2010年前，10%以上的年均增速，與現在的7%左右年均增速都有合理性，這兩個階段不能相互否定。有了之前年均10%以上的高速度增長，才可能有現在7%的高品質增長

　　【編者按】 2014年7月下旬以來，中國股市勢如破竹，連續上漲。但對於此次股市上漲的邏輯，全社會卻有著不同的認識：有人認為是資金推動型，甚至冠上了“杠桿牛”的帽子；也有人認為是“改革牛”；還有人認為中國股市根本就不該牛。

　　我們認為，在全面深化改革的大背景下，我國基本經濟制度的實現形式、産業結構、市場化進展、統籌國內外資源的機制都在發生深刻的變化；股票市場作為我國資産的定價、流通、整合、提質的重要平臺，作為連接投融資雙方的重要樞紐，也必將反映這些深刻變化。中國股市作為經濟運作和體制改革的“雙重晴雨錶”，走出一輪持續向上的行情，自在情理之中。

　　在5·19行情16週年之際，本報自即日起，以《十問中國股市“改革牛”》為題，刊發記者采寫的系列報道評述，既揭示改革牛的內在邏輯，也提示其中固有的風險。歡迎廣大讀者、投資者參與。

　　“當這輪牛市剛剛啟動時，一開始我是拒絕相信的。因為實體經濟遇到了困難，經濟下行的壓力很大，你不能説股市走牛就會牛起來。但事實很快證明我看錯了，因為我只是認為股市是宏觀經濟的‘晴雨錶’，卻沒有意識到股市也是宏觀經濟的‘天氣預報’，同時，這輪行情有一個屬於它的名字，叫‘改革牛’。”套用這句網路流行語對去年下半年以來股市走勢的感言，或許能表達大部分投資者的心聲。

　　股市的“晴雨錶”功能已經被投資者認同，但股市與宏觀經濟並不總是同步運作，投資股市實際上就是投資未來。因此，當前幾年經濟增速在10%左右時，股市卻走得步履蹣跚，因為高速增長時各種矛盾在逐步顯現；相反，當去年下半年以來經濟增速滑向7%時，股市卻牛頭高昂，因為經濟的下行必然帶來政策的寬鬆和轉型的動力，“見底回升”預期強烈。

　　去年率先喊出“5000點不是夢”的國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平在接受《證券日報》記者採訪時表示，股市是經濟、政策、資金和預期等因素共同作用的結果，我國經濟增速在2014年二季度以來快速下滑，內外需兩大增長引擎先後換檔。預計到今年晚些時候，中國的出口、房地産投資、製造業投資等主要的增長動力指標都將探明底部，中國經濟可能會露出它中長期的增長平臺。這就意味著政策底、市場底和經濟底先後出現，2015年中國經濟正在經歷增速換擋期的最後一跌，前期積累的風險將集中暴露，並促使貨幣放水、財政加碼、改革提速，同時引爆大牛市。

　　多少的經濟增速比較合適？李克強總理在今年兩會回答記者提問時表示，中國經濟總量已經超過十萬億美元，如果按7%增長，那每年就要增加一個中等國家的經濟規模，同時如果注重品質和效益，就能促進中國經濟由中低端向中高端升級。

　　一位在股市中浸潤多年的資深投資人士對《證券日報》記者表示，過去的中國經濟由於體量較小，需要保持較高增速以實現數量上的快速擴張，實現財富的快速積累；現在經濟體量已經較大，更需要有品質的增長。因此，以前的年均10%以上增速和現在的7%增速都有其合理性，不能相互否定，有了以前的年均10%以上的高速度增長，才可能有現在7%的高品質增長。

　　經濟下行的壓力確實是越來越大，不過如果經濟增速逼近合理區間的下限，政府會加大定向調控的力度，來穩定市場的當前信心。李克強總理關於“政策迴旋餘地還比較大”、“‘工具箱’裏的工具還比較多”的表述，給了市場明確的政策信號。事實上，一系列的應對措施也在不斷出臺。

　　2014年11月22日，央行自2012年7月以來首次降息，之後的近半年時間內，央行兩次下調利率和存款保證金率，貨幣政策發出明顯信號。2015年4月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。此次會議強調要“高度重視應對經濟下行壓力”，並從財政貨幣政策、投資、房地産等方面開出了諸多穩增長“藥方”。中央政治局會議上提到房地産，近年來並不多見。

　　政策給出積極的信號，改革與創新則是促進經濟回暖的直接動力，也必然在股市上體現出來，而歷史上中國股市的幾次大行情，基本上都與改革有直接關聯。2014年12月6日，《證券日報》首次提出“改革牛”概念，認為此輪行情是強勁改革的産物，中國股市迎來了“改革牛”。 兩日後的《人民日報》在頭版頭條刊發《新常態下這一年》，對近期股市上漲予以積極評價。文章説，股市走牛，“密碼”是什麼？有人説是“資金牛”，更多人認為是“改革牛”、“預期牛”：改革全面深化、經濟總體平穩，市場信心自然提振。又過了3個月，在今年兩會期間，證監會主席肖鋼也表態贊同A股上漲是“改革牛”，他説，本輪股市上漲是對改革開放紅利預期的反映，是各項利好政策疊加的結果，有其必然性和合理性。

　　改革與轉型的預期在股市中已經得到了體現，今年以來創業板指數上漲了一倍多，遠遠高於同期的上證綜合指數，創業板公司集中分佈于電子資訊技術、環保、新材料、新能源、高端製造、生物醫藥等戰略性新興産業，涌現了一批A股市場此前沒有的商業模式和新業態，創業板指數的成分股群體代表了中國新興産業的群體，是當前中國經濟的亮點，也展示了中國經濟的未來。

　　不過，上述資深投資人士也表示，股市中歷來風險與收益並存，熊市中有獲利的機會，牛市也做不到“包賺不賠”，無論什麼時候都不能忽視風險。他認為，中國股市總體樂觀，伴隨著改革與轉型，中速高質運作的中國經濟將力挺股市。