今年以來我國股市波動比較劇烈，先是經歷了快速上漲，而後在6月中下旬又經歷急劇下跌，但我國宏觀經濟基本面並沒有發生大的變化，這種“經股背離”的現象引起廣泛關注。我國股市與實體經濟有何關係？如何更好地發揮我國股市的晴雨錶作用？厘清這些問題，對客觀準確判斷經濟形勢具有重要意義。

　　上市公司代表性

　　第一，工業類上市公司仍然是上市公司的主體，但效益佔比下降明顯，對整個上市公司的代表性在減弱。

　　從企業數量看，工業類上市公司在全部上市公司的佔比很高且保持穩定。中國證券監督管理委員會的統計數據顯示：截至2015年6月，我國境內上市公司(A、B股)共有2797家；按照《上市公司行業分類指引》，其中工業類上市公司有1920家，佔全部上市公司的比重接近70%。從企業效益看，工業類上市公司在全部上市公司的佔比較低且持續下降。其中，營業收入佔比在2000年達到峰值75%，2001-2003年大幅下降至58%，2004年以來在波動中保持穩定，但是自2012年開始又連續三年小幅下降，2014年降至56%，比峰值下降了約19個百分點。利潤總額佔比在2000年達到峰值78%，此後基本呈現逐年下降，僅在2010年有過小幅回升，2014年已降至30%，不足峰值的40%。

　　第二，工業類上市公司是工業企業的佼佼者，效益佔比在波動中趨於穩定，對規模以上工業企業的代表性略顯不足。

　　從企業數量看，工業類上市公司仍然是工業企業的佼佼者，其佔規模以上工業企業的比重整體較低但比以前有所提高。2012年4季度佔比為5.18%。，2014年1季度大幅降至4.75%。，2015年2季度恢復至5.20%。。從企業效益看，工業類上市公司營業收入佔規模以上工業企業比重在波動中基本保持平穩，而利潤總額佔比先是大幅下降而後趨於穩定。2000年，工業類上市公司營業收入和利潤總額佔比分別為16%和40%，兩者差距高達24個百分點；此後營業收入佔比基本在14%-16%區間內波動，而利潤總額佔比卻大幅下降，至2014年，佔比分別為15%和16%。

　　股市與實體經濟相關性

　　從相關性看，股指漲幅與工業增速整體弱相關。2001年以來，我國主要股指漲幅與工業增加值月度同比增速(簡稱“工業增速”)整體弱相關，且呈現兩個明顯特點：一是只有上證工業類指數與工業增速正相關；二是只有深證綜合指數與工業增速的相關係數顯著。分階段看，2001-2007年，我國工業經濟整體處於上升期，主要股指與工業增速低度正相關，其中深證製造業指數與工業增速相關性最強。2008-2015年，我國工業經濟整體處於下行期，股指與工業增速中度負相關，其中深證綜合指數與工業增速相關性最強。特別是2010年以來，股指與工業增速的負相關性明顯增強。這可能主要是因為上交所的工業類企業多為大型企業和國有企業，因此上證工業類指數更能反映實體經濟的發展週期；而深交所上市的中小企業居多，深證綜合指數對經濟發展形勢更敏感，相關性更強。

　　從先行性看，股指漲幅具有較好的領先性。由於股市被認為是實體經濟的“晴雨錶”，領先性是其本質，即股市走勢變化一般早于實體經濟運作態勢的變化。我們以工業增速作為基準指標，利用時差相關分析方法來研究主要股指漲幅對工業增速的先行性。當股指先行5-12個月時，與工業增速的相關性較強，但仍為低度相關。其他延遲期數時股指與工業增速弱相關。其中，當股指先行8-9個月時，與工業增速相關係數最高。此外，上證工業類指數與工業增速相關性最強，其次是上證綜合指數、深證製造業指數、深證綜合指數。這表明，我國主要股指對工業增速有較好的領先性，但是相關度較低。

　　從國際比較看，美國股指對工業增速的先行性較好，且相關係數較高。美國主要股指漲幅領先工業生産指數約10-11個月，且相關係數都在0.6以上。其中，納斯達克工業指數預報最及時，領先11個月，時差相關係數為0.6609；標準普爾500指數相關性最強，領先10個月，時差相關係數高達0.7730。

　　從轉捩點看，股指漲幅的預測可靠性有所提高。分析我國主要股指漲幅和工業增速的轉捩點可以發現，2007年以前股指漲幅波峰和波谷出現的時間點對工業增速的轉捩點沒有明顯的領先性，一般領先1-2個月；2007年以後，轉捩點的預判效果顯著提高，一般領先5-8個月。2007年4月股指漲幅達到波峰，5個月後工業增速也達到波峰；2008年5月上證工業類指數、深證綜合指數和深證製造業指數漲幅跌入波谷，8個月後工業增速也跌入波谷；2009年5月，股指漲幅達到又一個波峰，8個月後工業增速也達到波峰。2011年8-9月，主要股指漲幅先後跌入波谷並開始新一輪的反彈，但工業增速目前仍在繼續下探，尚未企穩。這也在一定程度上凸顯出當前經濟形勢的複雜性，以及持續推進股指與實體經濟關係研究工作的迫切性。

　　持續推進市場化改革

　　由於我國股市對實體經濟具有較好的領先性，預測工業增速轉捩點的可靠性也有所提高，從本質上講，我國股市是實體經濟的“晴雨錶”，但是，該“晴雨錶”經常失靈，需要通過持續推進市場化改革來修復股市功能。一是穩步推進股票發行註冊制，發揮股市的投資功能，使上市公司的産業結構充分體現整體經濟的産業結構和産業發展趨勢；二是嚴格實施上市公司退市制度，不斷提升上市公司品質，激發市場活力，提高市場效率，使股票價格能夠有效反映上市公司的經營業績和盈利能力，反映實體經濟運作情況。

　　積極探索監測預測指標體系，客觀準確判斷經濟形勢。在一些西方國家，由於股市能夠較好起到實體經濟“晴雨錶”作用，因此股指波動被視作判斷經濟形勢的重要指標，但也並非是唯一指標或首要指標。我們需要構建適應我國經濟發展實際的監測預測指標體系，特別是當前我國經濟正處於轉型升級新階段，新情況新問題不斷涌現，對客觀準確判斷經濟形勢也提出了新要求。因此，需要繼續加強監測預測指標體系研究工作，深入分析股票指數、PMI、用電量、鐵路貨運量、銀行中長期貸款等指標的預測效果，構建一套適應我國實際的監測預測指標體系。

　　工業和資訊化部賽迪智庫 喬寶華