【國企並購愈演愈烈，民企的合併也正如火如荼開展。從之前的分眾框架、優酷馬鈴薯，到剛發生的滴滴快的、58趕集，這些案件背後，投行媒人不可或缺，而資本方更功不可沒。這些案例給未來中國資本市場的整合重組帶來哪些思考？】

　　滴滴、快的合併，58同城(WUBA.NYSE)收購趕集網，2015年的中國網際網路行業，呈現出“天下大勢，分久必合”的態勢。

　　這種頗讓人意外的“細分行業龍頭收購老二”的故事，可以追溯到三年前，已經上市的優酷和馬鈴薯換股，合併為“優酷馬鈴薯集團”，而這種案例絕不會止步，坊間傳聞：攜程(CTRP.Nasdaq)與去哪兒(QUNR.Nasdaq)亦有合併預期。

　　諸多企業從對手變身夥伴，如此“相愛相殺”的局面，背後的邏輯是什麼？

　　21世紀經濟報道記者採訪了GGV資本管理合夥人符績勳(滴滴、馬鈴薯、去哪兒投資人)、金沙江創投董事總經理朱嘯虎(滴滴投資人)、凱鵬華盈主管合夥人周煒、高榕資本創始合夥人高翔(此前在IDG資本供職時投資了馬鈴薯網)等。

　　為何合併：競爭激烈，遲遲不盈利

　　《21世紀》：今年以來，網際網路細分行業領先企業之間的並購屢有發生，這是跟網際網路行業已經發展到一定程度，資本更深層次介入這一行業有關嗎？

　　周煒：太陽底下無新事，同行業之間的收購在傳統行業也屢屢發生。不過近年在網際網路行業發生的並購案之所以矚目，跟並購雙方的市場佔有率高、規模大、發生速度快有關。網際網路近年來吸引了很多資金進來，很多企業的新一輪融資動輒幾億美元，所以並購案例涉及的金額也高。另外，這些現象的出現，跟中國網際網路行業的特性有關。

　　在美國和中國，一個創業型企業的成功因素差不多，只是各因素所佔的權重不同。在美國，往往技術和先發優勢佔比更高；而在中國，往往一個企業的融資能力是其重要的核心能力。而且，同樣類型的企業，往往中國企業面臨的競爭環境更為激勵，盈利能力也相對弱。在這樣的競爭格局下，那麼行業領先者有動力用最快的速度把優勢確立，也就是通過並購。如果不這樣，那麼可能會有小創業企業加入。

　　此外，網際網路行業不同於傳統行業的是，流量非常重要，所以如果細分行業的領頭羊，不及時把規模做大，那麼，萬一BAT和其他平臺型公司聚集到這個領域發力，後者有相當的流量和強得多的資金實力，那麼前者頗難抵擋。

　　《21世紀》：印象中，在滴滴快的打激烈的價格戰時，背後就有騰訊和阿裏的身影？比如2014年春節前後那次讓人記憶深刻的紅包補貼，很多人都是從那次開始用滴滴、快的的。

　　朱嘯虎：2014年初，滴滴計劃上線支援微信支付，實現交易閉環，所以希望騰訊出一些行銷費用，補貼用戶。本來騰訊給了1500萬人民幣，滴滴預計用三個星期。結果上線後半天這些錢就沒有了。而這對微信支付的推廣效果很好，所以騰訊繼續出錢。

　　一個星期後，阿裏醒悟過來，開始補貼快的。滴滴停了兩天，發現數據影響很大。最後騰訊高層拍板，全力支援滴滴繼續發紅包。滴滴補貼10塊，快的就補貼11塊；補貼了一個多月，雙方加在一起砸了20億人民幣。快的看到滴滴沒有放棄的意願，開始降低補貼額，相當於釋放暫時休戰的信號，這場紅包戰才暫時告一段落。

　　阿裏和騰訊想得很清楚，它們要做基礎架構，要做移動支付，交通是第一大場景；後來騰訊投資餓了嗎，外賣是第二大移動支付場景。所以它們才能這麼燒錢。有的投資人、創業者可能會擔心，BAT或其他大公司在其他領域也這樣砸錢會影響最終的行業戰局。但實際上，一個多月燒掉一億多美元，對其他大公司也是不小的負擔，能這樣燒錢的可能也就是阿裏和騰訊。而且，騰訊和阿裏對戰略佈局非常敏感。滴滴在2013年3月時還非常小，馬化騰來北京開兩會時親自來滴滴談要投資，當時滴滴的人都驚呆了。然後4月就確定要投資，並且答應了滴滴提出的所有條件。

　　合併意願：怎樣的企業可能合併？

　　《21世紀》：GGV資本先後投資過滴滴、馬鈴薯，都是近年重要的細分行業並購案例。另外，GGV投資的去哪兒也身陷要跟攜程合併的傳聞。不知道，符總是否總結過，符合哪些條件的企業，更有合併的意願？

　　符績勳：兩個企業是否能合併，首先要考慮的是，兩個企業合併後，怎麼管理？往往一個創始人要選擇放棄。所以，首先要看兩家企業的創始人的意願。第二個是價格問題，一般來説，價格不是絕對理性，還有感性的成分在。往往來説，雙方按照資産比例、用戶比例、收入比例等算出一個合理價，然後收購方還要給對方一個溢價，這相當於是支付給放棄的一方的一種隱性成本。

　　優酷馬鈴薯合併，大家看起來是閃婚，其實前前後後談了很長時間。滴滴快的也是一樣。雙方開始比較含蓄，上次你約我，下次我約你，慢慢大家接觸越來越頻繁，逐步談到實際問題。往往合併是個過程，而且不是全理性的過程。滴滴快的、優酷馬鈴薯的合併，背後有一個很類似的因素，就是當時的競爭格局推動他們去談合併。

　　《21世紀》：那麼，具有怎樣細分行業的競爭格局，有可能出現合併？

　　符績勳：簡單來説，就是格局初定，但沒有完全固化。一般來説，細分行業不是只有兩家，有三到五家的主要競爭者。第一相對於第二有一定優勢，或者第一第二比較接近，相對第三第四有一定優勢，同時又有第二和其他家合併會大於第一；這時行業的第一第二名會有危機感。如果第二第三相加遠遠小于第一名的市場份額，那麼第一名來整合的動力就會小很多。

　　格局裏還要考慮：還有多少資金願意進入這樣一個已經充分競爭的市場？此外，BAT的某個部門在做的事、其他巨頭的一些動作，也會帶來格局變化。

　　《21世紀》：還有一個有意思的現象。合併的這幾對企業中，收購雙方的業務都比較相似。而像攜程和去哪兒這種業務更為互補的，反而會有投資人判斷：雙方合併的可能性不高。當然，據説攜程、去哪兒難以合併，還有原因是雙方的創始人都不想放棄等原因。但為何是同類項更有合併的動力？

　　高翔：一個企業家要去買一個公司，往往要知道，他買的到底是什麼。想買一個團隊，難度比較大；大部分還是買業務和用戶。兩個業務差不多的企業，甲收購了乙，就算乙的團隊離開了，甲也能讓自己的團隊去消化；消化不了的部分，也等於是消滅了競爭對手。甲的市場佔有率大幅提高了。

　　這也是網際網路行業合併更為頻繁的原因所在。傳統行業的競爭格局很多是地域帶來，而網際網路細分行業的前幾名企業，業務差異性很小。合併在一起，要整合起來相對容易。

　　符績勳：業務接近的兩家企業，整合起來更為可控。而且在整合過程中，能夠直接減少人員、投放(如廣告投放)等方面的投入，直接減少浪費的結果就是可以很快提高效率。

　　目前合併的這些企業，多是業務型企業，業務型企業的資本需求度比較高。我個人覺得，業務型企業，同質化的企業更容易合併；但産品型企業，比如在智慧硬體領域，互補型的兩家企業更容易整合。

　　合併之後：對行業的影響何在？

　　《21世紀》：滴滴快的最開始是打車軟體，但大家都知道它們的野心遠不止於此，很多投資人認為，滴滴快的合併，對很多用車市場相關的企業都會帶來影響，比如拼車、租車等市場。

　　朱嘯虎：我們投滴滴前，幾乎看過所有本地交通的類型，比如租車公司、專車公司、代駕、拼車、企業版專車。最終覺得，滴滴以打車軟體切入市場，是最好的本地交通入口。中國的商業環境和美國不一樣，競爭非常激烈，垂直市場的企業要通吃才能獲得相當的收入和利潤，成長為大企業；而佔據著最好位置的企業，才能夠通吃。

　　滴滴、快的以打車軟體進入本地交通領域，轉做專車非常自然，這是很好的變現方式；而且北上廣這些城市，高峰期計程車不夠，專車可以提高供給。滴滴今年以來推出滴滴專車企業版和“滴滴順風車”，就是分別進入企業用車市場和推出拼車業務。

　　《21世紀》：細分行業前幾名的兩家企業整合中最需要注意到什麼，雙方合併，對所在細分行業、相關行業會有何影響。

　　符績勳：兩個企業一般需要整合半年甚至更長一點時間。這期間，最要注意的是，儘量避免太多的人才流失。另外就是，不能因為合併帶來的市場佔有率提高，就放慢創新的速度。

　　另外，兩家企業合併後，往往對上下游來説會提高話語權和議價能力。但合併後的企業更要考慮，是不是為相關方帶來更好的價值。比如優酷和馬鈴薯合併後，就會為廣告主考慮到，是否以前他同時在優酷和馬鈴薯投放廣告會有重合？現在兩家合併後，能否減少他的重復投放，提高他的效率？

　　《21世紀》：幾位投資人都注意到了細分行業頻頻出現並購案例，並且認為這樣的現象將持續。那麼，這對於未來網際網路行業的創業者和投資人，有何利弊？

　　高翔：這對整個行業來説是很好的。以前很難想像，一個大公司會花很多錢去買一個公司，大公司更願意自己做或是打價格戰。這首先會帶來很多浪費；其次，同行之間的競爭也更為殘酷，你必須成為行業老大才有價值。

　　而今天，大公司比以前更理性的用資本的方式來解決這些問題，那麼一個企業做到行業第二、第三，也有很好的體現價值的渠道。那麼，創業者、投資人在考慮是否做(投)一個企業時，也更為簡單，你只要判斷你做的事情有價值，你這個公司最終會成為有價值的資産。但當然，沒有創業者做企業是為了做成第二、第三然後被收購，投資人也不會賭這個來投資，大家都是奔著第一去的，被收購這件事有很多不確定性，不能用這個可能來作為創業或投資的起點。

　　而一個細分行業的前兩名合併後，這個新的企業在自己的主幹部分做得很好，難以再迅速擴大規模後，它有可能會進入其他相關行業，可以自己做，也可以通過收購進入。那麼，又會成為影響後面這個行業的因素。

　　這些也會帶來另一個現象，以前在網際網路行業要做一個大企業可能需要十年，至少也要七八年；但滴滴快的也就是三年的事；網際網路企業的更新迭代比以前更快。作為網際網路的創業者，要去判斷未來的市場發展，來決定自己是應該出售公司還是繼續堅持？有時出售自己公司後，獲得相當的財務回報，下一次再創業時，擁有的資源和經驗都不可同日而語，也許就能抓住下一個風口，做成一個偉大的公司。