6月貨幣剪刀差持續擴大 現企業流動性陷阱

　　[6月份M2餘額149.05萬億元，同比增長11.8%，M1餘額44.36萬億元，同比增長24.6%，M2與M1的剪刀差進一步擴大。]

　　上半年金融數據15日出爐，市場最關注的，莫過於狹義貨幣(M1)和廣義貨幣(M2)的貨幣剪刀差。從去年10月份以來，M1和M2的增速差距不斷擴大，甚至達到了2010年2月份以來歷史最高值。

　　對此，央行調查統計司司長盛松成稱，貨幣政策正陷入流動性陷阱。央行發行的貨幣，成了企業的活期存款，形成了“企業的流動性陷阱”。

　　在地方債萬億發行規模下，6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，同比多增1044億元；存款增加2.46萬億元，同比少增3808億元。

　　多名接受採訪的分析人士認為，貸款多增與銀行半年度衝業績時點效應的衝動有關，也可能有新的項目下放實施帶動企業中長期貸款增加較多，另外，樓市持續火爆、成交量活躍情況下居民和中長期貸款持續大幅增長。

　　歷史上6次逆剪刀差

　　具體來看，6月份M2餘額149.05萬億元，同比增長11.8%，M1餘額44.36萬億元，同比增長24.6%，M2與M1的剪刀差進一步擴大。盛松成表示，儘管M2增速不是很高，實際上增速增量已經不小，因為M2已經接近150萬億，超過GDP的一倍，在全世界都是較高水準，市場流動性充裕。

　　盛松成解釋，實際上從去年10月以來，央行已經觀察到剪刀差越來越大，具體原因是，銀行存兌匯票減少，所以準備金存款相應減少；地方債券大量發行，導致銀行貸款形成擠出效應，貨幣派生能力下降，所以M2同比緩慢下降；外匯佔款持續下降1.22萬億元，同比多降8698億元，直接導致M2下降。

　　M1上升主要是企業活期存款大量增加。主要有三個原因：一是定期和活期存款的息差收窄。二是不少企業存在“持幣待投資”的現象。一般情況下M1增加是經濟向好的表現，但是從去年10月開始，M2和M1剪刀差不斷擴大，這是歷史上很少有的例外。這也反映出經濟下行壓力大，企業投資收益低，投資意願下降。三是房地産銷售活躍，使得大量居民存款和按揭貸款轉換為房企的活期存款。

　　“現在貨幣政策陷入流動性陷阱。”盛松成對數據進行解讀時稱，大量的貨幣發行出來後並沒能迅速拉動經濟，利率也不會再下降，投資也不會再增加，這時候陷入了流動性陷阱。

　　盛松成解釋了近期M1高速增長的原因。“近期的活期存款利率是0.35%，沒有必要把大量的錢放到定期存款，所以這種情況下企業把大量的活期存款放在裏面，形成了M1的高增長。”

　　華泰證券首席宏觀研究員李超表示，歷史上形成了多次逆剪刀差，經濟背景與具體表現均不同。通脹上行、經濟增長和股市高漲與逆剪刀差形成一路同行。

　　1996年以來，除去偶然因素所造成的逆剪刀差(即逆剪刀差只持續了1個月)之外，歷史上共形成了6次逆剪刀差。

　　該項指標與經濟走勢息息相關，歷史上逆剪刀差的形成，除第一次之外，其他均伴隨著通脹的上行。第一次(1997年)伴隨著股市增長；第二次(2000年)、第五次(2007年)和第六次(2010年)均伴隨著經濟增速提升和股市增長；第三次(2002年)和第四次(2004年)均伴隨著經濟增速提升，而本輪逆剪刀差伴隨著經濟增速和股市同時下行。

　　從資産配置的角度看，M1增速較快很可能是由賣股買房導致的。“總體來説，本輪逆剪刀差的形成對經濟增長和股市有一定的預示作用，反映的角度不同，不能作為股市上漲的預兆。”李超説。

　　信貸社融季節性走高

　　6月信貸顯著上升且高於市場預期。具體來看，6月新增信貸1.38萬億，較5月多增3945億，有季節性因素。

　　“過去三年，6月信貸較5月平均多增2606億元。短期貸款及企業中長期貸款多增，監管加強，票據融資減少151億元，5月為增加1564億元。中長期貸款合計佔比71%。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示。

　　“總量上還是合理的，但是個貸偏多，個貸在一定程度上跟房地産有關聯，相對來説企業的貸款偏少，未來還需要平衡公司與個人貸款。”中國銀行國際金融研究所副總經理宗良對本報分析稱，“公司貸款和實體經濟的發展密切聯繫，個貸和公司貸要適當平衡，這能夠讓實體經濟更加有保障。”

　　“信貸還是符合市場預期的。”中國民生銀行首席研究員溫彬對本報記者分析稱，符合當前宏觀經濟轉型發展的方向，比如在居民的住房按揭、保障房建設，這些民生改善方面加大了投入的力度。另外，對宏觀經濟中的薄弱環節，比如像中小微企業貸款、三農領域，也加大了銀行的支援，銀行對實體經濟的作用在增強，而且結構進一步優化。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，在地方政府債券單月發行1.02萬億的情況下，新增貸款出現超預期增長主要因素可能來自以下幾個方面：6月為年中業績考核時點，銀行業衝業績的動機可能會較為強烈。同時，可能存在新一輪的項目刺激，導致企業中長期信貸一改前兩月的“不振”狀態，單月新增4105億。儘管仍低於居民中長期貸款單月新增的5639億，但考慮到債務置換因素，企業中長期貸款新增很大可能性是超過居民中長期貸款的。最後則是近幾月來持續火爆的樓市已經很大程度上改變了居民對於房價未來的預期，“一房難求”的現象在很多城市上演，這也助推了居民中長期信貸需求的持續增長。

　　連平稱，考慮到價格上漲因素，短期內居民中長期信貸需求難以明顯回落，進而對未來信貸增長仍能形成支撐。

　　6月社會融資規模大幅回升，廣義社融尤為可觀。“相比5月，6月社融重新恢復增長，還超過了2000億，這有助於企業的融資多元化，同時通過直接融資的方式有助於減少對銀行信貸的依賴，降低杠桿率，使融資結構更加合理。”溫彬説。

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