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葉檀:對空頭的警告能否成功取決於中國擁有的子彈

  • 發佈時間:2016-01-25 06:56:00  來源:中國經濟網  作者:葉檀  責任編輯:楊菲

  新華社上週六發表英文評論文章,警告做空人民幣將遭遇巨大損失,甚至嚴厲表示,隨著央行採取措施穩定人民幣匯率,魯莽投機和惡意做空將面臨更高的交易成本甚至可能是嚴重的法律後果。一個具有堅強變革意志和糾錯韌性的轉型中大國,所擁有的雄厚資源和政策彈藥,使其足以掌控局面。文章明示,中國有足夠的能力保持匯率穩定,除了龐大的外匯儲備,還有交易政策的限制,以及對人民幣的掌控能力。

  大型對衝基金做空港幣或者人民幣到現在為止還沒有獲得巨大成功,索羅斯這樣的巨鱷沒有獲得如擊敗英格蘭銀行一樣的輝煌戰績。

  中國政府使用了兩個工具:一個是資源工具,不斷釋放外匯儲備回收人民幣流動性打爆空頭;另一個是政策工具,銀行不得向做空者大規模發放人民幣,或者像最近所展示的那樣,讓外資行繳納存款準備金。

  從長期來看,匯率高低取決於國力與實體經濟冷暖。我們必須坦率地承認,中國經濟目前下行壓力依然巨大,雖然新經濟啟動,但還沒有壯大到可以替代資源性行業與傳統製造業的地步,因此人民幣匯率恢復到2005年以後的強勢走勢不太現實。

  2015年中國發電量為5.618萬億千瓦時,較上年下降0.2%,為1968年以來首次年度下滑;粗鋼産量下降2.3%至8.038億噸,為1981年以來首次年度下滑;煤炭産量下跌3.5%,為連續第2年下降;PPI已連跌46個月,通縮嚴重;加上地方政府與企業債務高企、企業盈利下跌,中國經濟將進入漫長的轉型期。

  鋼鐵與電力行業是傳統行業風向標,鋼鐵業的産能過剩具有非常重要的象徵意義。經過改革開放,就鋼鐵産量而言,中國已經是全球重要經濟體。但在市場均衡、生産效率以及技術方面,中國離現代化的要求仍然有一定的距離。

  中國目前外匯儲備與2015年8月前強勢的人民幣匯率,反映了傳統製造業的産能銷售優勢,人民幣匯率下行則是傳統製造業軟肋的體現,這是個必經的陣痛,不經歷就不可能走出隧道。

  匯率同時也是信用的反映,經過貨幣戰爭理論熏陶,中國投資者能夠理解在次貸危機之後美元的下跌與上漲。美債價格大幅上漲,是各國實力、信用博弈的結果,金融市場動蕩不安,慌亂的投資者能抱住的最粗柱子就是美元與美債。在關鍵時刻,美元的實力與信用顯露無遺。

  目前人民幣還不具備美元的實力,甚至與日元地位相比也有差距,日元好歹還是小波浪中的舢板,平時具有一定的避險作用,而人民幣的投資、交易仍然存在一定的信用障礙。

  人民幣市場化沒有必要急於求成,以目前的實體經濟狀況與資本外流的情況,人民幣若馬上市場化可能導致災難。

  明智的人已經意識到人民幣資本項目全部放開的風險。日本央行行長黑田東彥1月23日表示,中國應對資本加以管制,以保持人民幣匯率穩定。中國金融專家、前央行貨幣政策委員會委員余永定22日重申,中國不應該加快資本賬目開放,有必要嚴格執行資本控制。

  人民幣資本項目自由一旦實現,資金將大量流出國門,通過這幾個月的實踐,主管部門應該對本幣的信用與國民持有的熱情有準確的評估。理性的人願意同時持有人民幣以及強有力的硬通貨幣,以實現資産配置、分散風險的目的。

  引導預期必須是明確的,央行此前以烏托邦的態度向市場傳遞人民幣匯率的市場化很快就會到來,這不符合現實。市場化不能教條,穩健轉型才是真正的成功。如果人民幣不再對美元保持穩定,而是對一籃子貨幣保持穩定,傳達的市場聲音不能左右搖擺,甚至為了一時之利允許人民幣匯率指數大幅小于100,這將會引發市場自我發酵式的恐慌迴圈。

  索羅斯式的做空對衝基金是槍林彈雨裏成長的,不是嚇大的,索羅斯沒有害怕英格蘭央行,1998年在香港的撤退不是因為警告,而是因為香港特區政府背後有內地“子彈”的支撐。

  新華社警告能否成功,取決於中國擁有的“子彈”,以及保持穩定的政策決心。目前來看,最可怕的不是做空基金,而是民間蔓延的匯率下行恐慌情緒。做空基金由於人民幣成本急劇上升略有退潮,交易恢復到低迷的膠著狀態。而民間大規模換幣説明要恢復信心,實體經濟改革與央行的維穩必須更加堅定。

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