博時基金副總裁王德英：公募FOF産品的設計與投資運作思路

　　7月22日，在中國證券投資基金年鑒主辦的“2016年公募FOF發展研討會”上，博時基金副總裁王德英對公募FOF産品的設計思路、投資運作及風險控制等實踐方面的課題與參會的資管領域百餘位精英專家進行了深入交流。王德英認為，國內公募FOF還面臨投資效率和交易成本問題、産品的投資比例及基金經理投資風格不穩定等問題。

　　公募FOF産品設計思路

　　王德英介紹，從FOF産品功能定位來講，一般分為功能型、輪動型、絕對收益型以及精選型。功能型FOF主要是通過多資産的配置，實現比較明確的特定投資目標，具體包括生命週期型養老FOF、目標風險型FOF等，在國外主要是這類産品；輪動型FOF是根據市場的變化，通過各類資産、行業、風格和大小盤的輪動，來實現風險可控情況下的更高收益；進一步擴充，就是絕對收益型FOF，採用宏觀對衝或者保本的策略，來實現絕對收益目標；最後一類是精選型FOF，是指實現某一個風格、行業，或者某一個主題的基金優選，為一些機構及特定客戶達到他們的投資目的。

　　針對中國市場，在FOF産品設計時，需考慮三點特定的市場環境：

　　第一，中國投資者對基金投資的週期與美國等成熟市場相比較短。他認為，像上文提到的生命週期型産品，可能在中國的發展實際中會面臨比較大的挑戰，生命週期型産品一般比較適合年金、養老金這類業務發展，但即使對養老金這種長期的資金性質，委託人對資金的評估一般也以2-3年作為一個單獨的考核週期，資金的追加或調回更是基於一年的業績，屬於短期的評估機制。總體來説，個人和機構投資短期化，是設計FOF産品時需考慮的重要因素。

　　第二，在整個FOF産品設計過程中需把控風險基線，根據風險從低到高依次設計産品系列。例如絕對收益型FOF屬於較低風險的一類；輪動型FOF的風險則相對較高，即對回撤的風險要求沒那麼絕對；而目標風險型FOF介於二者之間，把風險及回撤控制在一個合理的範圍內。

　　第三，設計FOF産品要考慮不同客戶的需求。王德英指出，針對普通個人投資者，設計FOF産品時可通過動態的資産配置來實現更好的收益風險比，而高凈值客戶對收益相對穩定的産品的配置需求更大。針對機構客戶而言，一類是比較大型的機構，其本身有很強的資産配置能力，投資標的具有特定的風險收益特徵；另外一類機構是相對小型的機構，比如小一些的股份制銀行、地方商業銀行，可能會偏向收益比較穩定的産品。

　　公募FOF産品的運作模式中需要考慮的因素

　　王德英坦言，在FOF産品的運作中要考慮以下五方面的因素：

　　第一，投資效率問題。由於場外子基金申購贖回現金可用的時間為T+2日，對母基金的投資效率造成影響。

　　第二，申購贖回成本問題。場內基金的流動性不足造成衝擊成本和規模限制。

　　第三，凈值披露效率問題。由於FOF的凈值要根據其組合中基金的凈值計算出來，FOF的凈值披露可能會出現滯後的問題，內部FOF可以做到T+1日及時披露，而全市場FOF在T+1日披露凈值，在操作上難度較大。

　　第四，申購贖回效率問題。由於同時涉及到FOF層基金的確認和資金劃轉，和底層基金的確認和資金劃轉，FOF贖回資金到賬效率將明顯低於一般開放式基金；考慮到底層投資含有QDII的情況，就更為複雜。

　　第五，投資比例限制及子基金要求問題。從FOF投資來説，徵求意見稿規定，持有單只基金的佔比不超過20%，子基金運作期限不少於1年，最近披露規模應高於1億元。由於部分商品性基金和債券ETF基金等産品的成立時間和規模不符合要求，這將導致FOF配置此類産品的可選標的太少。

　　公募FOF産品投資和風險控制

　　資産配置能力是功能性FOF産品投資的核心

　　王德英稱，“國外的資産管理公司開展FOF業務有一整套的體系，我們要真正達到這個能力還需要進行全方位的準備，包括投研準備、産品與IT系統準備、人才準備及銷售準備等。國外的模型到中國要有一個本土化的過程，才能成為成熟度更高的産品。”

　　他進一步介紹説，FOF屬於多資産、多策略投資，主要存在三種形式，一種是前端整合型，前端展現給客戶的即為一個FOF産品；一種是智慧投顧型，根據客戶的風險特徵，提供不同的方案和模型；還有一種是社交化的基金組合投資，網際網路是一個趨勢，每個人都可能成為FOF基金經理，有自己的投資組合和粉絲。作為基金公司，我們要做好全方面的準備。從之前國內股票基金的資産配置能力來看，總體上基金經理的資産配置能力不如個股選擇能力突出。FOF對資産配置能力提出了新的要求，這對基金公司的大類資産分析和決策能力提出了較大的挑戰。

　　王德英錶示，針對我國市場推出FOF需要注意幾點：一是需要注意主動管理基金的風格漂移問題；二是我國的基金經理整體偏年輕，風格不一定穩定，對基金經理投資風格要建立一個動態的跟蹤機制。

　　公募FOF風控框架

　　在FOF資産配置框架裏面，風險是貫穿全程的。在他看來，從流程上説，風險管理包括定義、度量、監控及事後處理等，但是對於FOF來説，這一套風險模型可能要進行很大的修改才能變成一套適合於FOF的風險模型。基金公司為建立這樣一套大的風險框架，需要有大量的準備工作，首先是組織框架的構建，其次要思考FOF與原來的基金投資模式的相同點與不同點。

免責聲明：中國網財經轉載此文目的在於傳遞更多資訊，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。