天津桂發祥十八街麻花食品二次衝刺A股IPO（製圖：中國網財經）
中國網財經5月20日訊(記者 劉小菲)“中華老字號”天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司(下稱“桂發祥”)在2014年IPO慘遭“中止審查”後，于2016年5月12日第二次在證監會網站公佈披露了招股書，這也預示著其上市的步伐進一步加快。
桂發祥新版招股書顯示，公司擬在深交所發行不超過3200萬股、計劃募集資金5.742億元，主要將用於空港經濟區生産基地建設、行銷網路建設等項目。然而麻花作為一種地域認同性很強的小吃，能否走出天津“輻射全國”，成為擺在桂發祥面前的一大難題。另外，公司凈資産收益率持續下降、食品安全風險等不利因素，也給桂發祥衝刺IPO蒙上了一層陰影。
子公司盈利能力差 兩家公司陷虧損泥潭
資料顯示，桂發祥是天津本地傳統企業，主要生産銷售以十八街麻花為代表的傳統特色休閒食品，以及糕點、麵包、甘栗、果仁等其他休閒食品。桂發祥招股書顯示，目前桂發祥有7家子公司和參股公司，除空港公司直接持有其90%的股權之外，其餘6家均為100%持股，另外，桂發祥還持有天津銀行約0.0007%的股份。
值得注意的是，這7家公司除艾倫糕點凈利潤超過了百萬之外，其餘6家在2015年均處於微利或虧損狀態。數據顯示，桂發祥物流去年實現凈利潤80萬，北京公司和上海公司凈利分別為71.01萬和6.03萬，桂發祥酒店盈利僅為4500元，而錫山公司和空港公司則陷入虧損泥潭，虧損額分別為15.53萬元和56.47萬元。
對主營産品過度依賴 天津銷售佔比超90%
麻花作為一種休閒食品，備受全國人民喜愛，來自《中國食品工業》數據顯示，中國的麻花市場以12.5%左右的年複合增長率快速發展。然而，天津桂發祥的十八街麻花想“走出”天津，卻是一件不容易的事情，這也成為制約桂發祥未來發展的一大風險要素。
桂發祥招股書顯示，2013-2015年公司實現營業收入4.62億元、4.6億元、4.57億元；而凈利潤分別為8424.85萬元、8650.46萬元、9404.46萬元。值得注意的是，在上述報告期內，桂發祥主營産品在天津市場實現的銷售收入分別4.44億、4.41億和4.41億元，分別佔本當期主營業務收入的96.28%、96.21%和96.75%。
對此，桂發祥提示，如果天津市場對公司的麻花、糕點等産品的需求量下降或公司在天津市場份額下降，且津外市場的開拓效果未達預期，將對本公司生産經營活動産生不利影響。
除了市場的單一，桂發祥對十八街麻花這一主營産品也呈現出高度依賴的跡象。招股書顯示，2013-2015年公司麻花收入到3.32億、3.12億和3.55億元，佔公司營收的比例為均超過了70%。有業內專家對中國網財經記者表示：“桂發祥目前面臨著産品單一、消費群體有限等發展瓶頸，若不能及時順應顧客消費需求，又不拓展其他板塊或業務，公司的經營業績很容易遭受不利影響。”
不過，自2009年以來，桂發祥也進行了多元化的嘗試，酒店是其中的一個方面，不過從桂發祥酒店的盈利情況看來，該項業務開展的並不理想。
凈資産收益率連續3年下降
桂發祥招股書顯示，公司擬發行新股不超過3200萬股，擬募集資金5.74億元。其中2.87億用於空港生産基地項目建設，2.5億用於償還銀行貸款和補充營運資金，而剩餘的3757萬用於行銷網路建設項目。對於該筆募資，桂發祥表示，雖然已進行了充分的可行性論證，但如果市場環境等方面發生變化，將會影響預期收益實現。
桂發祥還強調，這筆募集資金到位後，公司的凈資産規模將有較大的提升，不過募集資金投資項目從開始投入到投産發揮效益需要一段時間，如果在此期間公司的盈利沒有大幅提高，則公司可能面臨凈資産收益率下降的風險。
據了解，2013-2015年，歸屬於公司普通股股東的加權平均凈資産收益率連續三年下滑，數據分別為32.69%、26.20%和24.02%。
作為食品類企業的桂發祥，也在招股書中提示了“食品品質控制風險”。桂發祥表示，如果公司的産品品質管理工作出現紕漏或由於其他原因發生産品品質問題，不但會産生賠償風險，還可能影響公司的信譽和産品的銷售。
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“受制于本公司産品産能的影響，報告期內本公司在天津以外市場實現的主營業務收入佔當期主營業務收入比例始終低於5%。如果天津市場對本公司的麻花、糕點等産品的需求量下降或本公司在天津市場份額下降，且津外市場的開拓效果未達預期，將對本公司生産經營活動産生不利影響。”桂發祥最新公佈的招股説明書顯示。
據悉，開心麻花已有13年舞臺劇經驗，製作出25部原創作品，目前以原創話劇、音樂劇、闔家歡劇、網路劇、電影、藝人經紀、喜劇培訓等業務板塊為基礎。2009年開始推出音樂劇，《爺們兒·參》等作品在全國巡演並獲得優異票房，深得市場認可和觀眾喜愛。 開心麻花創始人張晨表示，深圳市文化産業發展迅速，特別是龍崗區文化資源豐富，這是開心麻花在這裡“安家”的原因。
公司主要從事舞臺劇、音樂劇以及兒童劇的創作、編排和演出，同時從事演齣劇目的衍生業務，如電影及網路劇的製作等。 一直堅持舞臺劇精品的開心麻花，經營十餘年至今，道路並不平坦。
3年來，稷山縣“四味坊”麻花跟隨山西省政府舉辦的“山西品牌中華行”，行走了全國20多個直轄市、省會城市、計劃單列市。現在，稷山縣趙氏四味坊麻花名揚省內外，訂單一天比一天多。應接不暇的趙天錄投資300多萬元，擴大了廠房，增加了員工，生意越做越大。
值得注意的是，在買方研究員開來，一旦像開心麻花這樣的公司出現“爆款”電影項目，行業估值也會隨之打開，線下演藝行業較好的前景增速令市場看到希望。 “一方面，隨著國內人民生活水準的提高，更注重精神文化生活，對旅遊、體育、教育、娛樂休閒等文化消費的需求進一步釋放。
回顧來看，2016年1月4日，開心麻花發佈定增公告，公司實際控制人張晨以2.4元/股的價格，僅斥資365.23萬元認購了開心麻花152.18萬股。若以此定增價格估算，參照當時公司4452.18萬股的總股本，當時的估值水準僅為1.07億元。
這自然也引起眾多媒體的關注，有媒體認為開心麻花行為太“任性”，這是現實版的“霸道總裁”，還有媒體報道稱這是新三板市場相關制度不完善造成的。 不過有業內人士指出，在新三板公司定向增發股票中，公司內部與外部機構的增發價格差距是客觀存在的，只是開心麻花的案例在差距上過大。
恒大淘寶收入中的最大亮點在於門票。根據年報，2015年俱樂部實現門票收入超過2.1億元，為歷史新高。公司在年報中表示：“俱樂部良好的戰績使得2015年門票收入同比大幅提升15569.97萬元，使得全年營業收入同比增長3766.28萬元。
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