諾亞財富發佈2016春夏投資策略

　　類固定收益：剛兌打破 風險或成常態

　　2016年4月25日，上海——諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)今日發佈《諾亞財富2016春夏投資策略》，報告分宏觀、私募股權投資、A股市場、股票類私募基金、公募基金、海外市場、類固定收益、房地産等八大板塊，在系統梳理2015年全年經濟表現及2016年一季度市場變化的基礎上，給出2016年投資策略調整建議。

　　諾亞研究認為，2016年一季度數據向好，GDP同比增長6.7%，生産價格回升，消費價格溫和上漲，諸多經濟數據傳遞出實體經濟短期有所回暖，但持續性有待觀察，債市短期以防風險為上。經濟新常態下，類固定收益産品收益率整體預計將繼續下行至7%左右。而實體經濟去産能下企業信用風險大爆發，給投資帶來重大挑戰。

　　未來債券違約或成常態

　　自從“11超日債”在2014年拉開債市實質性違約帷幕之後，信用風險事件愈演愈烈，券種從私募債到公募債，違約主體從民企擴至央企、地方國企，剛性兌付已被打破，預計未來債券違約漸成為常態。

　　諾亞研究分析認為，違約事件主要風險點有四類：

　　一是行業景氣度下滑使得公司經營面臨困難，從而引發公司利潤下降，現金流緊張，最終導致違約。

　　二是企業實際控制人變更(失聯)或者控制權爭奪將限制公司的融資能力(銀行抽貸等)，從而導致流動性問題。

　　三是股東或者母公司支援力度減弱所帶來的風險。

　　四是擔保人自身信用出現問題，代償意願以及代償能力不足，甚至出現擔保人挪用募集資金的問題。

　　信託剛兌打破 風險回歸産品

　　信託剛兌打破，風險事件上升。2015年末，信託風險項目增至464個，規模合計達973億元。從2015年披露的信託踩雷事件看，不乏中信、平安等實力靠前的信託，新華信託、長城新盛信託踩雷頻繁，從投向來看，多數為房地産以及工商企業信託。

　　“風險事件主要風險點在以下幾個方面：一是信託公司盡職調查不嚴格或存續期間管理不力，如未發現融資方或擔保方潛在管理、經營、財務風險，抵質押物高估或存在瑕疵，信託資金挪用它處。二是融資方自身經營不善，導致資金鏈斷裂。三是風控措施流於形式，擔保追償不力或喪失履約能力，如河北融投。四是經濟不景氣，房地産、有色金屬、工程機械、水泥、化工等等行業發展乏力。”諾亞財富首席研究官金海年總結道。

　　2016優質資産難尋 收益率或繼續下行

　　債市短期防風險為上。2016年一季度宏觀數據向好，但投資驅動經濟增長的邊際效應將會明顯減弱，實體經濟仍將處於去産能階段，經濟難言反轉。近期央行表態貨幣政策穩中偏松，但CPI上行、美聯儲加息預期仍制約貨幣政策空間。

　　債市方面，資金面波動情況下，諾亞研究預計，債券收益率將呈現震蕩下行走勢，短期防風險為主，長期仍需根據未來宏觀經濟基本面走勢及時進行調整。債市政策的鬆綁將進一步推動債市擴容，而投資者的放開以及人民幣加入SDR或為債市帶來增量資金，利好債市。此外，經濟轉型期，信用風險事件或成常態，債券信用利差預計走闊，為投資帶來重大挑戰。

　　非標資産收益率或進一步下行。從非標市場來看，2016年，在市場整體收益率下行以及高收益資産難尋的雙重作用下，非標(包括信託、資管、基金等産品)資産收益率將進一步下行，預計為7%左右。

　　而實體經濟效益下降以及債市發行鬆綁下，高成本的私募融資優勢不在，優質非標資産或難尋，存量資産中涉及産能過剩行業及高杠桿行業將進一步迎來違約潮，在信託剛兌打破下，風險或成常態。

　　關於類固定收益投資，諾亞財富建議投資人，債券投資可適當採用國債期貨規避利率風險的同時進行套利，此外現券交易需警惕信用風險，建議投資者可優選操作靈活的私募債基或歷史業績較好、管理規模較大的公募基金債基産品進行投資；非標投資方面，則建議關注有穩定現金流作為還款來源的資産證券化、供應鏈項目，此外仍需降低收益率預期。

　　(注：《諾亞財富2016春夏投資策略》由諾亞財富研究與發展中心執筆，參與人員有：張岫、李要深、王玲、賈文娟、劉曉政、齊雯、殷悅焓、曹瑩、陳鍥、汪波、王映雪、李飛飛、盧陳希、邵妲妃、孫一如、張珺、黃琳珊)