(一)股票市場：行情中場休息，未來機會仍在藍籌

　　宏觀方面，12月CPI同比上漲1.5%，環比上漲0.3%，PPI同比下降3.3%，環比下降0.6%，經濟下行和油價下跌繼續拖累物價，物價環比上漲的主因是降溫影響食品供給的季節性因素，不具備可持續性，經濟符合較差預期，並有一定的通縮風險。

　　國企改革的預期和流動性的充裕是2014年牛市行情的雙重驅動力。2015年是全面深化改革的重要落實之年，各項改革都將進入深水區。國企改革將給國企經營帶來活力，價格改革將理順生産資料的分配關係，金融改革將使金融行業創新業務迅速發展，財稅體制改革將繼續給企業減稅，鼓勵創新。經濟仍將面臨壓力，通脹漸漸遠去，貨幣政策偏向寬鬆繼續可期。雙驅動因子繼續演繹仍值得我們期待。但目前大盤指數已經漲幅較大，市場對於流動性和改革預期的已經有所反應，對此我們應保持適當的謹慎。2015年，我們謹慎樂觀。市場更多的機會在於一些主題性投資上。

　　操作上，我們建議短線保持謹慎，對於沒有業績支撐股價虛高的個股堅決清倉，對於創業板個股可繼續減倉。另外，“一帶一路”概念在調整後有繼續向縱深挖掘的可能性。未來主題機會大於指數機會。短期建議投資者謹慎操作，降低倉位；中期投資者可在回調階段關注結構化主題化機會：

　　(1)“一帶一路”。這不是一個短期事件性主題，而是一個值得不斷跟蹤挖掘與把握的中期趨勢性主題。其建設是一項長期工程，在發揮市場機制的作用下，鼓勵國有企業、民`營企業等各類企業參與，為經濟發展注入新的活力。由此將給資本市場帶來不同層面的投資機會。

　　從板塊角度來看，建議關注新疆板塊、陜西板塊、甘肅板塊、寧夏板塊以及東南沿海板塊的投資機會。從行業角度來看，首先，受益於互聯互通的基建、鐵路、公路、電力電網、通信等基礎性建設行業將迎來首輪利好，同時這些行業的産能輸出也將帶動相關海外市場的擴大；第二，商品運輸通過沿海港口出海，給水路、航空、港口運輸帶來空間；第三，伴隨相關基礎設施的建設完備，各區域的旅遊、農業、商貿等將迎來新的投資機會。

　　(2)國企改革。另一個我們一直以來認為值得不斷跟蹤挖掘與把握的中期趨勢性主題。我們今年是國企改革主題投資的大年。總體來説，國企的市場化改革是大勢所趨，至於其最終能否獲得理想成效在初期則不能證偽。因此，在年底股市回調之際全面佈局國企改革標的是一個較好的時機。

　　(3)自貿區。國務院總理李克強12月12日主持召開國務院常務會議，會議明確，在廣東、天津、福建特定區域再設三個自由貿易園區。推薦自貿區主題有以下三個理由：一是高層重視，習近平2014年以來至少5次強調發展自貿區是國家戰略；二是經濟發展的需要，自貿區是經濟新常態下的內在要求，有利於突破美國新一輪貿易談判制約，增強中國經濟彈性；三是基於政策驅動因素，第二批自貿區獲批、中央經濟會議等都是刺激因素，目前這些因素基本兌現，預計後續刺激因素在政策細則方面將逐步顯現。

　　從政策高度看，一路一帶也是自貿區政策的延伸，都是構建新常態下的開放新格局，提高中國經濟發展韌性。因此，維持自貿區投資正處於政策颶風口之上，政府高層重視，投資機會將持續。

　　(4)預期深港通。國務院總理李克強5日在深圳考察時表示，滬港通後應該有深港通；證監會新聞發言人鄧舸上週五也表示，深港交易所正在對開展深港通進行研究。

　　深港通如若推出將給市場帶來增量資金，將有利於藍籌股、港股稀缺品種，但對創業板、中小板或形成衝擊。投資者也可提早佈局深圳概念基金，其中深證成指及相關杠桿基金值得投資者廣泛關注。深港通的開通預期將利好以深證成指、深證100等深市藍籌指數為投資標的的杠桿指基，而對創業板等小市值股票代表的指數形成一定的壓力。

　　(二)債券市場：經濟低迷之勢不改，中高等級産業債配置價值顯現

　　經濟基本面方面，12月經濟數據顯示經濟下行壓力仍較大、總體需求不足。國家統計局公佈12月CPI同比增長1.5%，2014全年CPI漲幅較2013年回落0.6個百分點；2014全年外貿進出口增速僅2.3%，沒有達到預期7.5%的目標。綜合來看，未來通脹壓力較小，經濟整體仍然偏弱。

　　市場資金面方面，1月上半月銀行間市場資金面整體依舊延續偏緊態勢。期間央行四次暫停公開市場操作，資金既無投放也無回籠；據國有大行和數家股份制銀行消息，央行通過“一對一”面向中信、浦發等股份制銀行續作約2800億元到期MLF；本月新股于14日開始申購，累計凍結資金超2萬億，資金面波動加劇；年終考核、節假日因素增加機構備付壓力，無論是公開市場到期資金還是外匯佔款投放，能期待的流動性供給都非常有限。

　　收益率方面，12月上半月上證國債指數、上證轉債指數、企債指數分別上漲0.48%、5.11%、0.01%、0.22%，中債總凈價(總值)指數、中債信用債總凈價(總值)指數、中債公司信用類債券凈價(總值)指數分別上漲0.38%、0.53%和0.51%。利率産品短端收益率震蕩上移，中長端收益率震蕩下移，經過12月的大幅調整，1月以來信用債市場持續好轉，從收益率表現看，主要以短端品種和中高等級品種更受市場青睞，反應出當前市場對於低等級長久期資産的擔憂。

　　我們預計，未來經濟低迷之勢不改，主要下行壓力仍來自房地産開發投資的減速，通脹持續低迷，市場開始形成類通縮預期，債市牛市基礎仍在；近期信用債市場回暖主要受益於年初資金面寬鬆和機構配置需求釋放，而後期，考慮到新股發行擾動資金面、春節前資金面不確定性因素偏多，使得信用風險上升等因素，信用債市場的短期修復行情可能已接近尾聲，春節前收益率曲線有望進入窄幅波動階段。

　　信用債方面，近期銀行信貸投放增長，利於企業緩解流動性壓力，且上市公司預告業績向好，利於提升市場風險偏好，降低風險溢價，當前中短期産業債信用利差維持在中位數以上，短久期、中高等級産業債價值顯現；轉債方面，重點關注中低價藍籌品種和低估值大金融板塊，近期轉債市場存量壓縮推高轉債估值，風險收益比已經大幅下降，雖然向上仍有空間，但風險偏好不高的投資者不適合此時增持轉債。

　　(三)基金市場：IT、環保、新能源績優

　　落實到基金方面，截止到1月14日，股票型基金凈值平均上漲1.26%，混合型基金平均上漲1.60%，債券型基金平均上漲0.98%，貨幣型基金平均上漲0.17%，QDII平均下跌0.24%。

　　(1)除分級基金和ETF基金外，4隻股基凈值漲幅超過10%。其中富國低碳環保上漲13.83%，易方達科訊上漲12.48%，中銀動態策略上漲11.35%。

　　(2)有3隻混合型基金取得10%以上的收益。漲幅前三分別為寶盈新價值上漲19.86%，易方達新興成長上漲11.96%，寶盈祥瑞養老上漲10.48%。

　　(3)1月上半月有6隻債券基金漲幅超過6%。漲幅前三名分別是天治可轉債增強A、C(中長期純債)9.87%，民生加銀轉債優選A、C(二級債)7.43%，富安達增強收益A、C(二級債)6.78%。

　　(四)類型基金投資建議及推薦

　　1、權益類基金：配置靈活且選股能力突出的基金

　　目前經濟增長動力不足，市場行情分化明顯，建議投資者穩健操作，不要盲目追漲殺跌，超配高風險激進型品種，穩健投資者可配置30%-50%倉位的權益類基金，進取投資者可配置50%-70%權益類倉位。密切關注“一帶一路”及“國企改革”的投資主線，選擇基金著重考察基金經理個股選擇能力，可優先關注華商大盤量化、中郵中小盤配置、光大動態優選等。

　　2、債券基金：轉債基金拉動整體收益漲幅，後市投資機會可期

　　目前國內整體經濟表現不佳，資金面的相對寬鬆使得債券市場牛市行情得以延續，市場未來有可能出現分化行情，近期信用債短端投資機會顯著。如工銀瑞信添福、易方達安心回報A、華商穩定增利債券A。

　　3、貨幣類基金：基礎市場流動性緊張，節前配置價值提升

　　隨著1月新一輪“打新”浪潮來襲，貨幣市場資金面出現緊的平衡態勢，貨幣市場利率提升，春節前流動性緊張利於提升貨幣基金收益，因此，貨幣基金依然是現金管理的最佳投資品種。關注基金規模大、T+0等要素的貨幣型基金，如工銀貨幣、易方達天天理財、諾安貨幣A。

　　4、QDII類基金：全球化資産配置，關注REITs和資源品型

　　建議投資者在全球市場波動中，投資海外，分散投資，規避風險，側重關注主要投資發達市場QDII，尤其是重點投資美國REITs的QDII和歐洲股票市場的QDII，適當考慮資源品QDII和新興市場QDII配置。如工銀瑞信全球配置、易方達標普消費品人民幣、景順長城大中華、工銀瑞信全球精選、博時大中華亞太精選。

　　*風險提示：

　　本報告所載的資料和觀點僅反映本公司在發佈本報告當日的判斷，所指投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動，在不同時期，本公司可發佈與本報告不一致的觀點。讀者不應視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別投資者，不構成投資者私人諮詢建議。