敏感時點央媽緣何“掘渠”引水？

    7萬億？不，你想多了。充其量是開了一個創造流動性的口子。口子多大由金融機構説了算——若有需要，若其抵押品達標，可申請備案信貸資産質押再貸款。與其説它是央行[微網志]貨幣政策工具箱的“寶”，不如説金融機構同時多了件管理流動性的工具。當然，也許還可貼上“將基礎貨幣和信用擴張直接聯繫，利於信貸擴張”的標簽。

　　10月10日，央行宣佈擴大信貸資産質押再貸款試點。市場隨之躁動，賦予其各種想像空間。幾天后，央行研究局首席經濟學家馬駿澄清，該試點不會對流動性總量産生顯著影響，並非中國版QE。

　　那，緣何此時推出試點？目前並非季末。流動性未見明顯異動。但這未必是全部的真相。看似平靜的市場背後也許在醞釀什麼。與前幾個月相比，現在的貨幣市場利率明顯上升，或表明銀行體系流動性趨緊。年末將至，這也是央媽管理預期的未雨綢繆之佈局。

　　不妨看看銀行的“超儲率”，它代表銀行閒置資金的充裕程度。儘管二季度央行數據顯示並不低，但有機構估算9月、10月或降至1.4%、1%左右，這説明資金面或不樂觀。

　　誠然，外匯佔款持續下降，試點對基礎貨幣投放的補充是其一；但這並非今天才開始。新常態的中國基礎貨幣投放方式去年就已然生變——嘗試創新貨幣政策工具，如：SLF(常設借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期結構便利)、再貸款等。其二是，囿于各種現實考量——目前體制下仍存在大量軟約束市場主體；為避免加杠桿，央行更願意實施資産端的動作，即再貸款、SLF等；儘量不頻繁調控負債端，盡可能避免傳遞強刺激的信號。

　　這可以從近日央行行長助理張曉慧的撰文中看出端倪：一方面需要貨幣政策加強預調微調，防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，另一方面又不能過度放水，從而妨礙市場的有效出清。這意味著在結構調整過程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣條件。

　　故此，可能的現實選擇是，央媽有的放矢的“放水”，相機而動。信貸資産擴大抵押品試點便是種選擇。

　　而9月CPI(居民消費價格指數)、PPI(工業生産者出廠價格指數)數據甫一齣來，市場便譁然：“這是要降息的節奏”啊？

　　可是，待10月15日的貨幣金融數據出來，市場又松了口氣：嗯，信貸和社會融資數據均超出預期。但仍需小心解讀數量指標，看看其表像背後的價格指標走勢如何？當心資産負債表進行跨幣種的大幅調整。問一問：整體融資需求真的回升了嗎？

　　事實上，前期的寬鬆政策效果並不明顯。于情于理，央媽當會慎用“雙降”(降息、降準)工具；更何況，目前資本市場信心略顯回暖，至少目前看市場較為穩定。一個可能的秘密是：這波“行情”或市場助推所至。如一年將盡，新財富評選在即，機構們想來點“實惠”。遂，造勢之下，市場似乎漸暖，儘管二者並無線性邏輯關係。

　　上述種種，是對內而言。對外，目前正值人民幣是否被納入SDR(特別提款權)的敏感時間窗口，11月份國際貨幣基金組織[微網志](IMF[微網志])執董會結束後，可見分曉。包括CIPS(人民幣跨境支付系統)上線運作；另有消息稱，央行近期將在倫敦發行票據。諸如此類，均可能在為這一目標努力；似有志在必得之意。

　　不過，我們想説的是，有時不能賦予貨幣政策太多的目標要求。央行目前的重點是金融穩定、保持合理的流動性與資金價格，無法兼顧所有目標。當其他指標可能對首要目標産生負作用時，也許需要讓位。當然，策略謀事時則另當別論。有時，“面子”工程也是要做的。