濮陽惠成(300481)

　　濮陽惠成此次發行總數為2000萬股，網上發行800萬股，發行市盈率22.95倍，申購代碼：300481，申購價格：300481元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	300481	股票簡稱	濮陽惠成
申購代碼	300481	上市地點	深圳證券交易所
發行價格(元/股)	9.13	發行市盈率	22.95
市盈率參考行業	化學原料和化學製品製造業	參考行業市盈率(最新)	64.87
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	1.83
網上發行日期	2015-06-19 (週五)	網下配售日期	2015-6-19
網上發行數量(股)	8,000,000	網下配售數量(股)	12,000,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	20,000,000
申購數量上限(股)	8,000	申購資金上限(萬元)	7.304
頂格申購需配市值(萬元)	8.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-25 (週四)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-25 週四	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	256800.00	初步詢價累計報價倍數	214.00
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

　　生産、銷售：氫化酸酐、封裝材料、光電材料；經營貨物與技術進出口業務；國家法律法規規定應經審批方可經營或禁止進出口的貨物與技術除外。(法律法規規定應經審批的?未獲審批前不得經營)。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴産項目	10600
	2	研發中心項目	3999
	投資金額總計		14599.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		3661.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		79.95%

　　科迪乳業(002770)

　　科迪乳業此次發行總數為6840萬股，網上發行2736萬股，發行市盈率20.81倍，申購代碼：002770，申購價格： 6.85 元，單一帳戶申購上限27000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	002770	股票簡稱	科迪乳業
申購代碼	002770	上市地點	深圳證券交易所
發行價格(元/股)	6.85	發行市盈率	20.81
市盈率參考行業	食品製造業	參考行業市盈率(最新)	58.45
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	4.69
網上發行日期	2015-06-19 (週五)	網下配售日期	2015-6-19
網上發行數量(股)	27,360,000	網下配售數量(股)	41,040,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	68,400,000
申購數量上限(股)	27,000	申購資金上限(萬元)	18.495
頂格申購需配市值(萬元)	27.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-25 (週四)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-25 週四	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	829800.00	初步詢價累計報價倍數	202.19
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

　　乳製品、乳飲料、飲料的生産與銷售(憑許可證經營)；從事貨物及技術的進出口業務(但國家限定公司經營或禁止進出口的商品及技術除外。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	科迪乳業現代牧場建設項目	22452
	2	年産20萬噸液態奶項目	37029
	投資金額總計		59481.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-12627.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		126.95%

　　【機構研究】

　　海通證券：科迪乳業合理估值為25-35倍PE

　　公司地處河南商丘地區，在飼養成本、養殖環境、交通運輸上，區位優勢明顯。公司擁有從奶牛繁殖到乳製品銷售的較為完整的乳製品産業鏈，自建養殖基地，對奶源控制力強，極大地降低了食品安全風險。公司深耕四線城市及農村市場，未來，公司覆蓋地區消費的加速提升是其增值的看點。

　　公司是河南第一大基地型乳製品企業。公司成立於2005 年，是河南地區基地型乳製品生産企業，13 年銷售收入在河南同類企業中排名第一，擁有從奶牛繁育到乳製品加工、銷售的較為完整的産業鏈，14 年實現收入6.7 億元，同比增4.3%；凈利潤9446 萬元，同比增22.8%。公司自有現代化奶牛養殖基地2 個、自控標準化奶牛養殖小區21 個，具有年10 萬噸液態乳製品的産能，産品包括滅菌乳、調製乳、含乳飲料、乳味飲品，以及低溫巴氏乳、發酵乳等二十多個單品，一百多種規格的系列産品，其中佔比前三的單品分別為滅菌乳50.7%、調製乳13.6%、乳味飲品12.3%。公司銷售主要集中在河南、山東、江蘇、安徽四地，14 年四省銷售收入佔比分別為45.7%、30.6%、12.4%、8.1%，合計達97%。

　　供需地域分佈不均衡，未來農村需求高速增長。在政府産業政策的大力支援下，我國乳製品行業處於高速發展期，08-13 年乳製品産量CAGR 為8.3%，目前我國乳製品生産總量已位居全球第三，但每人平均液體奶消耗量遠低於發達國家。我國奶畜養殖呈現“北多南少”的特點，奶製品的供給和需求在地域分佈上不均衡，這一矛盾促使該行業形成以資源為依託的“基地型”和以資本為依託的“城市型”兩種模式，前者多以常溫乳製品為主，如伊利股份、蒙牛乳業等，後者多以巴氏殺菌乳、酸奶等低溫産品為主，如光明乳業、三元股份、皇氏集團等。2012 年我國農村居民每人平均乳製品消耗量為5.29 千克，僅為城鎮居民的29.54%。未來，隨著我國經濟總量和人民生活水準的不斷提高以及國家“三農”政策的支援，乳製品的需求將會保持快速增長，預計2020 年我國每人平均乳製品佔有量將從13 年的26.82 千克上升到42 千克，而農村地區的消費市場增長速度更快。

　　政策利好但準入門檻提高，河南區位優勢明顯。乳業作為我國農業的重要組成部分，得到了國家高度重視，04 年以來的“一號文件”中，政府都對畜牧業的發展方針和支援畜牧業發展的措施做出了重要部署。但是另一方面，在“三聚氰胺”奶粉等事件爆發之後，政府大力肅清整頓行業，于09 年修訂了《乳製品工業産業政策》，詳細、嚴格的規定了乳製品生産企業的奶源建設、企業資質、行業準入門檻以及未來發展格局，大幅提高了行業進入壁壘。此外，乳製品行業的奶源壁壘、資金壁壘、技術壁壘、品牌壁壘也在不斷提升，這對於已進入該行業並取得一定成績的企業無疑是雙重利好因素。河南地處中原，農作物秸稈和農副産品資源豐富，人口眾多，交通便利，而公司又位於被譽為“豫東糧倉”的商丘地區，所轄地區有3 個全國糧食百強縣、2 個國家優質糧食基地縣，發展奶業具有得天獨厚的先天優勢。

　　“種、養、加”結合縱深産業鏈，渠道下沉輻射2 億農村人口。公司縱向整合資源、延伸産業鏈，形成了集飼草飼料種植、奶牛養殖和乳製品加工為一體的“種、養、加”産業鏈模式，高比例自有自控奶源，依託內部完善的品質控制體系，加強對各環節的控制力，從而有力的保障了産品的安全。公司重點發展四線城市及以下市場，堅持渠道下沉的行銷策略，適度推進三線市場，目前銷售輻射地區覆蓋人口3.27 億，其中農村地區人口2.09 億，佔全國農村人口的31%。我們認為，農村乳製品市場增長空間巨大，公司不斷下沉渠道，在以河南及周邊省份的農村市場具有很強的影響力，已獲取未來高速增長市場的進入先機。此外，依託河南農業大省及勞動力密集的優勢，公司在飼養成本上同樣具有競爭優勢。

　　募資項目符合市場發展趨勢。公司募集資金用於投資年産20 萬噸液態奶項目和科迪乳業現代牧場建設項目。增加産能符合未來市場增長需要，與此同時，公司已制定了完備的生産、人員配備計劃和行銷計劃來消化擴大的産能。此外，項目完成後，自控奶源比例也進一步提高，可進一步凸顯公司在産業鏈控制力、奶源控制力、産能等方面的競爭優勢。

　　盈利預測與投資建議。預計公司15-17 年EPS 分別為0.40/0.48/0.57 元，參考可比上市公司PE 估值，給予公司2015 年25-35xPE，對應價格10-14 元，建議申購。

　　主要不確定因素。項目推進不達預期，食品安全問題。

　　廣發證券：科迪乳業合理價格為10.32-11.18元

　　豫魯區域龍頭企業，盈利能力較強

　　公司是豫魯區域性龍頭乳製品企業，銷售區域主要覆蓋豫嚕蘇皖四省，收入佔比達96.75%。公司主要産品為常溫滅菌乳、調製乳等20多種液態乳製品。2014年營業收入6.7億元，同比增長4.29%，凈利潤9446.3萬元，同比增長22.81%，略低於行業平均增速，但由於公司銷售費用率低使得凈利率在所有上市公司排第一，盈利能力較強。公司屬民營企業，第一大股東科迪集團持有62.22%股份，多數管理層直接或間接持股，治理結構完善。

　　農村乳製品市場潛力巨大，行業規範整合將使龍頭受益

　　液態乳製品行業産量2002年至2014年以16%複合增速快速發展，每人平均液態奶消費量對比日韓預計仍有50%上漲空間。農村居民每人平均乳製品消費量尚不足城鎮居民1/3，未來隨著農村居民購買力提升和消費結構升級，農村乳製品需求將穩步上漲，空間巨大。以四線以下地區銷售為主的公司未來將受益於農村市場的增長。同時，隨著乳製品行業的規範化，産業集中度逐步提高，區域性乳企龍頭將獲得更大市場份額。

　　核心競爭優勢：全産業鏈+渠道差異化+産品結構升級

　　1、公司形成獨特“種、養、加”結合的産業鏈模式，保障公司成本的平穩性，提高了生産環節的掌控力，降低了食品安全風險。2、公司堅持渠道下沉，深耕細作四線及以下市場，並適時推進3線市場，與全國性龍頭企業錯位競爭。扁平化的經銷商模式，省去多層級費用，保證了對渠道的掌控力和經銷商利潤。3、未來公司將進行産品結構升級，增加毛利率比較高的調製乳和低溫奶佔比，預計盈利能力將進一步提升。

　　合理目標價10.32-11.18元，對應2015年PE為24-26倍

　　預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.43、0.52、0.63元，參考可比公司估值，我們給予公司估值範圍24-26倍，合理價格區間為10.32-11.18元。

　　風險提示

　　食品安全問題，産能擴張項目不達預期。

　　天成自控(603085)

　　天成自控此次發行總數為2500萬股，網上發行1000萬股，發行市盈率22.98倍，申購代碼：732085，申購價格：7.27元，單一帳戶申購上限10000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	603085	股票簡稱	天成自控
申購代碼	732085	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	7.27	發行市盈率	22.98
市盈率參考行業	專用設備製造業	參考行業市盈率(最新)	114.67
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	1.82
網上發行日期	2015-06-19 (週五)	網下配售日期	2015-6-18、6-19
網上發行數量(股)	10,000,000	網下配售數量(股)	15,000,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	25,000,000
申購數量上限(股)	10,000	申購資金上限(萬元)	7.270
頂格申購需配市值(萬元)	10.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-25 (週四)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-25 週四	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	370550.00	初步詢價累計報價倍數	247.03
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	研發檢測中心改造項目	1990
	2	年産工程機械、商用車、農業機械80萬席座椅項目	21406
	投資金額總計		23396.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-5221.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		128.73%

　　【機構研究】

　　廣發證券：天成自控是專業的車輛座椅供應商

　　公司是專業的車輛座椅供應商

　　公司是國內專業從事車輛座椅研發、生産和銷售的企業之一，主要産品有工程機械座椅、商用車座椅、農用機械座椅等。公司2014 年實現營業收入3.10 億元，同比增長12.87%，實現凈利潤3225 萬元，同比增長33.78%。公司的主營業務收入主要來自三大系列産品：工程機械座椅、商用車座椅和農用機械座椅。整體來看，公司具有較強的盈利能力，財務狀況較為健康，營運能力仍有提升空間。同時，公司積極開拓乘用車座椅市場，乘用車座椅或成為公司未來新的增長點。

　　行業競爭格局及公司主要優勢

　　在車輛座椅行業，規模小、實力弱的企業眾多，由於缺乏核心競爭力，在普通和低端市場競爭激烈。車輛座椅産品大多數分佈于主機配套市場和售後維修市場，其市場容量分別取決於下游主機的産量和保有量。公司主要競爭對手是國內外座椅生産商，包括德國格拉默股份公司、美國商用汽車集團、德國伊思靈豪森集團、美國希爾思公司、東風李爾汽車座椅有限公司、江蘇裕華汽車零部件有限公司、北京光華榮昌汽車部件(集團)有限公司等。公司在國內車輛座椅市場佔據較大份額，其主要競爭優勢體現在研發、生産工藝、客戶、品牌、品牌等方面。

　　募投項目分析

　　公司擬發行2500 萬股，佔發行後總股本的25%，計劃募集資金凈額約1.506 億元，其中1.385 億元用於年産80 萬席座椅項目，0.121 億元用於研發檢測中心改造項目。項目建成後能新增公司産能、提升市場佔有率，開拓新客戶和新市場，有利於長期發展。

　　盈利預測

　　公司擬發行2500 萬股，以公司IPO 後總股本10000 萬股計算，我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.4 元、0.49 元、0.59 元。

　　風險提示

　　下游行業景氣度下滑；公司産品銷量不及預期。