對於A股而言，農行曝出的39億元票據大案，是否只是冰山一角？

　　“銀行間票據買賣經常不驗票——只要能還上，裏面封的就是傳家寶；要是還不上，打開就是一包垃圾。”這是一位網友對近日媒體曝出的農業銀行(行情601288,買入)39億元票據案的感受。這個評價或許並不準確，但1月23日，農業銀行發佈公告稱，票據買入返售業務發生重大風險事件，涉及金額39.15億元，這在一定程度上證實了此前媒體的報道。

　　“2015年股市向好時，很多資金借道票據融資非法進入股市，但股市大幅波動導致錢拿不回來了，農行這次曝出的事情在銀行體系內應該不是個案。”一位要求匿名的金融界業內人士向《每日經濟新聞》記者表示。這對於本已傷痕纍纍的A股而言，會不會是又一隻“黑天鵝”？這樣的“裸泳者”在A股市場還有多少？

　　也有券商分析指出，票據資金流入股票市場的規模應該相對有限，應不會對股票市場造成過大影響，但農行票據案的影響值得觀察。

　　機構排查存量業務

　　1月23日，農業銀行突發公告稱，“近日，本行北京分行票據買入返售業務發生重大風險事件。經核查，涉及風險金額為39.15億元。目前，公安機關已立案偵查。本行正積極配合偵辦工作，加強與相關機構溝通協調，最大限度保證資金安全。”

　　據財新網報道，案件的大致脈絡是，農行北京分行與某銀行進行銀行承兌匯票轉貼現業務。在回購到期前，票據應存放在農行北京分行的保險櫃裏，不得轉出。但實際情況是，票據在回購到期前，就被某重慶票據仲介提前取出，與另外一家銀行進行了回購貼現交易，而資金並未回到農行北京分行的賬上，而是非法進入了股市。“農行北京分行保險櫃中的票據則被換成了報紙。”一位接近農行北京分行的人士表示。

　　據一位銀行業人士介紹，在2015年6月底的股市大調整之前，很多資金借道票據融資進入股市。這些票據沒有真實貿易背景，相當於打白條。股市大幅調整之後，這些資金出現大筆虧損。這一現象在江浙一帶非常普遍，窟窿非常大。“農行這次曝出的39億，只不過是冰山一角。”該人士表示。

　　“此案已引起高層重視。在節前市場資金短缺的背景下，這無疑加劇了市場流動性緊張，對A股存在利空影響。”經濟學家宋清輝在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出。

　　事實上，監管層在2015年底已加大對票據業務的風險管控。2015年底，銀監會下發《關於票據業務風險提示的通知》(以下簡稱“203號文”)稱，按照2015年現場檢查計劃，各銀監局分別對轄內部分銀行業金融機構2015年上半年票據業務進行了現場檢查。檢查發現，相關銀行業金融機構在辦理票據業務中均不同程度存在不審慎行為。

　　“203號文”提到，(上述不審慎行為)包括“銀行與票據仲介聯手，違規交易，擾亂市場秩序。部分銀行業金融機構與仲介合作，離行離櫃大量辦理無真實貿易背景的票據貼現，非法牟利”“創新票據代理規避監管要求。部分銀行業金融機構通過同業代理轉貼現、抽屜協議，隱匿信貸資産規模；委託仲介機構辦理票據業務，甚至出租、出借賬戶和印鑒”等七大風險現象。

　　文件發出後，多家大行進行緊急自查，並暫停了部分票據業務操作。據悉，除農行外，目前幾大行和做市商也開始排查存量業務，嚴控仲介票據。

　　大案後往往有大整頓

　　“按過往情況來看，凡是金融大案所牽涉的資金違規流入股市後，金融系統都會大力清查類似資金，清查過程漫長而又痛苦，也令相關資金猶如驚弓之鳥，往往選擇從股市抽身，不排除近期A股的調整也與此相關。農行票據案後，銀行系統會不會來一場大清理？對A股、流動性會産生何種影響均值得關注。”上海本地某私募基金經理向《每日經濟新聞》記者表示。

　　著名財經作家李德林評論稱，歷史是一面鏡子，資金大案對於A股的影響不言而喻。2007年那一輪牛市之前的漫長熊市，就跟整個金融系統清查資金有關。2002年9月，華夏證券上海一家營業部總經理被人滅門，命案背後的違規國債回購大案浮出水面。整個證券系統開始清查國債回購問題，最後擴大到所有委託理財資金。莊家們只有拋售股票應對清查，以德隆係為首的莊家因此崩盤。

　　“牛市是狂歡的盛宴，熊市是裸泳的末日。農行票據案只是A股清理裸泳者的一個開始。問題的關鍵是，在清理了各種杠桿資金後，杠桿背後還有多少交易？歷史是有記憶的，金融系統清理垃圾需要一個過程，A股需要一個乾淨的未來。”李德林表示。

　　據記者觀察，在春節前後市場資金短缺及農行票據案的影響下，近日票據市場利率持續走高。中國票據網昨日(1月24日)報價行情顯示，長三角、珠三角、中西部、環渤海地區直貼利率分別為3.55%、3.6%、3.65%、3.7%，而轉貼利率也達到3.5%。較10天前上漲近1個百分點。這意味著，轉貼現的資金成本，較10天前上漲了將近20%。此外，另有媒體表示，票據類理財産品也受到了衝擊，年化最高收益可能高達7%，遠高於新發的銀行理財産品的預期收益率。

　　“農行事件可能增加了風險溢價。”某大行的債券交易員告訴《每日經濟新聞》記者，“票據市場利率走高主要還是跟資金面緊張有關，節前銀行融出意願低，貼現利率高企。”

　　對於農行票據案曝光後是否會造成流動性緊張，平安證券在近期發佈的研報中認為，“我們無法估算被反覆買賣的票據規模以及杠桿倍數究竟如何。但這一案件曝光後，就目前票據市場利率的波動來看，直貼及轉貼利率近期均有所攀升，但絕對利率水準遠沒有達到2011年、2013年流動性緊張時期的水準。”

　　“此案中，部分資金投資股市的事件，我們認為仍是個案。造成較大流動性危機的概率較低。”平安證券分析稱，雖然票據資金流入股票市場的規模應該相對有限，應不會對股票市場造成過大影響。但利率的變化趨勢，疊加央行流動性政策方向的變化，值得進一步觀察。由於票據市場同時貫穿實體經濟及資本市場，若票據市場利率出現大幅波動，可能會對經濟層面及貨幣市場層面均有影響。

　　民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖表示，票據自查活動不會成為A股的下一隻黑天鵝。券商兩融、場外配資、分級基金、傘形信託等規模在股市調整後均有所下降，今年初的大跌更是使杠桿資金加速流出。因此，通過票據違規操作進入股市的存量資金規模已較小，農行票據違規事件對股市的影響不大，不會成為引發A股調整的黑天鵝。