周科競：利率上漲股市難以承受

　　《抑制銀行冒險，央行智囊稱不應給予市場長期低利率預期》。本欄認為，利率是藍籌股的核心價值影響因素，一旦利率上漲，市盈率中樞將會下行，對股市構成實質壓力。

　　A股市場一直都是兩大陣營分化，題材股陣營的炒作依據是政策變化、突發事件以及投資者對於重大事件的解讀。另一陣營藍籌股則是需要精確的估值來支撐其股價。以貴州茅臺為例，不管機構給出的合理股價是700元還是880元，都是依據其每股收益、每股凈資産、成長性等指標加以確定，不管如何計算，最終都需要適應率來給出股票的合理定價。那麼這個市盈率是怎麼來的呢？它源於市場利率的變化。

　　例如投資者在選擇藍籌股的時候，會做出橫向比較，即我買入國債多久能夠收回成本，我存入餘額寶又如何，那麼我買入藍籌股，雖然能有機會獲得超額收益，同時也要承擔投資風險，那麼預期回本的時間也應該和購買國債、餘額寶差不多。

　　如果現在的市場利率是4%，那麼投資者買入國債25年將可以收回成本，就是説合理市盈率是25倍，假如投資者預期貴州茅臺未來十年的平均每股收益為30元，那麼貴州茅臺的合理股價就應該是750元。但假如市場利率上行至5%，投資者認為的合理市盈率水準就會變成20倍，假如貴州茅臺的每股收益不變，那麼其合理股價也就變成了600元。

　　市場利率的變化對於題材股的影響並不大，但是對於業績特別好的藍籌股卻會有明顯的壓力，這也正是近兩日大盤藍籌股的走勢明顯弱于小盤股的理論原因。本欄認為，藍籌股對於利率上行帶來的股價壓力難以承受。

　　有什麼辦法可以對衝這種壓力，咱們可以“師夷長技以自強”，假如咱們能夠對大型藍籌股減稅，這將能夠顯著提高藍籌股的利潤水準，考慮到大型藍籌股多數都是國有控股企業，減少的水準大部分都轉化為企業利潤，而且藍籌股股價的穩定也有利於國有資産的保值增值。那麼如何能夠做到讓大型藍籌股享受到最大的減稅好處。

　　本欄的提法是包年制納稅，即企業可以自己根據註冊資金的1%繳納定額所得稅，還以貴州茅臺為例，其12.6億元的註冊資金，可以在年初選擇按照一年1260萬元繳納企業所得稅，這些節約下來的稅款都將成為企業利潤，以支撐其股價穩定慢牛。