雖然如今的國內股票市場波瀾起伏，但是相對於在國外資本市場上市的中概股而言，國內的證券市場依然極具吸引力。就在市場對奇虎360的私有化要約還議論紛紛之際，移動社交平臺陌陌公司也宣佈收到了私有化要約。至此，作為剛剛上市半年時間的陌陌，如今也走到了美股退市的路口。此前，中國手遊、易居中國、世紀佳緣等十余家在美上市的網際網路公司已退市私有化，在這場中概股企業退市的熱潮中，陌陌和360不是開始，也不可能是結束。而就目前看來，這些網際網路企業私有化目的十分明晰：拆掉VIE(Variable Interest Entity)架構回歸國內A股市場。不同於幾年前中概股頻繁被做空，此輪退市熱潮的主角大都是具有業績支撐的網際網路企業。那麼，到底是什麼引爆了此番回歸浪潮？實行“PPP”(Public-Privae-Public，上市-退市-上市)策略當真毫無難度嗎？

　　政策利好令中概股增添“歸意”

　　6月23日晚，移動社交平臺陌陌公司突然發佈公告透露，其董事會已經收到來自陌陌的聯合創始人、董事長兼首席執行官唐岩以及經緯中國、紅杉、華泰瑞聯基金的非約束性私有化要約，擬以每ADS(每股美國存托股)18.90美元的現金收購其尚未持有的已發行普通股。而在不到一週前，奇虎360宣佈收到來自董事長兼CEO周鴻祎、中信證券或其附屬公司、Golden Brick Capital Private Equity Fund IL.P、華興資本或其附屬公司、紅杉資本或其附屬公司的不具約束力私有化要約，周鴻祎在內部郵件中表示，私有化是奇虎360在反覆考慮當前全球及中國資本市場環境後的審慎決定，360公司2014年營業收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元，2014年底公司總資産達206億元，現金超過100億元，財務總體非常健康，但在美股市場80億美元的市值，並未充分體現360的公司價值。360私有化退市的意圖十分明顯，在納斯達克價值被嚴重低估，試圖通過“PPP”策略回歸估值較高的國內A股市場。

　　多數中國企業在美掛牌上市後，短期內股票層一度飆升，但隨後出現的股價停滯不前甚至出現下跌也讓這些上市企業始料不及，一些概念股甚至跌破發行價。完美世界上市8年，股票上市時16美元，至今才19美元。而2014年上市的中概股，聚美優品、阿裏、陌陌等企業的股價都呈現下跌態勢。

　　冷冷清清的“中概股”在與國內A股市場的遍地開花的對比之下顯得更為慘澹。2014年以來持續中概股股價遠遠低於A股同類公司，樂視網在A股創業板市值已達千億，但目前視頻服務市場佔有率最高，在美股上市的優酷馬鈴薯，市值卻僅不到50億美元，同樣在美股上市的迅雷也僅9.5億美元市值，酷6甚至只有幾千萬美元，只有58同城等少數幾家中國網際網路企業股價得到了穩步的上漲。而如暴風等難登海外資本市場的企業，在轉投國內市場後反而實現逆襲，登陸創業板不到兩個月連創幾十個漲停，更是讓人頻頻感嘆國內資本市場“錢多人傻”。

　　美股與A股的冰火兩重天，對於在美遭受冷遇的中概股企業來説無疑已是極大的誘惑。此外，A股對於網際網路企業的態度漸趨曖昧，對非盈利、創業型企業不再如過去般要求嚴苛，同時上交所的“新興板”、深交所的“網際網路板”、“新三板”等紛紛向中概股歸來伸出橄欖枝，政策的利好自然讓中概股更添歸意。

　　“PPP”過程困難重重，海歸們會不會一場空？

　　雖然國內資本市場格外吸引，但是據業內人士表示，企業要完成私有化退市、解除VIE架構、借殼或IPO重返A股市場，過程中可謂困難重重，歷時頗長，變數頗多。

　　據介紹，在私有化過程中，需要回購股票，這其中涉及的溢價問題需要龐大的資金支援。此外，多數公司在拆除VIE結構需尋找國內投資機構接盤國外美元基金的股份或者讓美元投資機構將股份轉給旗下在華人民幣基金。擁有資金支援股票溢價，找到合適“接盤俠”，這對於企業完成“PPP”策略十分關鍵，2011年便拆掉VIE架構準備回國上市的天涯社區便是敗在了融資上。

　　在VIE架構中，擬境外上市的公司基本上都制定了員工的股票期權激勵計劃。在解除VIE結構後，由於公司終止在境外上市，激勵計劃沒有辦法執行，所以需要終止股權激勵計劃，通過支付補償金或是通過協議安排員工持股。同時，由於A股上市規定，企業在A股上市前需將股東人數壓縮至200人，這期間的清理過程可能會引發內部員工不滿情緒。

　　對於意圖回歸國內資本市場的眾多企業來説，私有化僅僅只是戰鬥的開始。業內人士表示，企業完成私有化、解除VIE架構再重返A股這一過程頗長，私有化退市最快需要半年，而解除VIE架構、重新組建符合境內資本市場的架構、進行外匯登記等起碼仍需半年以上，而由於我國新股發行制是審批制，因而最後一步A股上市則完全不可預測。分眾傳媒自2012年開始籌謀私有化，2013年5月完成，但迄今已經過去兩年之久，其國內上市結果卻仍未明晰。

　　如此冗長的回歸之路，不辭辛勞“海歸”的企業們是不是還趕得上當下這波醉人的牛市呢？未來的國內資本市場是否仍然高漲，完全是未知數，有業內人士甚至認為當下國內資本市場估值溢價隱患重重，等到歸來的中概股的企業重登A股時，只怕會引來一場空。

　　●中概股

　　一般指中國概念股，即在國外上市的中國註冊的公司，或雖在國外註冊但業務和關係在大陸的公司的股票。

　　公眾較為熟悉的中概股目前包括了阿里巴巴、58同城、京東、新浪、微網志、噹噹網、網易、唯品會、攜程、優酷馬鈴薯、百度、去哪兒網等。

　　南方日報記者 葉丹

　　實習生 林蔚彬