涪陵榨菜“歇菜”背後，暴露“白馬股”發展瓶頸

因半年報業績不及預期，涪陵榨菜（002507）近日股價暴跌，繼7月31日跌停後，8月1日再度大跌6.35%，兩日市值蒸發34.72億元。在半個月前的7月15日、16日，“藥中茅臺”東阿阿膠（000423）的股價也曾遭遇類似一幕。涪陵榨菜“歇菜”的背後，暴露出整個“白馬股”陣營共同存在的發展瓶頸。

涪陵榨菜股價重挫，一方面源於業績增長乏力，未達市場預期。有觀點認為，涪陵榨菜近年頻繁提價，已透支市場消化能力，導致其業績增速下滑。在價格上漲的同時，公司為了保證營收增長，又推行渠道下沉、增加地面推廣和經銷商激勵，導致銷售費用率升高，“一升”（銷售費用升）“一降”（營收增速降），最終將涪陵榨菜推向一個尷尬的境地。

其實，並非只有涪陵榨菜一家明星企業遭遇“成長的煩惱”，前有東阿阿膠半年報凈利潤預計同比大幅下滑75%至79%，股價也遭遇類似重創。就連公認的“白馬股之王”貴州茅臺，也在多年提價之後，再難延續此前的高增長態勢，今年上半年營收同比增長16.8%，凈利潤同比增長26.56%，同樣低於一季度營收（同比增長22.21%）和凈利潤（同比增長31.91%）增速。

近兩年來，貴州茅臺、東阿阿膠、海天味業、涪陵榨菜被譽為“白馬股”中的“四大天王”，被視為業績優良、回報率高、最具投資價值和安全性的大消費概念股。這4家公司，主營分別指向高端消費、保健品、中低端消費，在近年來消費升級的背景下，居民對生活品質的追求不斷提升，對養生與交際的需求也不斷增長，大大拉動了對4家公司産品的需求，推動這些公司業績持續高速增長。

近年來，隨著市場需求的不斷增長，貴州茅臺、東阿阿膠、涪陵榨菜三家公司醉心於“漲價”策略，習慣於“躺著賺錢”。茅臺自不必説，價格穩居中高端白酒的首位，幾乎每年都在提價。東阿阿膠以高端保健品的身份，也在走“每年價格都上調”的路線。涪陵榨菜看似每次每袋僅上漲幾毛錢，但因其價格基數較大，漲幅卻十分可觀。三家公司通過漲價，獲得了即時的回報，但也透支了長期的成長性，同時還調高了投資者的胃口，一旦上市公司的業績增速達不到市場預期，就很容易引發資金出逃，導致踩踏現象的出現。

“消費升級”並不等於“價格升級”。貴州茅臺、東阿阿膠、涪陵榨菜近幾年都是靠漲價來推動業績高增長，但産品的品質卻未出現同步提升，一旦價格遭遇天花板，經營上的隱患就會立刻顯現。東阿阿膠依靠“保健功能”佔領了用戶心智，穩固了市場，但隨著國家對保健品市場的規範，以及用戶對保健品功能的認知趨於理性，阿膠的行銷模式也將面臨瓶頸。涪陵榨菜本來定位為居民日常消費品，就應該走“大眾化”的價格路線，一旦定價過高，遠超居民心理預期，就會導致老用戶大舉流失，增長的天花板隨之而來。

貴州茅臺、東阿阿膠、涪陵榨菜的主營都是集中某一垂直細分消費領域，並在所處領域達到領先地位，理應享受品牌的溢價。但三家公司同樣面臨産品結構單一、缺乏品類拓展與創新的難題。三家公司如果不能在産品的口味、品類、特色等方面進行創新和突破，滿足消費者日益多元化的需求，只是一味地靠提價過度透支品牌的溢價，最終只會讓消費者“用腳投票”。