一旦股市出現瘋狂情緒，總有人拿“散戶太多”説事。其實，就本輪牛市而言，壓根兒是機構之間的博弈。

　　5月以來，創業板進入了賺錢效應驅動的自我強化階段。昨日，創業板指創下新高3527.41點，指數漲幅3.56%，而本週前4個交易日，創業板指已飆漲382.08點，累計漲幅12.15%。這意味著該指數本週提速，以每天3%漲幅向前推進。

　　在此期間，由王宏遠掌舵的前海開源基金公司率先旗幟鮮明地提出要嚴控中小創的投資風險，並明確規定單個基金持有中小創股票的合計比例不得主動超過該基金資産凈值的10%。

　　在創業板數平均市盈率110倍、中小板指數平均市盈率70倍的時點，出於對基金持有人長期利益的保護，前海開源基金依據其投資決策委員會的風險控制決定做出此項安排。根源在於，他們認為，中小創的泡沫隨時會破滅。

　　早在兩個月前，創業板指處於2000點關口，機構投資者內部曾上演劇烈的多空分歧。如今，面對3500點上方的創業板，有機構稱已經不敢做空——創業板狂飆的趨勢短期難以逆轉。過去一個月，凈值增長率超過40%的權益類基金有24隻，增長率超過30%的基金有115隻。同期，凈值漲幅低於1%的基金有98隻。基金錶現的差異，催生了投資者的“換基”行為。一位管理FOF産品的投資經理透露，重倉低估值的藍籌風格基金凈值增長比較慢，於是全部換成重倉創業板的基金。

　　除了存量資金調倉外，新發基金的增量資金更是集中流向創業板，公募基金規模創下6萬億元新高，這一則重磅級利好使多空雙方的較量發生逆轉，讓大盤在本週頂住新股申購壓力，逆勢向上拉升。

　　股市越往上漲機構分歧越大。看多陣營已經提出“萬點論”。股指技術專家依據2005年7月上證指數從998點上升到2007年10月的6124點的相鄰波段6倍比例，推測本輪行情從2000點開始可能達到12000點左右。看空陣營則現在就發出泡沫破裂警告。興業全球總經理楊東在致投資人的信中寫道，“目前市場上絕大多數公司的股價已呈現泡沫……由於鉅額杠桿資金的進入，這一次的股價崩潰對投資者的傷害甚至可能超越2008年。”

　　英大證券研究所所長李大霄[微網志]更認為，整個A股已進入非理性繁榮。在4400點一線，A股除滬深300外的2368隻股票平均市盈率為79.75倍(整體法、TTM)，已經非常接近6124點時的82.02倍，股息率為0.37%，低於6124點時0.46%的股息率。他也認為，“鬱金香”的味道越來越濃，泡沫的影子越來越清晰，泡沫破裂的聲音也越來越近。

　　一外資機構表示，中國股市上漲的最大贏家是政府，牛市産生數以十億美元計的賬面利潤，中國政府寄望于股市上漲帶動經濟、幫助債務負擔沉重的國企實現改革。今年1月1日至4月30日，滬深兩市共有817家公司的股東進行了股份減持，合計凈減持規模高達2198億元，較2014年前4個月增加了4倍以上。今年1-4月已發佈增發預案的上市公司一共413家，這部分公司預計募資金額合計高達8112.25億元，機構預計的年內萬億增發募資目標已經實現80%。至於新股發行雄冠全球，更離不開繁榮的股市。

　　“誰都知道創業板股票有泡沫，但現實的問題是基金在創業板的持倉比例都很高，他們不敢提前撤離。” 一個私募基金經理説，創業板泡沫的自我強化效應會肯定在未來某個階段被打破，但什麼時候出現，誰也説不準。

　　無論看多還是看空，機構一致認為，A股走長牛、慢牛的可能性較小，暴漲暴跌的走勢可能性較大。對於新股民來説，牛市賺錢是暫時的，一旦牛市終結，絕大多數的新股民都會成為牛市的買單人。而未來大的走勢要取決於兩個因素：一是管理層對泡沫的容忍度，二是貨幣政策的收緊。