連續三年無視需求高峰 誰給原油施加了“7月魔咒”

　　如果你擔心某種情況會發生，那麼它就更有可能發生——這是心理學中有名的墨菲定律。就像貝利的烏鴉嘴一樣，資本市場上也有些難以置信的“規律”，比如去年上半年期指令人咋舌的“逢9必跌”。如今，在原油市場上，7月又成為一個注解墨菲定律的詭異時點。

　　回顧原油走勢，6月，國際油價一度攀升至每桶51.67美元的年內高位，多頭情緒沸騰。然而，進入7月需求旺季之後，原油卻義無反顧地掉頭向下，這一“變臉”打了多頭措手不及。更值得注意的是，上述現象並非罕見，近三年來，原油逢7月必跌已成“規律”。

　　有人説，歷史其實一直照舊，只不過我們是新來的而已。那麼回溯過往，原油“7月魔咒”背後有何玄機？

　　無視需求高峰 油價夏季依舊冷

　　今年以來，作為商品龍頭的原油漲幅一度逼近90%，一舉推動大宗商品成為上半年最受矚目的大類資産之一。然而，就在多頭歡慶油價升破每桶50美元之際，原油卻搖搖欲墜，逐級回落。截至記者發稿時，NYMEX原油期貨主力合約報每桶43.85美元，7月以來已經累計下跌了9.38%。油價持續走低至三個月低位，無疑給多頭澆上一盆冷水。

　　另一組數據也顯示原油市場不再如此前樂觀。美國商品期貨交易委員會（CFTC）上週五公佈的數據顯示，截至7月19日當周，基金經理押注WTI原油期貨下跌的頭寸已經創一年最高，凈多頭倉位也跌至3月以來最低。

　　“越來越多的傳言稱油價將跌至每桶40美元，投資者因此開始做空。”一位業內人士説。

　　對於原油停止“牛蹄”，世元金行研究員李杉表示，就目前來看，原油近期持續下跌，原因主要有三點：首先，消息面上，伊拉克原油出口料將回升，這加重了市場對中長期供應過剩問題的擔憂。目前油價回落是對當下市場預期的直接反應。其次，從近期美元指數走勢來看，市場對於美聯儲加息的預期逐漸升溫，美指短期走強成為打壓價格的另一大原因。最後，從技術面來看，自今年2月以來，美國原油期貨價格大幅上揚，因此本輪迴調在一定程度上也可視為對前期漲勢的短暫修正。

　　金石期貨分析師黃李強也表示，近期原油走弱是由很多原因構成的。首先，受英國脫歐公投和美國經濟數據利好的影響，美元維持強勢，壓制了原油；其次，上半年原油價格反彈之後，煉油企業的經營壓力得到了明顯緩解，美國鑽井數上升，供給增加；最後，美國商業原油庫存仍然處於高位，考慮到美國的庫容只有6億桶左右，降價去庫存仍然勢在必行。

　　縱觀今年油價走勢，産量下降、尤其是美國頁巖油平臺關閉導致頁巖油産出下滑是原油反彈的主因，而全球流動性充裕、中國上半年經濟短週期企穩和美國經濟二季度回暖都在需求端給予一定支撐。但是，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，反彈過後，原油供需面出現微妙變化。首先是供給端上，美國頁巖油平臺開始增加，這意味著美國頁巖油産出在7月份可能回升；而需求端中國6月份原油進口的回落意味著需求可能再度走弱，疊加石油輸出國組織（OPEC）在油價反彈下難以執行凍産協議，因此美國夏季需求高峰到來也無法改變原油供需重新走向過剩的趨勢。

　　逢7月必跌 全都是套路？

　　油價無視夏季需求高峰而回落，是一隻意料之外的“黑天鵝”嗎？答案可能是否定的。數據顯示，近三年來，原油逢7月必跌似乎已成規律。除了今年7月至今9.38%的跌幅之外，中國證券報記者統計發現，2015年7月國際油價大幅下跌21.36%；2014年7月國際油價也下跌了6.83%。

　　資料還顯示，隨著油價回落至45美元/桶，産油商已不再貿然冒險，越來越多的原油生産商正在對衝生産，以保護自己免受油價暴跌衝擊。本月稍早，拉雷多石油公司就對衝了其2017年産量的逾200萬桶原油。

　　在華泰期貨原油研究員陳靜怡看來，前期二季度油價上漲有非常強的基本面支援，無論是美國需求的季節性回升，還是東南亞乾旱導致柴油發電需求的提升，或是中國買興的強勁都在需求上給予油價支撐。此外，今年以來美國産量持續減少，鑽機數量也不斷走低，為美國基本面好轉提供基礎。而且，二季度油價強勢仍有産油國意外減産的支撐，從4月中旬科威特工人罷工到5月加拿大工人罷工、尼日利亞和利比亞國內局勢動蕩導致減産等都提振油價持續走高。二季度可以説是年內基本面最好的時候。

　　“但是，三季度油價弱勢明顯，主要是由於前期的支撐因素逐步消退。一方面是需求的見頂回落。雖然美國5-9月是汽油消費的旺季，但是主要的環比提升階段在5月份已經完成了，也就是説雖然是旺季，只是説明絕對消費量在高位，但是環比邊際增長的空間卻不大了。所以在過剩的市場格局下，才會出現旺季不旺、油價下跌的情況，也就是2014年以來出現的情況。”陳靜怡説。

　　此外，印度的柴油需求也有明顯的季節性特點，三季度雨季到來降低了柴油發電的需求。此外，前期意外減少的産量也逐步回歸，特別是加拿大大火並沒有直接損壞油田或者輸油管道，因此火勢消退後，6月底産量已經逐步回歸。尼日利亞和利比亞的産量雖然沒有明顯增加，但是局勢已有較大的改善，特別是利比亞方面，除了hariga港口重開之外，東西部政府就聯合石油公司的管理問題達成一致，致力於重開2014年12月以來便開始關閉的第一和第三大出口港口。

　　“每年7月原油下跌可能和預期差有很大關係。”程小勇指出，傳統上原油市場參與者都對原油季節性規律都有預期，尤其是美國夏季出遊帶來的汽車消費增長，但是最近三年，包括歐洲、中國等經濟體經濟都出現或多或少的問題，美國自身經濟復蘇也有波動，這使得夏季實際需求經常比預期要差，從而導致原油最近三年可能出現旺季不旺的行情。

　　“統計往年的數據發現，從1983年至今，WTI原油在7、8、9三個月上漲的概率分別為66%、50%、52%。由此可見，雖然三季度是成品油的消費旺季，但是由於原油的金融屬性更強，受宏觀、地緣政治的影響更大，因此消費旺季對於油價的走勢影響不大。”黃李強表示。

　　不過，在李杉看來，相似的數據可以解讀為，從長期來看所謂“7月魔咒”並不具有代表性。“根據歷史數據統計發現，自1989年至2015年26年間，原油價格在夏季，特別是6、7、8月出現上漲的概率較大。由於作為重要的能源品種，原油受到的季節性因素影響較為明顯。而近年來，大宗商品價格整體處於熊市，因此，從短期來看出現了該現象。”

　　龍頭垂首 警惕衝擊波

　　供給端的壓力仍是一座大山。美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes Inc）上週五公佈的報告顯示，上周美國石油鑽井數連續第四週增加，近期鑽井數回升料抑制美國原油産量下滑趨勢。貝克休斯稱，截至7月22日當周，美國石油鑽井數量大增14座至371座，創去年12月以來最大單周增幅，上年同期則為659座。

　　高盛集團上周也表示，OPEC6月産量料增加0.7%至3290萬桶/日。俄羅斯接下來三年的産量將攀升59萬桶/日，有望超過前蘇聯的紀錄高位。

　　展望後市，陳靜怡認為，當前市場仍較為關注成品油市場供應過剩的情況，中國市場已經出現較為明顯的主動去庫存情況，中國原油進口量出現環比回落，煉廠開工率也出現下降。由於美國市場煉油毛利的低迷，以及後續美國煉廠逐步開始檢修前的準備，預計對於原油的購買興趣也會出現下降。疊加當前出現的美國原油生産不斷復蘇的情況，近期油價走勢料仍不樂觀，維持美原油40美元/桶的第一目標價不變，若美國鑽機回升到減産放緩甚至産量回升的逐步兌現，或者尼日利亞以及利比亞産量回歸速度超出預期，油價下方空間仍可打開。

　　作為所有商品的能源成本的源頭，原油走弱在成本上會削弱對大宗商品的支撐，另外在市場領先指標和情緒上會使得商品面臨一些拋售。另外，原油價格可以視為衡量經濟冷暖的一個指標，會在風險偏好上影響商品資金的流向。程小勇認為，展望後市，在全球高收益資産荒下，原油金融屬性會對其有支撐，但是供需關係走弱會壓制原油價格上行空間。需要警惕全球資産泡沫潛在的破滅風險，警惕原油遭遇系統性風險的黑天鵝衝擊。

　　“作為大宗商品的龍頭，原油此次走弱會對大宗商品産生很大的影響，如果原油持續下跌可能會扼殺大宗商品整體回暖的勢頭。對於大宗商品整體來説，之前期是宏觀因素和貨幣因素提供了大宗商品上升，而沒有原油支撐，大宗商品市場上行動能基本失去。”李杉表示。

　　不過，也有樂觀的聲音。黃李強就認為，原油下跌雖然對於大宗商品産生了一定壓制，但並不會改變今年商品的牛市格局。首先，原油的下跌主要是對目前原油供給過剩的再平衡，考慮到沙特和OPEC挺價意願強烈，油價回調的深度有限。其次，上半年商品的牛市更多的是建立在流動性充裕的基礎之上，油價下跌並不會改變商品牛市。最後，目前很多商品已經處於成本線甚至可變成本線附近，即使油價下跌，下跌的空間有限。

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