本週凈投放1500億元 降準預期仍強烈

　　結合近期央行持續加大逆回購力度、以及人民幣匯率走軟預期來看，未來央行或通過多種組合措施持續向市場釋放流動性，且市場降準預期依然強烈。

　　央行昨日繼續在公開市場展開逆回購，向市場釋放短期流動性，本週合計實現1500億元的資金凈投放。結合近期央行持續加大逆回購力度、以及人民幣匯率走軟預期來看，未來央行或通過多種組合措施持續向市場釋放流動性，且市場降準預期依然強烈。

　　逆回購力度持續加大

　　20日央行展開1200億元逆回購，中標利率維持在2.50%低位。在18日央行已經展開1200億元逆回購，實現資金凈投放700億元。本週，央行通過逆回購操作，合計實現1500億元資金凈投放。凈投放資金量之大，為自6月下旬持續開展逆回購操作以來罕見。

　　央行近期頻繁加大逆回購力度，源於資金面的偏緊狀態，主要回購利率全線上行。繼18日進行1200億元逆回購後，19日央行對14家銀行進行1100億元中期借貸便利(MLF)增量操作，銀行間隔夜利率上行5個基點至1.78%，7天利率上行3bp至2.53%。長端1個月利率上行4個基點至2.71%，3M利率保持3.09%，質押式回購成交總量繼續下滑，7天和14天成交量上升，隔夜資金供給繼續下降，機構更傾向融出長端資金。

　　昨日人民幣市場上，同業拆借隔夜、7天、1個月利率分別上行17、1、19個基點至1.95%、2.40%、2.95%，14天利率下降7個基點至2.73%。

　　根據國信證券測算，7月末商業銀行體系超儲率從6月末的2.5%快速下降至2.0%左右，資金面寬鬆程度低於4月-5月，這很大程度上解釋了近期銀行間市場流動性為何邊際趨緊。

　　市場人士進一步認為，結合近期央行公開市場操作釋放的信號以及市場對人民幣匯率階段性走軟預期來看，未來一段時間內，央行通過一系列措施為市場補充流動性將成為大概率事件。

　　多項組合釋放流動性

　　隨著央行加大公開市場操作力度，市場人士預期，除逆回購操作外，其他常規流動性投放手段包括短期流動性調節工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等都可能被央行靈活運用。總體來看，在現階段貨幣環境相對較敏感的背景下，央行將持續設法穩定市場對於流動性的預期。

　　在18日投放1200億元逆回購之後，央行進行1100億元MLF操作，使得後市對於降準預期産生分歧。20日再度逆回購1200億元之後，上證報記者了解發現，在當前環境下，降準預期依然強烈。

　　事實上，未來一段時間內降準與否取決於流動性整體表現和市場預期的變化。而且，從此前央行降準、降息舉措的具體推出時點來看，即使公開市場資金投放力度加大，也不能完全排除降準的“出其不意”。

　　國泰君安債券研究員徐寒飛認為，回顧2015年以來的央行降準降息歷程，MLF和逆回購並不是替代央行總量放鬆的工具，兩者常常結合使用。“短期與長期、結構與總量工具並非相互替代，央行政策目標一方面要對衝外匯佔款流失，維持寬鬆資金，另一方面要降低中長端融資成本，刺激總投資需求回升。”徐寒飛預計，三季度央行可能下調存準率50-100個基點。

　　交行首席經濟學家連平也預計，降準與否主要視市場流動性情況，7月結售匯逆差、外匯佔款下降情況下貨幣市場利率仍處在較低水準。未來定向調整、結構性支援仍將是政策操作的重點。