海外復蘇：美國加息預期加強，日央行維持寬貨幣

　　美國經濟持續復蘇，8月新增非農就業放緩至17.3萬人，7月失業率降至7年新低5.1%達到美聯儲認為的充分就業水準，秋季加息預期日漸加強。歐元區8月製造業PMI創逾4年新高至54.3，7月失業率創3年新低至10.9%，但CPI持續走低維持在0.2%，QE或可能加強。日本二季度GDP環比增速從初值-0.4%上調至-0.3%，好于預期但仍負增，日央行宣佈維持寬鬆貨幣政策不變。希臘問題依然堪憂，希臘總理齊普拉斯遞交辭呈引發希臘政局再現動蕩。

　　中國經濟：工業投資再次滑落，匯改降息重啟寬鬆

　　三季度中國經濟依然疲弱，工業仍處低位，出口依然負增，投資依舊低迷，僅消費保持穩定。8月CPI連續4個月回升至2%，而PPI持續下行，物價分化保有寬鬆重啟空間。當前中國經濟下行壓力仍未消除，財政和貨幣政策仍需加碼。13年以來寬鬆貨幣政策成為資本市場的主要影響因素。15年6月後寬鬆預期生變，地方債井噴和7月證金貸款救市令寬貨幣受限。但8月以來，證金公司將部分股票轉讓給中央匯金、一般情況下不入市干預，地方政府債務限額管理依法啟動，都標誌著政府信用全面背書正在退出，10年期國債利率也已重新開始下降，均預示利率下降希望再現。而8月貶值改革了人民幣匯率形成機制，打開匯率枷鎖，放開利率獨立。央行在扔掉匯率、剛兌的包袱後，8月逆回購利率再次下調，也預示寬鬆重啟。

　　A股市場投資策略:

　　自6月中旬開始的本輪下跌，上證綜指跌幅45%，個股跌幅中位數53%。對比1995年以來的A股市場，上漲階段、震蕩階段、下跌階段平均持續時間分別為20個月、25個月、9個月，其中，上漲階段平均漲幅209%，震蕩階段平均振幅為41%，下跌階段平均跌幅為46%。戰略上保持謹慎樂觀。

　　未來行情大概率展開分三步：一無風險利率下降，吸引價值投資者入場；二風險偏好上升，高凈值投資者入場；三企業盈利(預期)改善，中小投資者入場。目前價值股股息率超固收，市場進入第一步，但中小創估值仍偏高。進入第二步需要匯率穩定、積極財政對衝通縮、改革創新加速。入場時機取決於資金性質。短期關注積極財政的電網、十三五規劃的製造升級、資訊經濟、現代服務。

　　債券市場投資策略:

　　未來債市主要由基本面主導，經濟增速放緩，通脹壓力可控，在經濟基本面較差及人民幣貶值壓力下，貨幣政策繼續保持寬鬆。地方政府債務置換供給壓力對利率債的壓製作用邊際降低，中長期而言收益率下行趨勢並未改變。4季度在經濟反彈被證偽及地方政府債供給壓力釋放後，利率債迎來投資機會。信用債方面，經濟下行壓力大帶來信用風險提升，信用利差有走闊風險，需要加大信用甄別力度。預計資金利率將保持低位，期限利差在高位，杠桿套息交易策略仍可操作。可轉債方面，重點關注新券機會及大盤調整帶來的轉債加倉機會。融資需求弱，高收益資産減少，大量資金追逐優質資産，如果有經濟預期證偽、供給預期證偽、匯率貶值預期證偽及流動性短期衝擊影響，導致短期債券市場調整都將是較好的配置機會。