滬港通測試即將進入尾聲。隨著包括稅收等一系列問題有望近期得到最終解決，投資者對於滬港通的啟動愈發關注。早在今年二季度，QFII等外資機構就已經全面加速佈局A股。在國際投行看來，滬港通將給A股帶來規模龐大的增量資金，並將徹底改變A股的估值結構。

　　衝刺 滬港通測試進入最後階段

　　距離滬港通正式推出僅剩月余。本週六，滬港通的全網測試將進入最後一個階段的測試，內容包括性能及切換測試，這將考驗滬港通技術系統的壓力、容量和穩定性，測試將模擬系統故障後，由主數據中心切換至後備數據中心的緊急運作程式，簡而言之，是一次“危機應變演習”。

　　北京一位券商業人士表示，滬港通滬市現場驗收工作已經啟動。監管層和交易所正分赴各大券商，就滬港通業務的系統、制度等進行現場驗收，現場驗收合格才有可能成為首批試點券商。“從目前的情況來看，10月13號正式推出應當沒有什麼問題。”他預計。

　　稍早之前的8月30日到31日，滬港通進行“全網測試”中的功能測試，主要測試內容為滬港通的交易申報、成交返回、行情、過戶等相應的登記結算業務。據悉，該場測試基本順暢，僅存在個別問題。在港股通方面，共有94家會員參與測試，市場份額佔比約七成的34家會員參與了所有時段、所有類型的訂單申報、成交及撤單測試。8月28日、29日，中國證券業協會組織證券公司相關部門負責人參與滬港通業務培訓班，據參會券商透露，有關滬港通市場制度框架的內容變化不大，短期來看，滬港通不會改變兩地市場的交易制度，總額度和每日額度將根據試點情況進行調整。

　　隨著滬港通測試進入最後階段，包括稅費、交易日等一系列細節問題也即將得到解決。9月5日，中國證監會新聞發言人鄧舸表示，由於滬港通稅收問題涉及現行法律法規，政策性強、影響面廣，既要堅持稅收政策的公平性、嚴肅性，又要兼顧滬港通業務的創新性、開放性，相關稅收政策需要綜合考慮多種因素後慎重決策。證監會正在積極協調配合有關部門推進這項工作，爭取儘快解決相關問題。

　　有消息稱，近日國家稅總將針對兩地的股息、資本利得等稅收出臺具體細則，原則是不新增投資成本。在交易時間差的問題上也將逐步完善，不排除允許兩地交易時間同步等，而首輪滬港通將會事先公佈交易日曆。

　　根據港交所總裁李小加此前在“滬港通與香港資本市場發展前瞻”講座上的表態，關於稅率問題有兩個方向可以努力：一是與稅務總局在稅收政策確定後不再追訴過往交易。具體地説，未來在稅收政策尚不明確的前提下，先期進行滬港通的交易，稅收政策確定後保證對過往交易不再追訴；二是爭取稅費收繳系統的建設時間，即在稅收規則確定後為兩大交易所留下2至3個月稅費徵繳系統建設時間。

　　抄底 QFII提前佈局藍籌股

　　種種跡象顯示，在滬港通的助推之下，海外資金正在全面加速佈局A股。早在今年二季度，QFII資金就大舉增持了A股藍籌股，又一次成功實現“抄底”A股。

　　來自外匯局的最新數據顯示，8月24日至29日，外匯局新批准人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度210億元，其中有9家機構首次獲批。目前RQFII已批准額度達2786億元，而8月，外匯局還向9家機構新批合格境外機構投資者(QFII)額度共計18.5億美元，QFII累計批准額度也已達596.74億美元。公開資料顯示，RQFII項目目前試點範圍已經從香港擴大到新加坡、英國、法國、南韓和德國，獲批額度累計達到人民幣6400億元，其中香港RQFII額度居首，達到人民幣2700億元額度。不過，在滬港通的催化之下，這一額度已經臨近告罄。有消息稱，中國外匯監管機構已向國務院申請更多額度。

　　在A股市場，QFII的持倉變化則一直被視為外資對A股的態度。半年報顯示，截至二季度末，QFII對A股大幅增倉，再一次成功“抄底”A股。WIND統計數據顯示，今年上半年末QFII重倉的流通股持倉總股數從一季度末的77.73億股增加到83.67億股，持倉總市值則從914億元增加到973億元。考慮到今年二季度上證綜指僅微幅上漲了0.74%，QFII持倉市值的大幅增加，應當是增持股票所致。數據統計顯示，二季度末，QFII二季度共持有179隻個股，其中新進或增持114隻個股。

　　“好東西又給他們(QFII)抄走了。”英大證券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示，在今年二季度的時候，很多外資機構一邊唱空A股，一邊卻在實際買入，又一次的成功“抄底”A股。公開資料顯示，二季度期間，QFII的投資操作方向以銀行、食品飲料、醫藥和家電等行業為主，明顯增持藍籌股。

　　“海外資金比較善於把握大的趨勢，也更加偏好價值投資。”好買基金研究中心研究員馮梓欽認為，QFII和RQFII集體唱多藍籌股，因為從價值投資的角度來看，藍籌股目前價格明顯低估。數據顯示，在QFII的十大重倉股中，就有興業銀行、北京銀行、華夏銀行、寧波銀行、南京銀行等5大銀行，佔據“半壁江山”。

　　從市值角度來看，海外資金持股集中在200億至500億以及20億至100億的市值區間。根據2014年中報數據，同時被兩家以上QFII持有的股票共計36隻，平均市值達到500億。從估值水準來看，海外資金選股較為看重安全邊際，61%的重倉股PE水準在30倍以下，64%的重倉股PB水準在3倍以下。創業板公司僅18家，佔比7%。

　　預判 A股開放引資金“活水”

　　隨著滬港通的日益臨近，唱多A股的聲音也愈發強烈。在業內人士看來，滬港通將給A股市場帶來大量的增量資金，更重要的是，將引發A股估值結構和投資風格的劇變。

　　高盛中國首席策略分析師劉勁津表示，預計A股明年有望納入MSCI、富時旗下的全球指數，目前海外投資者對滬港通非常感興趣，有1.3萬億美元資金希望配置A股市場，給予A股市場“增持”評級。他認為，QFII額度已接近用盡，在直接投資渠道不多的情況下，預計投資者都會願意將資金通過滬港通投資內地市場。瑞銀證券首席策略分析師陳李則表示，預計隨著滬港通機制的順利實施和內地市場回暖，一至兩年後境外資金或用完滬港通的3000億元額度，並提高QFII和RQFII的使用率，屆時海外投資者理論上可持有的股票市值為9000億元，擁有足夠的投資渠道。

　　匯豐則表示，滬港通讓海外機構投資者得以使用比QFII及RQFII限制更少、流動性更大的方法進入A股市場，是內地資本市場開放的重大突破。預計滬港通推出之初，投資者傾向買入A股的藍籌公司以及港股的中盤股，因此預計差價將逐步收窄。

　　除了資金“活水”之外，A股長期以來“重成長、輕價值、重小盤、輕藍籌”的投資風格也將有望得到一定程度的改變。根據瑞銀的測算，境外資金持倉市值可能會增加到全部A股自由流通市值的近10%，具有明顯價格影響力。若海外資本集中于部分大盤藍籌股，那麼這種價格影響力將表現為某種定價權。匯豐則預計，未來3至5年通過滬港通及目前QFII及RQFII，外資機構投資者在A股持股量將上升5至8個百分點。長遠而言，相信兩地投資模式將會趨同。

　　“以前國內公募基金習慣於在成長股上抱團取暖，績優藍籌股得不到重視，滬港通開啟之後，外資話語權將加大，將會引領投資者投資風格的變化。”李大霄表示。WIND統計數據顯示，同QFII操作方向截然相反的是，2014年上半年，公募基金繼續加倉中小板和創業板，兩個板塊自由流通市值佔比僅有26.3%，而主動偏股型基金對兩板的配置比例卻接近46%。各大類行業中，基金加倉最多的是TMT，加倉4.9%再創歷史新高，而週期品、消費和中游製造等行業出現一定程度減倉。