輝山乳業或得伊利青睞 失意兩年多終迎“白衣騎士”

8月14日晚間，一則“內蒙古伊利實業集團股份有限公司（以下簡稱‘伊利’）欲以15億元入主中國輝山乳業控股有限公司（以下簡稱‘輝山乳業’）”的消息震驚了乳業圈。破産風險不斷加劇的輝山乳業終於迎來了“白衣騎士”。

資料顯示，自2017年被啟動破産重組程式以來，輝山乳業股票一直停牌。據了解，包括蒙牛、光明、新希望等多家乳企曾有意入主，但都因各種原因沒有實質行動。而輝山乳業自身的重組草案也被否決。隨著輝山乳業進入除牌程式第三階段，其退市風險也不斷加劇。

伊利或以15億元入主

日前，據媒體報道，伊利或將以15億元入主輝山乳業，成為其新的重組方，接手整個輝山乳業，及其欠下的鉅額債務。

對此，伊利表示，伊利一直將上下游的管理作為公司戰略的重要組成部分，此次伊利和內蒙古優然牧業有限責任公司（以下簡稱“優然牧業”）受邀參加輝山乳業重組競標，項目還在商談中，還存在不確定性，無可披露資訊，如有實質性進展，公司會發佈公告。

然而，據界面新聞報道，伊利作為重組方，擬投資15億元獲得新輝山乳業67%的股權。新公司架構為優然牧業（出資1%，普通合夥人）、伊利及其他戰略合作夥伴（出資99%，有限合夥人）共同出資設立有限合夥企業，與轉股債權人共同持有新輝山乳業股權（33%）。

對於伊利入主輝山乳業這一消息，乳業專家宋亮對中國商報記者表示，伊利在這件事情上很謹慎，也已經和輝山乳業洽談了很多次，目前雙方想必已經達成了初步的框架協議。實際上，在輝山乳業重組的整個過程中，很多方案都被否決，由於金融資本無法直接接盤，需要産業資本先切入進來。而很多企業由於銷售量太小、資金週轉不足等原因不敢接盤。但伊利的奶源消化能力是行業最強的，每天消耗大概1.5萬-1.8萬噸的鮮奶，故有能力接盤輝山乳業。

那接盤輝山乳業對伊利自身又有何益處呢？對此，宋亮表示，伊利接盤輝山乳業主要出於兩方面考慮。一是目前我國奶牛存欄量不足500萬頭，總量很少，接盤輝山乳業有利於擴大養殖規模。二是未來5-10年，國家可能在産品標準上進行提升，低溫産業是未來一大發展方向。而發展低溫産業對奶源需求很大，龍頭企業加大上游奶源佈局是為了盡可能保證未來5-10年上游奶源的安全。

確實，輝山乳業曾是東北地區最大的奶牛養殖企業，擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年産50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規模化自營牧場以及六座現代化乳品加工生産基地。

失意兩年多終迎“白衣騎士”

資料顯示，2016年12月，做空機構渾水發佈了做空輝山乳業的報告。2017年3月，輝山乳業股價“雪崩”，由2.81港元/股跌至0.25港元/股，股價下滑近90%，隨後緊急停牌。

2017年11月16日，輝山乳業進入臨時清盤階段，公告稱，盡可能考慮所有可供選擇的方案，以保全集團資産。同年12月4日，輝山乳業發佈公告稱，遼寧省瀋陽市中級人民法院作出裁定，接受輝山乳業債權人提出的對該公司兩家主要附屬公司破産重整的申請，正式啟動破産重整程式。

去年8月6日，輝山乳業曾對外表示，根據破産管理人的要求，當地法院指令對83家我國附屬公司採取實質合併重整方式進行審理。今年2月，輝山乳業首次對外披露了重組計劃草案。公告稱，內地管理層向管理人提交了一份重組計劃，將83家我國附屬公司資産從集團剝離出來，注入到新成立的公司。83家我國附屬公司的負債將以現金還款、債務展期、債轉股(新公司的股份)等方式償債。

不過，時隔兩個月，這份草案就被否決。資料顯示，由於以銀行為主的普通債權人與有財産擔保債權人反對比重超過50%，導致《遼寧輝山乳業集團有限公司等八十三家企業重整方案草案》在第二次債權人會議上被否。可見，輝山乳業複雜的債權債務關係是其重組路上的絆腳石。

值得注意的是，據介紹，自去年3月27日起，輝山乳業進入除牌程式的第一階段，于2018年9月26日屆滿，其隨後又被香港聯合交易有限公司列入除牌程式第二階段。今年5月16日，輝山乳業再次發佈公告，其除牌程式的第三階段將於今年5月16日開始，今年11月15日屆滿。

據悉，依據上市公司相關規則，除牌程式分為三個階段，如果一家上市公司在第三階段屆滿時仍未能提交可行的復牌建議，其上市地位將會被取消。可見，隨著輝山乳業除牌第三階段屆滿日臨近，輝山乳業的退市風險不斷加劇。

而在除牌的整個過程中，雖然有蒙牛、光明、新希望等乳業巨頭不斷拋來橄欖枝，但輝山乳業的鉅額債務和複雜的債權債務關係讓這些企業都望而卻步。數據顯示，輝山乳業系列公司債權人1600余人，已確認債權470億元。由於存在主債權和擔保債權重復情況，合併後實際總債權規模約在350億-370億元左右。

此次，如果伊利順利入主輝山乳業，債務問題能否應對自如呢？對此，宋亮坦言，對於輝山乳業的債務，伊利可能有兩個處理方案，一是通過收購輝山乳業67%資産，承擔部分債務；二是入股輝山乳業後，盤活輝山乳業資産，打包債務，借殼上市融資，之後通過産品和奶源銷售等慢慢償還債務。是否能順利進行目前不好評論。