地爾漢宇(300403)

　　地爾漢宇此次發行總數為3400萬股，網上發行1360萬股，發行市盈率21.99倍，申購代碼：300403 ，申購價格：19.30元，單一帳戶申購上限13500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　家用電器及配件、電子元件的生産加工、兼營五金製品、塑膠製品、模具加工、機械配件的生産和銷售；醫療器械的生産和銷售(按《醫療器械生産企業許可證》核定經營範圍經營)。

　　【機構觀點】

　　海通證券：地爾漢宇合理價格為37.08-43.20元

　　地爾漢宇擬公開發行3400 萬股普通股，均為新股發行，發行後股本總數為13400 萬股，發行新股募集資金總額65651萬元，扣除發行費用後募集資金凈額60000萬元。

　　發行後，石華山將直接持有公司6202.5 萬股，直接持股比例為46.29%，並通過神韻投資間接持有公司3.81%股權，梁穎光通過持有神韻投資間接持有公司0.81%股權，石華山、梁穎光夫婦合計持有公司50.91%股權，為公司實際控制人。

　　公司主要産品包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌迴圈泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你機等相關産品。其中家用電器排水泵為公司主要産品，是洗衣機、洗碗機等家用電器的核心器件。過去三年，公司的營業收入和凈利潤均保持了較快增長，2011-13 年公司營業收入、凈利潤的複合增長率分別為18.67%和38.29%。2014 上半年公司實現營業收入3.03億元，凈利潤0.59 億元。按産品細分，2014 上半年，通用排水泵、專用排水泵、洗滌泵、冷凝泵和其他産品的收入佔比分別為52%、25%、10%、4%和9%，其中，洗滌泵是公司重點開發和推廣産品，2013 下半年推向市場，當年收入1483.13萬元，2014 上半年實現收入3107.72 萬元。

　　公司是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商，主要客戶包括海爾、美的、惠而浦、三星、LG、大宇電子等，根據機電商會研究，2012 年公司在全球的市場份額達到18%。公司優勢主要體現在：1)技術和研發優勢，公司形成了特有的新産品研發戰略和管理模式，截至2014 年6 月30 日，公司擁有133 項專利，其中境內發明專利20項，境外發明專利5 項；2)成本優勢：公司通過先進生産技術、強大的供應商管理體系和精益生産方式等形成了成本優勢；3)客戶優勢：公司已經與國內外知名家電廠商建立了廣泛而深入合作，新産品研發緊跟客戶發展戰略；4)良好的激勵機制：公司大部分董事、監事、高級管理人員和核心人員均直接或間接持有公司股份，公司發展與管理層利益一致。

　　公司本次募集資金凈額6 億元，主要用於家用電器排水泵擴産及技術升級項目、洗碗機用洗滌迴圈泵項目、洗碗機底部總成項目、新型家庭水務節水系統項目和其他與主營業務相關的運營資金。

　　公司擬公開發行3400 萬股，募集資金總額65651 萬元，扣除發行費用後募集資金凈額60000 萬元，發行價19.31 元/股。

　　我們預計公司2014-16年EPS分別為1.08 元、1.33 元、1.57 元，給予公司2014年35-40 倍估值，合理價值區間37.08-43.20元，“建議申購”。

　　風險提示：産品銷售不及預期，募投項目進展不及預期。(海通證券)

　　上海證券：地爾漢宇合理估值為40.53-48.64元

　　公司是家電排水泵領域的龍頭地位顯著

　　公司主營業務是高效節能家用電器排水泵的研發、生産和銷售，産品主要包括家用電器排水泵、洗碗機用洗滌迴圈泵和少量氣泡泵、進水閥、水洗機、迷你洗衣機等相關産品。公司為全球領先的家電企業提供優質電器配件，是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機、洗碗機用排水泵供應商。

　　公司規模和業績保持穩定增長態勢

　　公司營業收入從2011 年的4.23 億元增加到2013 年的5.95 億元，2012 年和2013 年分別實現了16.22%和21.08%的增長；同期公司分別實現歸母公司凈利潤8,023.81 萬元、9,213.68 萬元和11,853.68萬元，2012 年和2013 年同比增長14.83%和28.65%。注重新産品的開發和加大傳統産品行銷力度是公司持續增長的主要原因。公司綜合毛利率保持平穩中有所上升的趨勢，分別為33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新産品投放市場和産品成品的下降。

　　公司在行業內競爭優勢明顯

　　公司的競爭優勢有：1)技術研發優勢；2)穩定的客戶資源優勢；3)産品品質優勢。

　　上市6個月內的合理估值區間為40.53~48.64元

　　我們認為給予公司14 年每股收益40 倍市盈率這一估值水準較為合理，以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為40.53-48.64 元，相對於2014 年的動態市盈率(發行後攤薄)為36.36-43.64 倍。

　　建議詢價價格為19.31 元

　　在老股不進行轉讓的前提下，新股發行價格由項目資金需求量、新股發行費用和新發股數確定。假定公司發行3400 萬股新股，則公司總股本為1.34 億股，公司本次募集資金額為6.65 億元，據此推算發行價格為19.31 元，對應2014 年動態市盈率17.32 倍。(上海證券)