融資成本看起來很美的美元債，正在悄無聲息地從中國房企已經縮水的錢包中掏錢，而且這並不是竊取，而是基於完整融資合同的一場陽謀。

　　日前，人民幣匯率曾出現連續下跌，人民幣兌美元中間價上週二至上週四三天累計下跌2843個基點。儘管上週五匯率有所回升，但上周仍累計重挫2.8%，創最大單周跌幅。截至上週五，人民幣匯率中間價為6.3675，較2013年年末貶值幅度超過5%。

　　“隨著美國經濟企穩，美元長期走強的趨勢已經出現。人民幣貶值5個百分點，那麼國內房企所發行的美元債成本也會上漲5個百分點左右”，一位股份制銀行投行人士對《證券日報》記者表示。結合《證券日報》記者統計的二、三線房企美元債票息率來看，其計入匯率因素後的綜合融資成本很可能達到約15%。與之相對的是，隨著國內數次降息，中資銀行開發貸的利率已經降至5%-8%，在上述銀行人士眼中是“真心便宜”。

　　美元債美麗誘惑

　　有券商統計數據顯示，今年上半年中國企業境外美元債券發行總規模已近593億美元，刷新歷史紀錄。券商預計，今年下半年美元債券和離岸人民幣債券的新債市場料可能面臨一些不確定因素，但整體仍會較繁忙，全年融資規模有望分別達到1250億美元和2500億元人民幣。

　　刷新歷史紀錄的背後，美元債確實看起來很美。從表面上來看，美元借款確實利率較低，中國優質企業發行的多年期美元債利率大多在3%-6%之間。萬科2013年首次境外美元債券發行時，該筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

　　但是，值得一提的是，內地房企融資成本差距懸殊，如上所述，萬科當年美元債年票息率僅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率，而據《證券日報》記者不完全統計，二、三線房企所發行的美元債券利率最高可達13.5%左右，較為普遍融資成本也接近10%。

　　據仲介機構人士向本報記者介紹，中國房企在海外發債過程中普遍遭遇評級過低，中國房企在海外獲得的評級多數為B級。對於運作比較成熟的美元債市場而言，評級與票息率可謂是息息相關。

　　融資成本“先甜後苦”

　　由於房企的融資成本差距懸殊，部分行業龍頭的票息率確實非常低，因此房企高管曾經發出了“融資成本低得不好意思説”的感慨。

　　但是與傳統商業銀行人民幣貸款不同，美元債以美元為計價貨幣，房企的實際成本與匯率息息相關。

　　2014年以來，人民幣兌美元匯率升值止步，並曾經出現幾次突然快速大幅貶值。從2013年12月31日收盤價的6.0540至今，人民幣即期匯率年內已經貶值3135個基點，貶值幅度接近5.2%。

　　“隨著美國經濟企穩，美元長期走強的趨勢已經出現。人民幣貶值5個百分點，那麼內房企所發行的美元債成本也會上漲5個百分點左右”，一位股份制銀行投行人士對《證券日報》記者表示。

　　此外，眾所週知，美國對於是否實行量化寬鬆的貨幣政策始終掌握著主動權，對於中國內地房企而言，這是一種隱性的“匯率陷阱”，因為匯率的波動表面上是市場因素的合力，實際上已經被美國的貨幣政策所“綁架”，中國企業沒有判斷的實際能力。

　　如果按照目前的匯率水準計算，票息率較高的企業的資金成本將上升至15%以上，再加上1%左右的美元債發行的財務成本，房企的融資成本可能達到16%、甚至更高，即使是像萬科一樣票息率較低的企業的融資成本也將上升至8.5%左右（同樣考慮發行的財務成本因素）。

　　在以二線房企港股上市公司旭輝控股為例，該公司2013年美元債票息率高達12.25%，其後經過評級改善，2014年和2015年新發行的債券融資成本下降至8%左右，但即使按照8%來計算，考慮到發行本身的財務成本和匯率變動因素後，近期新發行的美元債的綜合融資成本至少還是與2013年持平。

　　開發貸優勢重現

　　記者查閱多家上市房企的2014年年報發現，銀行開發貸的主流利率在6%-8%之間，具體視企業的情況而定，相較于美元債最低不足3%的票息率而言，確實沒有價格優勢。更重要的是，商業銀行此前一直對“涉房貸款”嚴加控制，即便是比較優質的房企也不一定能夠獲得滿足其需求的足額授信。

　　不過，2015年央行多次降息後，最優質企業的貸款利率目前跌破5%，很多一線房企可以按照這個價格獲得開發貸審批。此外，去年以來，隨著2013年“錢荒”的遠離，“涉房貸款”的獲取變得更為容易。

　　據《證券日報》記者統計，16家上市銀行去年合計的“涉房貸款”高達14.02萬億元人民幣，較2013年年底的11.77萬億元人民幣增長了2.25萬億元人民幣，增幅高達19.12%。環比來看，無論是“涉房貸款”的增幅還是增速，去年都遠超前年(2013年較2012年增長1.61萬億元人民幣，增幅為15.85%)。

　　16家上市銀行中，僅1家銀行的開發貸絕對數額出現減少，另有4家銀行的開發貸佔比出現下降，其餘11家銀行的開發貸出現了絕對值和佔比的“雙升”。從銀行類型來看，或許正是由於上述國有大行採取了收縮的戰術，股份制銀行去年的開發貸可謂激增。其中，民生銀行的佔比在16家上市銀行中最高，超過了13%；此外，招商銀行、中信銀行、光大銀行、浦發銀行、興業銀行去年開發貸佔比的增長也都超過了一個百分點。

　　今年銀行中報尚未大面積披露，但是上述股份制銀行人士對《證券日報》記者表示，“今年房地産市場回暖，銀行在風險可控的前提下還是願意支援房地産企業合理融資需求的。”