概念股炒作行情興起的現象表明市場的風險偏好正在逐步修復。基於此判斷，部分基金經理認為以防禦為主的價值股將會相對缺乏表現。不過當前市場既不會是2009年的週期股獨秀，也不會是2015年四季度的成長股獨秀，A股若繼續反彈，可能使得熱點輪動加快的同時，個股兩極分化的局面也將更為凸顯。

　　資金做多意願增強

　　隨著近期市場的反彈，A股市場似乎重新出現類概念股活躍的情況。雖然概念炒作風險不小，但也説明瞭當前市場風險偏好的變化。而僅僅在一個半月前，投資者對中小市值概念股，還聞之色變避之不及。

　　概念炒作的盛行顯然需要建立在市場情緒良好的基礎上，而當下機構投資者對市場反彈較為樂觀的預期使得資金在炒作概念股時獲得了表演的舞臺。南方基金的基金經理吳劍毅認為，將經濟增長目標下調到6.5%，同時將M2的目標從去年的12%提高到了13%，財政赤字佔GDP比例由2.3%上調到3%，這一系列數字的調整將給後續的政策刺激留出一定的想像空間。吳劍毅同時也強調，貨幣政策進一步寬鬆的空間是相對有限的，但相比之下財政刺激還有比較大的空間，這也體現了將實行積極的財政刺激的一個方向。

　　“股市經歷前期大幅調整之後，一些優質股票估值已處在較為合理區間。”上述基金經理強調，産業資本積極舉牌前期暴跌標的説明瞭問題，A股不會出現沒有底線的暴跌，這使得當前市場具備全面反彈的機會，他認為當前的股票市場上應該説機會非常多。

　　前海開源基金公司投資決策委員會人士在3月12日正式宣佈前海開源旗下基金全面做多是機構投資者策略變化典型。事實上，前海開源基金是當前A股機構投資者全面做多最早的一家。前海開源基金公司投資決策委員會主席王厚瓊向《上海證券報》表示，目前公司已經從原來的防禦為主的策略轉變為積極的進攻策略，初步判斷市場將出現一波中級反彈行情，基金倉位上將更為靈活主動的佈局這波中級反彈，由於是戰略性機會，因此大市值股票和小市值股票都存在機會。具體的品種看，公司認為需要緊密關注業績出現拐點的品種、長期表現均勻增長的這兩類股票機會，從行業上看具有業績支撐、符合國家政策支援的品種。

　　上述人士強調，影響市場的唯一真正利空只剩下恐慌本身了，尤其是幾次抄底失敗之後親身經歷者之間傳播的恐慌，對真正的價值投資者和機構投資者而言，這是難得的戰略性介入機會。“從行情性質看，這次預期中的上漲不同於前兩次3500-4100點和2850-3600點的技術性反彈，而是中級戰略性反彈，是對5178點下跌到實際2500點的總反彈。”前海開源基金公司認為，預計這會是去年6月份以來上漲幅度最大、領漲板塊最合理、持續時間最長、參與度最強的上漲行情。

　　後市判斷仍存分歧

　　值得一提的是，前期一直接近空倉的私募基金雖然在本輪突然反彈後稍微被動一些，但在市場連續拉升後也開始積極提升倉位，逼空行情促使期望市場跌到2000點的私募基金不得不加入多頭行列。這種“三觀顛覆”的現象在最近的行情中尤其普遍，私募機構在大幅度受傷後對市場已經極度謹慎，此前普遍以5%以下的倉位消極應對市場，而預計本次股市行情繼續向上進攻，長期低倉位的私募機構可能將進一步加大對股票資産的配置，尤其是跌幅仍然較深的品種，從目前階段看，A股市場的各路投資者的信心依然在恢復之中，市場做多信心充分，場外資金正源源不斷的流入市場。這可能預示著部分基金公司的判斷，即本輪市場的反彈的本質屬於一次中級反彈行情甚至是反轉。

　　值得注意的是，概念炒作依然是當前A股最普遍的現象。兩會以後，炒作資金又開始躁動，並在智慧駕駛、虛擬現實VR以及網際網路金融等幾個板塊上連續表演。但這種概念炒作的持續性或已難以呈現昔日的景象，即便是熱衷參與概念炒作的機構投資者也深知，此一時彼一時，現在的概念炒作的持續性可能更短而面臨的風險也可能更大。

　　事實上，市場對本輪反彈的分歧仍然不小，相對於前述基金公司對中級反彈的判斷，深圳一家合資基金公司人士也指出當前市場的反彈高度是有限的，並認為壓制市場的中長期不利因素仍在，因此在空間上此輪反彈高度有限。這位基金經理認為關於資産配置，目前市場上有兩種看法：一是當前市場類似2009年一季度，主角是週期股；二是當前市場像2015年四季度，主角是成長股。因此結構上的判斷需要把握兩點：一是經濟特徵，二是市場特徵。

　　“從經濟特徵來看，當前既不是2009年一季度，也不是2015年四季度。當前和2009年的相同點是政府都在加強穩增長政策。”上述人士進一步指出，不同點在於政府的意圖與效果各異：當前的經濟狀況比2009年更有壓力。同時，2009年政策的意圖是強刺激，而當前的意圖是托底。因此，在經濟只會企穩而無明顯擴張的背景下，週期品沒有趨勢性行情，只有預期差下的階段性博弈機會。

　　另外，當前和2015年四季度的相同點是二者風險偏好修復的“導火索”是一致的，即美聯儲加息預期減弱，從而短期緩解了人民幣貶值與貨幣政策的壓力。不同點在於當前對經濟短期弱企穩的樂觀預期比去年要強。不過，人民幣貶值壓力仍存，加上其他風險因素的綜合考量，使得部分機構認為，在風險偏好和估值的約束下，成長股的機會比去年四季度要弱。

　　優選個股防患未然

　　從當前的行情看，A股反彈以概念股為主導的特點凸顯了當下行情主要由風險偏好較高的資金主導。但正如上述強調的，A股市場的反彈可能在接下來不再會複製去年上半年雞犬升天的現象。 當成長行情來臨的時候，基金經理顯然十分清楚，無論是真成長抑或是偽成長都會在資金進攻的大潮中取得不錯的股價表現，但是當成長行情退潮的時候，基金經理顯然就必須在品種的選擇上做出決斷。

　　“A股連續多日的強勢行情格局已經激發了市場的做多熱情，機構投資者也在逐步的增倉。”深圳一位基金經理直言當前市場的風險偏好正在抬升，這使得概念股又迎來了生存空間，但市場如果繼續抬升估值，在這波行情中如何做出決策可能變得更為重要。畢竟，A股絕大多數投資者都在最近一年內經歷了一波前所未有的雞犬升天以及隨之而來的暴跌和去泡沫過程。在雞犬升天的行情中，基本面變得毫不重要，幾乎所有會講故事的股票品種都出現了數倍的股價漲幅，而不用擔心業績不好可能會在行情中跑輸，但是事實也證明，一旦成長的行情退潮了，績差股的好日子就結束了，而績優龍頭的相對抗跌的能力則備受資金關注。

　　如上述所言，雖然前期經歷了大幅度的暴跌，但A股仍然存在相當一批創出去年市場下跌以來新高的股票，這些被基金重倉的股票品種用高成長證明了業績和基本面是有決策意義，因為它們在下跌中幾無損失。而現在市場迎來了一波強勢反彈，最近幾日的行情似乎又重新回到去年上半年的特點，幾乎所有會講故事的品種都頗受資金關注，但現在又怎麼是比較誰更會講故事嗎？

　　顯而易見的是，重新回到講故事的邏輯下可能會非常困難，因為市場確實已經教育了投資者，現在正是業績驗證的階段。儘管存在這樣的事實，在行情初期，市場中的多數品種往往是一榮俱榮，但是隨著A股市場眾多品種在接下來反彈中的估值逐步的抬升，謹慎的一方就會開始對估值是否具有優勢變得格外關心，這帶來的預期是，隨著市場的進一步反彈，A股市場將會出現強勢分化，而不是像去年上半年那樣繼續一榮俱榮、一損俱損。

　　在可能迎來的強勢分化格局中，基金經理當下的選股絕不是複製去年上半年的邏輯，而更多地回歸價值投資者的一面，需要對業績、估值和基本面做出評估，甚至即便是上市公司講出的故事，也需要在多個方面進行綜合考慮，這使得A股的績優股以及在相關行業佔據競爭優勢和門檻的公司會更為受益於公募基金的換倉行為。

　　尤其需要關注的是，在目前的反彈中，風險偏好較低的資金可能還未入市，尤其是那些在去年暴跌中凈值虧損嚴重的新建私募基金，這些追求絕對收益的私募基金的生存壓力較大，導致其對市場變得格外謹慎。這些受損嚴重的新私募基金從目前來看屬於A股市場的風險偏好較低的資金，而一旦A股市場繼續向上反彈，這些風險偏好較低的資金即可能更加關注那些具有真金白銀、回撤空間小的績優股和藍籌股。

　　不過就目前而言，市場可能仍然會集中炒作彈性較大的概念股。融通基金首席策略分析師武幼輝預判，未來市場的反彈短期有望持續，原因在於政策面偏暖疊加至少未來一個月經濟改善的預期。“我們看到人民幣匯率階段性企穩，以及部分實體需求有復蘇跡象，比如房地産銷售和投資改善、3月中上旬發電和耗煤增速由負轉正、乘用車銷售同比增長14%等。”

　　上述基金經理指出，當市場處於風險偏好回落的階段，防禦相對更好；當市場風險偏好回升的時候，進攻相對更好，而當前反彈中沒有持續的熱點也説明瞭市場在樂觀情緒中的謹慎心態。

　　融通基金進一步指出，未來一段時間，由於風險偏好在修復，以防禦為主的價值股將會相對缺乏表現。不過當前市場熱點將會輪動，從配置上應該拋棄週期和成長之辯，精選在前期的系統性下跌之中被錯殺的公司，未來成長空間大、估值相對合理的公司，以及需求持續向好或者改善的板塊。