央行10日晚間發佈的四季度貨幣政策執行報告再次重申了“鬆緊適度”的貨幣政策基調。央行指出，更加主動適應經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要位置，保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，適時適度預調微調，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

　　貨幣政策報告用數據表明2014年基礎貨幣供給渠道確實發生了巨大變化。中央銀行貨幣政策工具(包括公開市場操作、再貸款再貼現和其他流動性支援工具)取代外匯佔款成為基礎貨幣供給的主渠道。全年央行貨幣政策工具供給基礎貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元；外匯佔款供給基礎貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。此外，財政存款同比少增超過5000億元，也相應同比少減了基礎貨幣。

　　業內人士指出，在外匯佔款減少導致的流動性供給缺口不斷擴大的趨勢下，貨幣政策進一步放鬆是必然的，這種情況下，進一步降準仍有可能，而這不應該被看作是強刺激政策，而更多的是具有對衝意味的政策。華創證券宏觀分析師牛播坤稱，預計2015年基礎貨幣缺口將達到3萬億左右，光靠結構性貨幣政策工具來填補壓力太大，且存在投放流動性期限偏短的問題。因此，今年降準是必然的，只是時間遲早的問題，且受制于美聯儲加息的潛在影響，上半年降要比下半年降空間更大。

　　這是春節前央行“意外”降準的大背景，但央行降準的中性色彩趨濃也應是無爭議的。

　　中金債券分析稱，從貨幣政策展望來看，與三季度相同的是，都沒有再提及“流動性閘門”字眼。“流動性閘門”如果出現，意味著貨幣政策偏緊，反之則貨幣政策朝偏松方向發展。

　　貨幣政策報告同時強調，宏觀總量政策要把握好取向和力度，要在基礎條件出現較大變化時適時適度調整，防止經濟出現慣性下滑，同時也要注意防止過度“放水”，固化結構扭曲、推升債務和杠桿水準。

　　央行還表示，繼續發揮差別準備金動態調整機制的逆週期調節和結構引導作用。結合支小支農貸款投向、資本充足率高低、風險內控狀況、機構新設、區域發展等五大“元素”，合理確定並適時調整政策參數，更好地體現差別化和針對性，引導金融機構根據實需和季節性規律安排好貸款投放節奏，同時將更多的信貸資源配置到“三農”、小微企業等重點領域和薄弱環節，支援實體經濟發展。

　　業內人士表示，據此分析，在大的寬鬆基調下，今年，央行也會更多地引入一些定向工具。“我們預計2015年央行會進一步完善貨幣政策結構性調整工具，可能還會推出更長期限的定向流動性投放工具，比如3-5年期的流動性投放，LLF等。”中金債券指出。牛播坤稱，央行可能仍會沿襲2014年結構性貨幣政策的套路，將廉價流動性的注入與商行的信貸投放更緊密地聯繫起來。這一來可以彌補日益擴張的基礎貨幣缺口，避免全面釋放過於寬鬆的政策信號，也能緩解經濟下行期銀行惜貸情緒滋生，造成“寬貨幣”向“寬信貸”傳導不暢的問題。

　　值得注意的是，央行在貨幣政策報告中首次披露了開展信貸資産質押和央行內部評級試點工作的細節。報告指出，為保障央行債權安全，防範金融機構道德風險，解決中小金融機構合格抵押品相對不足的問題，2014年，人民銀行總行在山東、廣東開展信貸資産質押和央行內部評級試點，將經人民銀行內部評級的金融機構優質信貸資産納入央行合格抵押品範圍，完善中央銀行抵押品管理框架。目前，試點地區初步建立了信貸資産質押再貸款的基本制度、操作規程和央行內部評級數據庫，並開展了信貸資産質押再貸款操作，形成了可複製可推廣的經驗。2015年，人民銀行將逐步推廣分支行信貸資産質押和央行內部評級試點。

　　“除了繼續借道國開行的低壓補充貸款(PSL)之外，目前央行已經開展信貸資産質押再貸款試點，而這本質上與PSL是一樣的。因此，PSL向商業銀行全面拓展，抵押品進一步擴容應該都是可以期待的事情。”牛播坤稱。