國慶節後，A股量價齊升，賺錢效應提升，成交回暖，題材活躍，吸引融資客積極介入。滬深兩市兩融餘額連續7日增長，10月16日達9727.35億元，較節前增長逾660億元。支撐行情的邏輯是，在經濟數據偏弱的同時，四季度寬鬆預期升溫。結合四季度機構排名壓力，市場風險偏好顯著提升，“中小創”相關標的吸引融資客。短線來看，市場回調大概率已結束，但趨勢性機會尚未顯現，主題投資的結構性機會仍是主導。

　　中小創主導融資增長

　　上周，兩融數據連續五個交易日增長，再加上國慶節後兩個交易日，兩融餘額連續7個交易日增長。這種7日連增的態勢上一次出現在8月7日至8月17日。

　　具體來看，上周融資餘額增長489.25億元，增幅僅次於8月14日所在的一週，是6月市場大幅調整以來的次高值。不過，8月中旬後，兩融延續去杠桿態勢，融資餘額節節回落，至9月底接近9000億元。當前兩融雖保持連增態勢，但單日融資買入力度比那時弱了不少，僅10月12日和16日兩日的融資買入額超過千萬元，與8月中旬不可同日而語。

　　從兩融標的來看，標的股票10月以來合計獲得超過670億元的融資凈買入，20隻標的ETF同期累計凈買入額為-14.48億元。兩融餘額居前三位的華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF在國慶節後遭遇凈償還，規模分別為9.85億元、2.35億元和1.59億元。華夏中小板ETF、南方中證50ETF同期獲得融資凈買入，規模分別為6153萬元和4012萬元。

　　從標的股票的融資結構來看，房地産、醫藥生物和機械設備行業的融資凈買入額位居前三位，分別為62.84億元、58.66億元和51.84億元。化工、商業貿易、傳媒、電子、國防軍工和公用事業行業的凈買入額均超過30億元。休閒服務、建築材料、輕工製造和銀行業的凈買入額均未超過10億元。

　　中國重工和東方財富節後分別獲得12.12億元和10.55億元的融資凈買入，中國平安、海通證券和華泰證券的凈償還額均超過3億元。

　　國慶節後的行情主要由“中小創”引領，熱點主要圍繞改革和創新題材，從兩融ETF的變動可以看出資金對結構性機會的偏好。

　　市場結構性特徵突出

　　融資客是市場中較敏感和激進的投資者，其積極參與意味著市場活躍度和風險偏好明顯提升，但不一定代表趨勢性行情已形成。19日市場的震蕩表明，連續上行之後行情開始分化，結構性特徵突出。短期市場強勢格局確立，但要想突破上方壓力仍需時日，市場正在形成新的震蕩區間，投資者宜逢低吸納，波段操作。

　　國泰君安證券認為，滬綜指上周突破3200點的震蕩上限，一定程度上反映了經濟數據偏弱下對放鬆政策的預期，風險偏好逐步提升。

　　反映在投資者行為上，出現了明顯的對成長、改革主題的追捧。銀河證券認為，當前基本面變化不大，經濟仍在下行，預計三季度企業盈利沒有明顯改善，但流動性整體寬鬆，股市在連續4個月下跌後，市場情緒企穩，風險偏好短期有所提升。

　　同於上半年的“杠桿牛”，市場中期尚不具備形成趨勢性行情的條件。興業證券首席策略分析師張憶東表示，行情的節奏不是連續逼空式，而是震蕩上行，建議先找到好資産，適當地做左側交易，結合交易策略做出超額收益，而做右側交易實際上很難，可能踩錯節奏、兩邊埃巴掌。現在已脫離9月份的盤整區域，中級反彈已確認，但投資者依舊心態謹慎。

　　國泰君安認為，無風險利率並沒有出現快速下降，市場仍呈現明顯的存量博弈格局。可以確定的是，前期股市快速回調期已經結束，正在形成新的震蕩區間。當前應該拋棄趨勢性市場思維，圍繞風險偏好提升做以主題投資為主要驅動力的投資，建議圍繞“十三五”規劃和走出去這兩條催化劑確定的主線。