中國網市值管理研究中心 李楊

　　歷經資産轉讓與主業變更，錦龍股份在擺脫非金融資産後終於躋身金融行業，這也預示著手握“一參一控”兩家券商、同時參股農商行、期貨公司的錦龍股份“金控平臺”初長成。華泰證券分析稱，錦龍股份掌控兩家券商在A股中稀缺性凸顯，有望成為中小券商彎道超車的標桿，400億市值空間已經打開，而目前其市值僅300億出頭。

　　從歷史沿革上看，錦龍股份2002年上市至今已有13年，歷經金泰發展、錦龍發展、錦龍股份等多個曾用名，其主營業務也是曲折發展。2014年3月錦龍股份將旗下清遠自來水廠80%股權以2.07億元對價轉讓給東莞市弘舜實業，同年8月將清遠市錦誠水質檢測公司20%股權轉讓給清遠自來水公司。至此錦龍股份完成了非金融業務的全部剝離，上市12年後華麗轉身，主營業務聚焦在證券金融行業。

　　華麗轉身後，錦龍股份控股中山證券66.05%股權，並參股東莞證券40%股權，形成一參一控格局，成為A股唯一一家擁有兩家證券公司的上市公司平臺。與此同時，錦龍股份參股東莞農商行、清遠農信社、清遠農商行、華聯期貨等多家金融公司，並通過中山證券持有大陸期貨51%股權，益民基金20%股權，其金控平臺初步成型。

　　從主營收入及凈利潤上看，中山證券與東莞證券兩家中小型券商成為錦龍股份目前最大業績看點。2014年初中山證券率先確立網際網路改革戰略，與阿里巴巴、騰訊、百度、金融界、金證股份等網際網路巨頭及金融財經平臺展開深入合作，成為國內目前網際網路佈局最全的券商；另一家參股券商東莞證券經紀業務份額超過東北、國海、山西等上市券商，目前已完成股份制改造，IPO預期強烈。兩家券商的發展迅猛，成為錦龍股份的核心資産。

　　中山證券業績彈性極大

　　作為錦龍股份旗下的控股券商，無論是資産規模還是營業網點，中山證券均在國內券商中排行靠後。數據統計顯示，2013年中山證券凈資本為13億，在115家券商中僅排名82位，目前一共擁有15家營業部，另有5家營業部在籌建中。數據不難看出，中山證券僅是一家中小型的券商，凈資本的不足已經成為中山證券創新業務開展的攔路虎。然而在2014年中山證券卻把傳統業務成功轉化為具備創業能力的網際網路券商。

　　2014年伊始，中山證券先後和騰訊、百度、金證股份和金融界等網際網路、IT公司建立合作關係，正是啟動網際網路券商戰略，邁出由傳統券商向網際網路券商轉型發展的第一步。最新消息顯示，中山證券線上開戶量已經超過同期線下15家營業部開戶量的總和，線上流量的導入已初見成效，經紀業務份額已由2014年初的0.23%提升至年末的0.3%。

　　此外，值得注意的是，中山證券2014年中期兩融業務收入佔比僅為6%，排名墊底且遠低於上市券商平均18%的水準。在兩融需求仍持續強勢的背景下，錦龍股份通過定增募集資金補充中山證券凈資産的短板，這將給中山證券的兩融業務帶來巨量的發展空間，作為中小規模的民營券商，有著網際網路金融創新的天然基因，券商研究報告分析稱中山證券很可能實現彎道超車，業績呈現爆髮式增長。

　　東莞證券IPO預期強烈

　　對於錦龍股份參股的東莞證券，很多投資者略感陌生。資料顯示，東莞證券主要業務聚集在當地，先後在東莞建設經營了24家營業部，基本覆蓋了東莞市所有的商業區，東莞的營業部數量佔到其營業部總數的44.4%。2014年上半年，東莞證券實現營業收入6.5億元，高於上市券商西部證券、太平洋同期表現；從盈利能力上看，東莞證券凈利潤率達到32%，盈利能力優於上市券商光大、東吳、東北、國海、山西以及西部證券。

　　在靚麗業績以及行業大趨勢向好的背景下，東莞證券正式啟動IPO進程。2014年11月東莞證券的股東大會上，東莞證券管理層表示初步計劃于2015年3月上報IPO申報材料，預計將於2016年正式上市。目前東莞證券輔導備案登記已在1月正式獲得監管部門受理，IPO已經邁出了實質性的一步。

　　資料顯示，東莞證券實際控制人為東莞市國資委，通過東莞控股、財信發展和金源實業三家公司合計持有其55.4%的股權。作為東莞市國資委旗下最具競爭力和盈利能力的金融資産，分析稱東莞證券很可能成為東莞國企改革下金融資産整合的資本運作平臺。這對於錦龍股份來説，無疑是又一催化劑。

　　左手握著網際網路券商、右手抓住IPO預期強烈的東莞證券，外加參股農商行、期貨公司等金融公司，錦龍股份近年來可謂佈局精準。華泰證券分析稱，結合目前國內證券行業發展的階段，以及網際網路券商未來的發展空間，給予錦龍股份2015年50-60倍估值，對應股價38.5元-46.2元，提升至“買入”評級。