金，就是找不到好項目。可以看出流動性都握在政府手中。另一方面M2與M1增速倒挂，形成中國特色的剪刀差，説明企業根本不差錢。有測算趴在單位活期賬戶上的資金規模約為38萬億元；另一邊卻是消費不振，投資下滑，民資投資斷崖式下跌，進出口貿易萎縮，經濟增長壓力越來越大。

　　中國這次或成為流動性陷阱理論的第一個實踐與落實者。應當怎樣應對呢？經濟學給出了現成答案。流動性陷阱使得中央銀行對經濟的調節彈盡糧絕，在貨幣工具失效情況下，應對之策是啟動財政手段，停止降息降準以及其他數量工具。經濟衰退時，臨時減稅是非常有效的手段。臨時減稅最初針對中低收入家庭，原因是這類家庭的邊際消費傾向較高，幾乎沒有可用於困難時期的超額儲備。相關統計表明，這些措施在短期內有效地增加了總需求，同時也可避免長期財政赤字。

　　從中國目前情況看，面對中産階層以下及實體企業的全面性降稅，降低間接稅已經刻不容緩了。

　　□余豐慧（財經評論人）

(責任編輯：張明江)

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