諾亞財富：英國脫歐這只“灰天鵝”是怎麼飛起來的？

　　作者：諾亞財富品牌市場中心 汪聖芬

　　引言：上周，芝加哥期交所(VIX)恐慌指數創今年1月7號以來最大單日漲幅。距離6月23日英國脫歐(Brexit)公投不到3天，從被視為一個玩笑到掀起滿城風雨；公投結果揭曉是否即為“英鎊審判日”衝擊全球經濟？又或現階段股、匯市波動已提前消化利空？脫歐後果，到底有沒有那麼可怕?諾亞帶您近距離觀察，這只脫歐”黑天鵝”——其實有點灰。

　　作為當前世界第一大經濟體——歐盟(EU)，綜合實力強大，為何英國仍熱衷於退出？回顧1946年，英國(UK)是最早提議建立“歐洲合眾國”、也是唯一在1975年(加入前身“歐洲共同體”兩年後)舉辦過退歐公投的歐盟國家。時隔37年，英首相卡梅倫在2013年重提“退歐”話題；今年2月，考慮到德、法兩國明(2017)年總統大選，為避免“撞車”英國退歐(Brexit)公投被提至今年6月23日舉行。

　　正文：

　　歐盟一體化 緊繃的危險關係

　　英國雖加入了歐盟(EU)，但為阻止非法移民、控制邊境和維持貨幣獨立性，一直未加入申根區和歐元區。

　　而歐盟，近來為加快財政聯盟、銀行聯盟、開徵金融交易稅等“一體化”進程，要求各成員國將財政、金融、經濟，乃至於政治主權逐漸轉移至歐盟。英國無視這些進程，對此始終抗拒簽署，也使英國不斷被排除在以“法德為中軸”的核心利益圈之外。

　　諾亞財富認為，可以説，政治一直是觸發公投並支撐英國長期執著于退歐的直接原因；背後有“疑歐主義”文化盛行，與歐盟關係邊緣化，以及地理上孤懸于英吉利海峽之外的長期疏離。

　　比較1975、2016年兩次退歐公投，發現“退歐議題”——不僅有利於化解英國執政黨內部壓力、增加與歐盟談判“留歐”籌碼，還能同時增加領導人自身威信。這在時任英國首相威爾遜和現任首相卡梅倫身上，都能嗅到”精巧政治操作”的工具效果。

　　英政壇重量級人物，也是脫歐鎮營大老——前倫敦市長約翰遜(Boris Johnson)，他認為歐盟抑制了英國企業發展和國際競爭力，脫歐後的經濟利益會超過經濟成本，可以節省國家開支並掌握更多立法權；前勞工支援與養老金大臣史密斯(Duncan Smith)從英內閣辭職來支援脫歐，還發表了“脫歐將帶動英國社會福利提升；沒有什麼事，比確保英國退歐更重要”的論調。

　　民粹做祟 還是“一生一次”機會

　　分析脫歐對英國經濟影響時，必須明晰其中邏輯，目前主流媒體和市場言論中，“脫歐會削弱英國實力”佔了大半；通過表像看本質，以下分析也許能更清楚：英國是否能在此次公投博弈中，為自身爭取更多的“留歐”權益？或者犧牲短期利益，擺脫歐洲鄰國束縛，更加靈活？

　　英國與歐盟(EU)間，最直接的聯繫就是貿易。留歐(Bremain)關鍵論調之一，建立在英GDP經濟總量的損失——認為退歐將惡化雙方貿易，傷及英國支柱性金融行業，並影響英國整體發展。

　　然而，從歐元區國家與英國雙邊貿易數據看，英國長期保持商品貿易逆差，即出口至歐盟貿易量較歐盟銷往英國總量為低；可見英國對歐盟各國的貿易地位，顯然比英國之於歐盟各國更重要。因而與前述觀點不同，脫歐後，英國在與歐元區各國自由貿易談判，反倒能更顯強勢，而非處於不利地位。

　　當然，一旦脫歐成真，為避免50%左右商貿流動受巨大影響，英國需要與歐盟各國重新進行貿易規則談判。參照目前部分“非歐盟國”與EU簽訂的貿易協定，可概括為：EEA-挪威模式、關稅同盟-土耳其模式、雙邊協定-瑞士模式、FTA模式和WTO-完全脫歐模式。

　　最好的情況是升級版FTA，在該模式下，英國不僅可以與歐盟開展自由貿易，同時可以借助歐盟與其他國家達成單邊自由貿易協定。果真如此，那麼英國GDP將獲得永久性改善。

　　金融地位持續 勞動力市場優化

　　有人擔心，英國服務業順差(主要是金融服務)難以為繼，尤其倫敦——做為歐盟境內金融批發，機構間貸款、存款和同業業務等集中地，影響力將受到很大侵蝕。其實，早在2013年前後，海外許多金融機構已開始做兩手準備，紛紛在倫敦之外的蘇格蘭等地設立分支機構，而英國本土金融企業，反而可能因此擺脫歐盟金融監管束縛，達成更具保障的協議。“末日博士”麥嘉華(Marc Faber)便稱，未來絕大部分以歐元為標的的外匯交易、對衝基金資産和OTC衍生品交易，仍長期由英國對歐輸出服務。

　　另外，移民是另一脫歐可能獲益的領域。儘管英國民眾對移民(尤其來自A8國家的移民)存在敵意，但數據表明，人口老齡化和産業轉型的英國，依然需要來自歐盟的移民填補未來巨大的勞動力缺口。

　　根據目前安排，英國必須允許歐盟公民遷移到英國，反之亦然。英國央行(Bank of England)一項研究，也證實了移民對降低英國工資的影響；自2004年以來，增長超過20%的英國新移民，是導致過去一段時間內英國平均工資下降的主因。英移民諮詢委員會估計10年中，幾乎一半的新移民只擁有較低技能，大批涌入的是英國低端勞動力市場，對高技能職位並無太大擠佔影響，這也驗證了中下層民眾，始終是脫歐主力的原因。

　　想走、想留 都是交易機會

　　諾亞財富認為，通過以上，可以理解英國脫歐(Brexit)像一樁歷史遺留下來的政治事件，而非突然飛至的黑天鵝災難。公投與大選畢竟不同，每一張扎紮實實的公民票才會真正決定去留。對很多對衝基金而言，情勢越詭譎、隱含波動率越高，交易機會才會越大。

　　接下來，還會有很多機會(觸發點)——比方週日的西班牙選舉、歐盟委員會對西班牙、葡萄牙未達到預算目標進行制裁、義大利憲法改革公投等等…

　　如果脫歐，對英國是一件重大決定，那麼對歐洲是一件更巨大的事件。英鎊大幅下滑看似麻煩，但是英鎊疲軟給英國出口帶來的競爭優勢，反過來，又會使其長期走堅，並讓其他貨幣承壓。

　　馬克吐溫曾説：“十月，這是炒股最危險的月份；其他危險的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。未來三個交易日內，隨著事件發酵，利空影響將逐漸鈍化，關注公投結果之際，投資人不妨大膽判斷是否為進場良機。