不可否認，滬倫通對QFII有一定的政策替代效應，在某種程度上替代了QFII的通道功能，但從頂層設計來看，二者是兩個不同的機制、不同的政策抓手、不同的制度元素，“撞臉”機會較少。

　　9月21日，中英雙方在第七次中英經濟財金對話中宣佈，支援上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯互通問題開展可行性研究。倘若滬倫通順利通過可行性研究並通車，將對A股被納入MSCI國際指數形成直接利好，促進A股國際化進程，使之成為國際資本市場的主導力量之一。

　　可是，也有人擔心，有了滬倫通，QFII(合格的境外機構投資者)會受到冷落。

　　不可否認，滬倫通對QFII有一定的政策替代效應，在某種程度上替代了QFII的通道功能，而且更便捷且來去自由。滬倫通的出現，在中國內地和倫敦之間搭建了新的資本通道，將直接衝擊QFII基金。滬倫通將倫敦與中國內地的市場打通，A股市場對倫敦投資者開放，實際上等於是向全球一切境外資本開放。

　　然而，從頂層設計來看，滬倫通和QFII是兩個不同的機制、不同的政策抓手、不同的制度元素，二者“撞臉”的機會較少。

　　首先是運作主體不一樣，滬倫通是滬倫兩地交易所之間的合作，QFII是資産管理公司進行跨境投資。滬倫通的政策載體是滬倫兩地證券交易所，而證券交易所主要是負責股市監管。QFII的政策載體是資産管理公司，負責資産保值增值，兩者的職責不同。倒是兩者都是資本市場開放的重要通道。

　　其次是投資方向不一樣，滬倫通包括中國內地投資者投資倫敦股市的滬股通和倫敦投資者投資中國內地股市的倫股通，是雙向投資方向，來去自由，而QFII是單向的，對境外投資者存在著一定的單向引導作用，是從境外向境內投資。

　　再次是投資標的和額度不一樣，回溯滬港通試點初期，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成份股，以及上交所上市的AH股公司股票；港股通的股票範圍是港交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在港交所、上交所上市的AH股公司股票。滬港通可以允許投資人在確定的範圍內進行直接投資，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者及證券賬戶及資金賬戶餘額合計不低於50萬元人民幣的個人投資者。而QFII投資者不能直接選標的，必須通過一定的産品吸引資金後再來進行投資。如果滬倫通能通過可行性研究並進行試點，估計也會走滬港通的路子，其投資標的和額度與QFII都不會一樣。

　　此外是跨境資金管理方式不一樣。滬倫通打通了人民幣“外迴圈”受阻的通道，用的是閉合路徑管理，留存資金需要原路徑返回，不能留在當地市場。而QFII則可以留存在當地市場。還有就是貨幣不一樣，滬倫通的投資貨幣是人民幣，QFII是用美元外幣進行投資。

　　不過，滬倫通和QFII是可以互相補充的。屆時，境外投資者可以根據人民幣和美元的市場行情，在滬倫通和QFII之間選擇，或同時使用滬倫通和QFII兩種産品進行投資，使資本投資利益最大化，促進資本市場雙向開放。

　　滬倫通提上可行性研究議程，意味著中國內地的投資者和倫敦投資者將獲得了一個變相的QFII，未來我們會看到滬倫通與QFII並行不悖，比翼齊飛。

　　蔡恩澤(晶蘇傳媒首席分析師)