A股市場進入價值投資時代 估值決定牛熊

　　自2016年開始，A股市場進入了價值投資時代。簡單而言，價值投資就是由估值決定牛熊。這次投資時代拐點的來臨具有長期性，投資者亟需根據新的時代特徵，改變自己的投資策略。

　　今年以來，上證綜指走勢穩定攀升，上證50和滬深300等藍籌指數更是跑贏了道指和標普指數，根本原因就是A股市場估值較美股市場便宜。上證50和滬深300指數估值分別是12倍PE和15倍PE，上證綜指估值也僅有20倍PE。但道指和標普指數估值分別是21倍PE和23倍PE，泛歐指數等估值更高於美股指數。近期常見在隔夜全球市場大幅收跌的背景下，次日A股指數頑強翻紅，背後的支撐因素就是A股市場的估值優勢。因此，A股藍籌指數跑贏全球指數的現象還將延續。

　　現在，美股道指已經出現築頂端倪。自2008年全球金融海嘯之後，美聯儲寬鬆貨幣政策對於美股市場的影響，是通過藍籌股發債回購股票來實現的，相當於美股版的“國家隊”救市措施。隨著美國步入加息週期，我們可以發現美股藍籌股回購股票的案例及金額都開始縮減，而道指和標普指數估值也逐步接近1987年和2007年牛市巔峰時的27倍PE。從估值角度出發，美股指數構築頭部的概率越來越高。

　　有意思的是，這一次A股市場指數和估值，都沒有出現類似2001年和2007年追隨美股市場的泡沫現象，而是處於相對的指數低位和估值低位，這就會吸引全球避險資金將A股藍籌指數作為剛需配置，以規避美股指數及估值更高的泛歐指數的潛在風險。這就是現在及未來較長一段時間內，A股指數呈現出明顯抗跌特徵的根本原因。估值決定了牛熊。

　　雖然有了估值這桿秤，但投資者還是會抱怨，去年以來很多人都“賺了指數賠了錢”，特別是中小創股票，這個問題涉及投資策略的轉變，而指數化投資模式就是價值投資時代的適用策略。無論是巴菲特還是彼得林奇，作為主動型投資策略的佼佼者，卻一致推崇跟蹤標普指數投資，這並非這兩位大師謙虛。事實上，哈撒韋公司和麥哲倫基金的長期收益也剛跑贏標普指數，而美股藍籌股真正的大股東貝萊德基金也是全球最大的指數基金。

　　因此，未來A股市場也將出現兩大分類投資者，即被動型投資者和主動型投資者。被動型投資者會覆蓋特大型機構投資者和業餘型散戶投資者這兩端，未來在人數總量和金額總量上都會超過主動型投資者。被動型投資策略主要就是根據估值跟蹤各類藍籌指數，根據藍籌指數的估值和現金回報率，目前A股市場可以被確認處於牛市初期。

　　中期而言，雖然美股指數有調整壓力，但A股指數仍會緩慢攀升，直至雙方藍籌指數估值接近。長期而言，A股藍籌指數肯定還會有逾越20倍PE的週期，所以，目前指數化投資策略無疑值得潛心研究。