楊德龍：完善退市制度是A股走向成熟重要一步

　　在全國金融工作會議高瞻遠矚地對未來幾年中國的金融行業工作做出了重要戰略部署之後，“一行三會”很快召開擴大會議。在這次擴大會議上，證監會提出，要更加注重提高上市公司的品質，強化和完善退市制度，進一步疏通和規範各類資金進入資本市場的渠道。在7月24日至25日全國證券期貨監管系統年中監管工作座談會上，證監會再次表示，要完善退市制度，加大退市力度，充分發揮好資本市場的功能。

　　完善退市制度被重點提出和關注，在以往並不多見。

　　全國金融會議對股市有了更高定位

　　當前，我國實體經濟處於轉型重點時期，如何降低資金成本成為影響企業轉型的一個重要因素。我國企業傳統的融資方式主要是銀行貸款，也就是説主要依靠間接融資發展，直接融資佔比向來較低。近年來，部分企業開始發行股票、債券直接融資的比例不斷提高，可以預見，將來企業直接融資比例不斷提高將是金融發展的必然。因為，金融的存在就是要為實體經濟提供足夠的支援，如若不然，金融市場也將失去其存在的意義。

　　在美國等發達經濟體，企業大多依靠發行債券、股票進行融資發展，正是由於這個原因，歐美等經濟體的股市、債市等資本市場能夠長期保持活力。

　　筆者認為，要想提高直接融資比例，前提就是擁有一個良好的、繁榮發展的資本市場。如果A股市場長期低迷不振，那麼企業的股票就難以順利發行，即使能發行也融不到充足的資金；如果債市比較低迷，則債券發行也十分困難，何談提高直接融資比例呢？所以，全國金融工作會議提出的“提高直接融資比例”其實是在對股市、債市定位較高的基礎上提出的。

　　完善退市制度促進股市良性發展

　　A股市場要想長遠發展不是通過停止發股票，而應該形成良好公平的交易制度，打擊內幕交易和欺詐發行等違法行為。只有通過打擊這些違法行為，將其驅逐出市場，普通投資者才會有賺錢的機會。只有公平的交易環境，才會促進良性競爭發展。近半年退市公司數量創歷史新高，退市公司數量的增加，其實是一個很好的現象。讓那些內幕交易、欺詐上市及業績連年虧損沒有扭轉希望的公司退市，可以使一些正當競爭、有發展潛力的公司留在股市，通過優勝劣汰來促進股市長遠發展。

　　有100多年發展歷史的美國股市，截至目前，上市公司的數量並不算多。在過去15年裏，美國上市公司數量從頂峰時期的7459家降至3831家，雖然總市值在擴大，但上市公司的數量卻與20世紀70年代相近，現在美國市場與A股市場的上市公司數量大體一致。一個重要原因就是美國股市每年退市和上市的數量差不多，甚至退市公司數量更多。在輸入新鮮血液的同時，淘汰業績較差的公司，從而把有長期競爭力的公司留在股市。

　　A股過去有“炒差、炒新、炒小”的習慣，這是源於一些ST類股票有可能會被借殼上市，甚至一些沒有資産的公司可以通過“賣殼”賺得幾個億甚至幾十個億。這一點是十分不合理的，一方面會滋生內幕交易，知道消息的人提前埋伏在殼公司，等到借殼上市以後股價上漲10倍甚至百倍以上，從而賺得在高位接盤的中小散戶的錢；另一方面也會讓投資者的投資理念變得十分不健康，他們不去研究公司的基本面，不去研究公司的實際價值，而是去賭這個公司能不能借殼上市，或者通過打聽消息炒作ST類股票。這樣會導致價值投資很難在市場上風行起來，現在通過讓這些績差公司直接退市，使得“借殼上市”難度增大，根據最新監管要求，“借殼上市”實行等同於IPO的嚴格條件。投資者將會認識到炒績差股可能血本無歸，有可能炒到退市股，從而促使大家買入價值股。

　　選擇藍籌股，遠離小盤股、績差股

　　在經歷股災後，無論是投資者還是監管層都會去選擇買有業績有價值的股票。只有有業績的股票才能成為投資的常青樹，這一點非常重要。很多人可能沒有及時糾正這種觀念，仍然選擇買績差股，這樣很可能會吃大虧。

　　退市制度還會進一步加強，績差股連續3年虧損會直接退市，買績差股的風險也會越來越大。現在的市場和以往的市場已經不一樣了，A股正在走向規範化、成熟化。大家要認識到，價值投資不會只是階段性的特徵，而是會成為未來主導的投資理念，價值股會享受估值的溢價，而績差股則可能會折價。這一輪的慢牛就是藍籌股的慢牛，而很多小盤股還會繼續下跌。

　　最近外資紛紛看好A股，高盛甚至指出A股從過去的“可以買”變為了現今的“必須買”。高盛的判斷基於兩個原因：一方面是6月20日A股首批222隻大盤股納入MSCI新興市場指數，到明年5月，一些盯住MSCI新興市場指數的基金要被動地配A股，所以必須買；另一方面是A股目前整體估值較低，特別是滬深300的市盈率只有14倍，和恒生指數一樣是全球最便宜的指數，所以必須買。摩根士丹利等其他投行也表示對A股看好，認為以後國外全球投資的基金經理多多少少要配置一些A股。

　　這説明，在嚴格監管之下，A股交易行為逐漸回歸本源，以完善退市制度為代表的一系列改革措施不斷深入推進，進一步優化了A股的投資環境，增加了對全球投資者的吸引力，邁出了走向成熟的重要一步。

　　(作者係前海開源基金董事總經理、首席經濟學家)