對京東基本面的幾個看法

　　(作者：秦巴武少)

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　　昨晚上京東盤前發二季度財報，我粗略看了下基本也符合之前對京東的預期，早上起來發現京東成了昨晚中概股大漲中的異類跌了不少，也看到不少人都在哀嘆。這兩年慢慢修煉，盡可能使自己不要特別在意短期波動和回撤，更關注企業基本面的變化情況，個人一直有個觀點就是只要基本面一直向好，業績在穩健增長那麼企業的市值，股價也都會往上走，即使短期有波動最終也回漲回來，當然前提是我們能夠拿的住。

　　先來看看業績上的問題

　　2017年第二季度業績：凈營收為932億元人民幣(折合137億美元)，同比增長43.6%，超預期的133億美元；來自持續經營業務的凈虧損為人民幣2.87億元(折合4230萬美元)，去年同期為1.276億元。個人以為，昨晚的京東不漲反跌也是因為這個原因，就是在GAAP下的虧損。

　　看看營業成本和市場費用也就可以看出，本季度京東的收入成本為805.5億元，同比增長43.7%，環比增長25.9%，均超過了總營收的增長速度(同比增長43.6%，環比增長22.3%)。相比一季度，京東在二季度的行銷費用大幅增長至40.75億，同比增長63.33%，環比增長50.43%，遠遠超過總營收的增長速度(同比增長43.6%，環比增長22.3%)。其實這個虧損也可以理解，因為我們能看到二季度京東應該是推動了史上規模最大的618活動，而且就活動期間交易額還和老對頭阿裏打過口水仗。

　　這份財報上也有很多亮點

　　1、在non-GAAP下連續5個季度實現盈利，營業收入和總交易額都是在40%以上的增長，雖然相對前兩年的高增長已經回落不少，但是這個速度已經相當不錯可以預見未來一段時間還是會繼續保持的。還有一個需要關注的數據就是，自有現金流超過200%的增長，這意味著京東手上可調用的資金更加的充沛，在産業鏈上的話語權也越來越大。

　　2、其實我更關注的是活躍買家數量增長37%超過了2.5億，已經到了阿里巴巴前一個季度活躍用戶數量的一半了，這個數據還是非常重要的，在中國電商購買人去哪的滲透率決定了京東未來的業務走勢，畢竟電商本質上還是流量的生意，沒有流量其他都是白扯。

　　3、還有一個個人關注的指標是履約成本，本季度京東的履約成本為63.8億，為六個季度以來最高，但與線上行銷收入的比例卻是六個季度以來最低：7.47%；其同比增速為38.5%，環比增速為9.02%，遠低於總營收的增長速度(同比增長43.6%，環比增長22.3%)，以及線上直銷營收的增長速度(同比增長42.9%，環比增長22.4%)。履約成本佔比越來越低其實也意味著當年劉強東力主自建物流體系的努力正在産生積極的效果，當年強大的物流體系也成了今天京東有力的競爭力。

　　個人一直的觀點是財報上的數字其實只是結果，我們還要去看企業業務上發生的變化和佈局，從這些方面去判斷企業的情況和階段。花了點時間梳理了下京東近期的動作，有助於我們更好地去看待京東未來的佈局。

　　1、在流量上的佈局，8月10日，京東與百度宣佈達成全面戰略合作，推出“京度計劃”。這次合作主要包括三個方面：一、京東在手機百度的App內開設一級購物入口“京東**”；二、百度龐大的産品矩陣和用戶群所産生的數據池，與京東的電商數據深度合作，幫助京東、京東的品牌合作夥伴、京東平臺上的商家實現精準廣告投放；三、通過導購分傭等模式展開內容電商合作，提升內容變現能力。“京度計劃”是京東自“京騰計劃”之後，又一次攜手中國網際網路行業巨頭，再次獲得頂級流量入口加持。基於各自最強資源和産品打造的智慧化商業平臺，“京度計劃”是一個打通了覆蓋百度全産品矩陣用戶和2.365億高價值活躍電商用戶數據的高效電商行銷解決方案。

　　京東現在除了拿下了騰訊微信的流量入口之外，還與百度和今日頭條達成了戰略合作，這也是京東之所以保持相對較高增長速度的原因之一。有源源不斷的規模化流量來源。

　　2、發力B2B業務，16年底京東成立了新通路事業部，其實就是利用京東在採購上的優勢和物流優勢來服務中小便利店、夫妻店和小賣部，直接打破原來零售體系中多層及的代理分銷體系，提升零售産業鏈的效率。有看到最新的報告，新通路事業部已經覆蓋了超過50萬家中小便利店，這塊業務也只剛剛開始。

　　3、獨立物流業務，17年上半年京東把物流業務獨立出來，成立了京東物流集團。劉強東更是在財報會議上透露，今年京東來自第三方的物流收入將會超過6億美元，明年這方面的增速預計可以達到將近100%。物流體系是京東的核心競爭力，獨立出來有利於物流業務本身的發展，還能引入外部資本來助力物流體系的建設，一方面物流業務的可能成本京東未來盈利的一大部分另一方面還有拆分的可能性。

　　4、拆分金融業務，昨天的二季度財報裏面是不包含京東金融業務的數據的，而這塊業務的增長速度更快毛利更高。雖然已經沒有京東金融的控股權，但是未來還有40%的收益權。

　　5、京東會員業務京東plus，這塊業務在財報裏面還沒有體現，個人關注到這塊也是二季度自己開通京東plus，確實發現有不少優惠和會員特權。毫無疑問，京東plus某種程度上是學習了Amazon prime會員，prime會員是Amazon 飛輪效應的最關鍵部分。從亞馬遜來看，大力發展會員好處多多，一方面會員業務收入本身毛利非常高，現在粗略估計僅Prime會員就能為亞馬遜帶來80億美元收入。另一方面，亞馬遜Prime大幅增加用戶粘性和忠誠度，刺激用戶在平臺購買更多商品和服務。相信隨著京東plus的進一步推進，這塊在未來京東業務體系裏能發揮越來越大的作用。

　　上面是個人看到京東在業務上的一些佈局和動向，這些業務很大可能都是未來的增長點。再來説説個人更看重的兩個最基本面。

　　一個是強者恒強的大趨勢，從16年開始大家就都能越來越清晰看到幾大科技巨頭在網際網路領域的統治力，這些巨頭手握大量用戶流量和數據，領導者年富力強敏銳進取，組織彈性非常大，對於一切潛在的機會都毫不猶豫，這對創業公司不是好事但對大公司本身來説則是優勢不斷鞏固的階段。現在來看國內電商領域基本上也出現了這個局面，未來很長一段時間就是京東和阿裏的二人轉，二者互有差異化優勢，當然現在看阿裏規模遠大於京東。但是京東自己品牌效應，物流體系的優勢讓它在用戶心智裏面也越來越強。

　　二是劉強東的回歸，16年8月劉強東重新擔任去職2年多的京東ceo，可以説這成了這輪京東開始增長的起點。這也是個人最看重的一點，掌舵人的因素。對於網際網路領域來説，往往有兩個巨大風險一個是變化太快錯失應該抓住的機會，二是規模越來越患上大公司病，人才開始流失。這兩者對網際網路企業來説都是非常要命，行業變化太快跟不上趨勢就要掉隊，沒有人才業務就起不來。所以對於領導人和掌舵人的要求非常的高，敏銳有決斷力，同時有魄力打破原來的僵化機制，劉強東在過往其實也證明了他的遠見和決斷力，還有強悍的執行力。

　　所以，總的説來個人以為京東的基本面持續向好，戰略佈局清晰業務線明確，還是值得長期拿住的，我自己都犯過錯，16年年中覺得京東有問題漲的慢，中間一度拋出。在今年上半年經過研究覺得還是可以長期拿住，所以又買回來，這一賣一買丟掉就是收益。當然不是説就沒有風險，個人覺得未來一段時間最大的風險就是隨著整體市場趨於理性，因為京東自身盈利能力的問題，對京東來説會有個估值切換，估值上可能會下來。當然，這還要看你從用多長的時間築起來看京東了。

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