股東瘋狂套現，三隻松鼠創上市最大跌幅

2月2日晚，三隻松鼠發佈公告稱，股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人擬減持公司股份合計不超過2406萬股。受此影響，2月3日開盤，三隻松鼠股價即“跳水式”下跌，盤中跌幅一度達到16.23%。截至收盤，三隻松鼠報收45.51元/股，暴跌12.57%。創上市以來最大跌幅。

股東瘋狂減持套現

NICE GROWTH LIMITED與GAO ZHENG CAPITAL LIMITED為一致行動人，是IDG資本旗下兩個境外有限合夥基金。NICE GROWTH LIMITED早在2012年4月就以75萬美元認購三隻松鼠23%股份，而其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED則在2014年3月以684萬美元入股三隻松鼠，至2019年三隻松鼠正式登陸創業板，二者合計持有三隻松鼠股份9957.60萬股，佔總股本比例的24.83%。

實際上，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人早在2020年7月就開始了第一波減持。根據三隻松鼠當時發佈的公告顯示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人計劃自公告日起6個月內減持公司股份不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%，減持原因為自身資金需求。

2021年1月29日，三隻松鼠發佈關於持股5%以上股東及其一致行動人減持股份計劃屆滿暨實施情況的公告（如上圖所示），期間NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人以50.33元/股至53.08元/股的價格合計減持了股份1249.7939萬股，佔總股本比例的3.12%，經計算，二者通過本次減持操作套現超過6.5億元人民幣，二者減持後扔擁有三隻松鼠股份8707.8061萬股，佔總股本比例的21.72%。

而根據三隻松鼠2月2日發佈的公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人再次公佈新一輪減持計劃，真可謂是馬不停蹄，無縫銜接。

值得注意的是，NICE GROWTH LIMITED及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED入股三隻松鼠時總投資合計759萬美元，約合人民幣5000萬元，但通過上一輪減持操作套現6.5億元人民幣，一舉獲得了超過12倍的盈利。

除此之外，三隻松鼠的另一大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也在積極減持。根據2020年7月三隻松鼠發佈的關於持股5%以上股東減持股份的預披露公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED擬減持股份數量合計不超過36,090,000股。

受股東接連減持影響，三隻松鼠自2020年年中股價達到高點後，便一路下滑，甚至在2020年12月29日盤中跌至39.25元/股，一度“腰斬”。或是為了提振士氣，2021年1月，三隻松鼠發佈關於回購股份方案的公告。根據公告，本次擬以不超過人民幣65.00元/股的價格進行回購，回購資金總額不低於人民幣10,000萬元且不超過人民幣20,000萬元。

受回購計劃刺激，三隻松鼠股價迎來逆勢回升，但是此舉畢竟是緩兵之計，而且本次回購計劃總資金不足2億元，與股東接連進行鉅額減持相比也是杯水車薪。

增收不增利

股東減持，一方面是收割投資回報，另一方面或許三隻松鼠增收不增利的尷尬業績也是原因之一。

如上圖所示，從業績數據來看，2017-2019年，三隻松鼠總營收顯著增長，2019年進一步突破百億，然而從歸屬凈利潤來看，2017-2019年分別為3.02億、3.04億、2.39億，同比增長率分別為27.7%、0.61%和-21.43%。

而從三隻松鼠2020年第三季度報告來看，2020年年初至第三季度末，三隻松鼠總營收72.31億元，同比增長7.70%；但在利潤方面，歸屬凈利潤為2.64億元，同比降低10.62%，扣非凈利潤為2.18億元，同比銳減23.60%。顯然，直至2020年第三季度末，三隻松鼠增收不增利的尷尬局面仍未得到改善。

分析來看，過度依賴電商應當是造成增利困難的原因之一。

早期，三隻松鼠搭上電商快車，打開了市場，打響了品牌，在三隻松鼠2019年年報中赫然寫到，公司連續多年位列國內各主流電商渠道堅果零食類目銷量第一名。

然而隨著電商紅利消退，三隻松鼠所支付的平臺銷售成本逐漸攀升，根據2019年年報，三隻松鼠2019年産生的銷售費用合計22.98億元，同比增加57.31%，其中僅平臺服務及推廣費就高達6.60億元。

另一方面，獲取線上流量難度增大，在發佈了2020年第三季度報告後，三隻松鼠曾表示，2020年線上平臺流量進一步分散，多流量入口導致主流電商渠道的流量下滑，線上銷售增速放緩。而為了獲取流量，三隻松鼠又在直播、短視頻等領域擲金髮力，但又導致行銷費用進一步增加。

而且，三隻松鼠的毛利率也不樂觀，根據2020年第三季度報告顯示，三隻松鼠銷售毛利率僅為27%左右，而同行業的來伊份、鹽津舖子、洽洽、良品舖子毛利率分比為43.64%、42.48%、33.55%、31.5%。

為了破局，三隻松鼠選擇線上下市場發力，根據目前三隻松鼠公佈的數據顯示，其線下門店數量已經突破1000家，但從業績數據上看，其當下所有線下門店的銷售收入只佔總營收的9%左右，而在三隻松鼠瘋狂開店的同時，管理費用也在急速攀升，2020年年初至第三季度末，三隻松鼠管理費用為1.688億元，同比增加47.17%，佔當期凈利潤63.94%。

行業人士分析，雖然三隻松鼠已經開始佈局線下門店，但由於線上跟線下的用戶人群、銷售、鋪貨等管理不同，從線上轉到線下難度較大，短期內也很難看到成果。

另外，同行業的洽洽食品一直以線下營收為主，其線下銷售渠道佔比高達90%，而良品舖子則趨於線上線下的平衡狀態，但線下門店規模仍維持在2500家以上，而三隻松鼠此時入局，顯然線上下市場的爭奪中不具備太大優勢，在短期內，線下門店更是難以成為三隻松鼠挽救利潤下滑的救命稻草。

食品安全問題頻現

而作為食品企業，食品安全問題一直被行業視為重中之重，但三隻松鼠選擇的是代工模式，儘管可以使公司輕資産運營，但在産品品質方面卻不能嚴格監管。

2021年1月，根據四川省市場監督管理局2021年1月8日發佈的關於6批次不合格食品風險控制情況的通告（2021年第1號），2020年10月31日，黑龍江省品質監督檢測研究院執行國家食品安全監督抽檢任務，在重慶家樂福商業有限公司成都分店抽取了1批次標稱由三隻松鼠股份有限公司生産的開口松子（規格型號：160g/袋；生産日期：2020-05-23）。經檢驗，“過氧化值(以脂肪計)”項目不合格。

2017年8月15日原國家食品藥品監督管理總局發佈的《總局關於3批次食品不合格情況的通告》(2017年第135號)顯示，天貓超市在天貓（網站）商城銷售的標稱三隻松鼠股份有限公司2017年1月22日生産的開心果，黴菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定（不超過25 CFU/g）高出1.8倍。

對此，原蕪湖市食品藥品監督管理局對三隻松鼠股份有限公司處以沒收違法所得2505.89元並罰款50000元的行政處罰。

另外在2016年，三隻松鼠股份有限公司曾因在食品中添加藥品（蓮子芯）、生産經營用非食品原料（玫瑰果）生産食品，被蕪湖市弋江區市場監督管理局處以罰款56345.62元。

而消費者在電商平臺上對三隻松鼠的差評和投訴更是不勝枚舉，品質難以保證，何談業績？

目前，春節臨近，各大電商平臺以線上“年貨節”的形式拉動消費，三隻松鼠更是推出了“滿300減200”的重磅行銷活動，而線上下三隻松鼠以日均開店三家的速度加快拓展佈局，但能否拯救增收不增利的尷尬業績仍然不得而知。