隨著甘肅電投、仙琚制藥兩家公司的定向增發于8月7日獲證監會發審委審核通過，暫停了近一個月的上市公司再融資又拉開了序幕。對於有著再融資需求的眾多上市公司來説，這無疑是一個大利好。

　　但“甜蜜的煩惱”也因此而至。因為經過了6月15日以來的股市暴跌之後，目前上市公司的股價與暴跌前的股價已不可同日而語。許多上市公司的股票價格較之於暴跌前的價格幾乎被腰斬，有的跌得更多。如此一來，那些在暴跌前推出再融資方案的公司，其定向增發價格大都處於倒挂狀態。所以，面對再融資的開啟，近期一些公司紛紛對定向增發方案進行修改。

　　比如，8月13日，申萬宏源發佈公告，對6月13日公告的非公開發行A股股票預案進行相應修訂。根據修訂的方案，發行價格由原來的每股不低於16.92元下調至不低於12.3元每股。而同樣是在這一天，富煌鋼構也對定增預案進行了修改，擬以不低於24.62元每股的價格定向發行不超過4650萬股。而就在一個多月前，該公司宣佈擬以不低於34.60元每股發行不超過3300萬股。

　　當然，畢竟上市公司定向增發股票的一般流程包括了董事會審議、股東大會審議、監管層審核下發批文、核準發行後六個月內發行證券，這期間的時間快則三五個月，慢則一年半載，這期間市場行情的變化是一定會出現的。為此，出現調整定向增發價格是很常見的事情。作為上市公司來説，為了達到再融資的目的，在股價大幅下跌的情況下，隨行就市地對定向增發的價格進行調整，可以説是無可厚非。

　　但這種做法其實存在很大的弊端。那就是對投資者的誤導。

　　因為，在上市公司公佈了定向增發價格之後，定向增發價格所在的位置，往往會被很多投資者誤認為是公司股票的價值所在位置，一些投資者會認為這個價格是上市公司及其有關機構會堅守的價格，投資者會因此認為在這一價格附近位置買進股票是安全的。但上市公司將定向增發的價格下移，投資者之前買進股票的依據也就不存在了，投資者不得不面對由此引發的投資損失。

　　由於定增價格的調整，又牽連到投資者決策的對錯，而且，同樣更關乎定增對象的選擇，因此，這種對定向增發價格的調整還是應該儘量避免。而如果要做到這一點，這就要求上市公司在制定定向增發方案時應當更多地選擇“發行期首日”為基準日。

　　根據《上市公司證券發行管理辦法》，上市公司定向發行股票，發行價不低於“定價基準日”前二十個交易日公司股票均價的百分之九十。而“定價基準日”則有三個選擇，即“本次非公開發行股票的董事會決議公告日”、“股東大會決議公告日”、“發行期的首日”。

　　目前上市公司定向增發更多選擇的是“董事會決議公告日”。其好處就是發行價格確定，之後，上市公司可以通過各種利好來刺激股價上漲，以保證定向增發的實施。

　　如此一來，參與定向增發的特定對象實際上是拿到了一筆福利，特別是在行情向好的情況下，這幾乎是一種利益輸送。但問題是一旦行情逆轉，再融資方案的修改也就不可避免，有的公司甚至只能被迫放棄再融資計劃。

　　但如果選擇“發行期首日”為定價基準日基本可以實現隨行就市，不存在發行價格倒挂的問題，至少發生倒挂的可能性較小，這樣就不會因為發行價格的問題而延誤上市公司的再融資。而且也能夠避免股價操縱與利益輸送。

　　皮海洲(財經評論人)