——“中國資本市場新生態正逐步形成”系列報道之四

　　編者按：當前中國已進入改革開放第二季、轉型發展新階段，改革有了新特徵，經濟進入新常態，市場被賦予在資源配置中的決定性作用。在此背景下，備受關注的中國資本市場也出現一系列新特點、新變化，一種新生態正逐步形成。

　　正是順應全面深化改革、服務中國經濟發展的需要，伴隨著以新“國九條”為根基的改革藍圖逐步付諸實踐，資本市場的功能定位正在回歸本源，各方主體歸位盡責，投資者利益保護被提到前所未有的高度，市場中圈錢行為在一定程度上得到遏制，人們深惡痛絕的內幕交易受到有效打擊，我們熱切期盼中國資本市場一個嶄新時代的到來。

　　為此，新華網特別推出“中國資本市場新生態正逐步形成”系列報道，分別從證券市場的定位更加清晰、經濟晴雨錶功能在轉型發展中得到更好反映、“依法治市”觀念得到全方位強化、註冊制改革條件日益成熟、機構投資者在中國進一步壯大、價值投資理念被更多認同等六個方面展開鳥瞰。我們期待，通過大家的共同努力，推動量變轉化為質變，共同見證中國資本市場儘快迎來脫胎換骨的明天。

　　“牽一髮而動全身”。早在去年，證監會主席肖鋼便這樣形容股票註冊制的改革效應。註冊制改革是資本市場自身的一項重要變革，是解決金融市場深層次矛盾的重要途徑，也是中國經濟轉型升級的關鍵一環。它的實現意味著中國資本市場將發生質的變化；標誌著中國資本市場將徹底打破政府的行政管制，建立起一整套嚴格監管體系；更代表著中國資本市場由幼稚到成熟、由無序到規範、由碎片到有機、由功能缺失到回歸本源的根本改變。

　　大半年過去了，中國資本市場在不知不覺間經歷著蛻變，這場蛻變是艱難的，更是曲折的。當前市場有了新雛形，然而離目標仍有距離，這不僅需要市場進一步的凝聚共識，更需要各方合力鞏固成果，共同推進註冊制的最終實現。

　　信披是靈魂 以註冊制為中樞的監管體系正在形成

　　自黨的十八屆三中全會，我國明確提出股票發行註冊制，隨後中國資本市場便圍繞著這個目標掀起了一場全面而深層次的改革。

　　其實，各個國家和地區對註冊制並沒有統一規定，實行的內容也不盡相同，但有一個基本特點，那就是股票發行審核一定要以資訊披露為中心，以投資者需求為導向，監管層對發行人資訊披露的真實性、準確性、充分性和及時性進行審核。

　　分析人士指出，發行核準制和註冊制最大的區別在於是否有實質性審核內容，在核準制框架裏，證監會的主要精力放在企業盈利能力、是否有關聯交易等實質性審核上。而註冊制實施後，監管原則將從“行業監管”轉為“功能監管”，審核內容也將發生根本性轉變，原來的重點審核內容交由投資者自主判斷，而形式性審查的資訊披露內容將成為未來關注重點。

　　業內專家認為，推進股票註冊制改革不僅順應了當前市場的發展要求，也是還權投資者的體現，從此監管層將不再為企業背書，行政審查的環節也將大幅減少，市場各主體歸位盡責，專業性不斷提升。

　　可想而知，在這樣的改革目標指導下，中國資本市場必將發生質的變化。

　　信披是註冊制的靈魂。在這樣的理念下，監管層對新股發行流程重新梳理，建立申報即披露制度，發行方對自己的言行承擔責任，將所有的資訊放置於陽光下，市場變得更加透明，公平原則得以體現，投資者利益得到更充分保護。

　　同時，一系列的改革也正如火如荼地進行。相隔十年的新“國九條”出臺，從新股改革到退市、並購重組，從新三板、區域市場到OTC私募等，資訊披露貫穿改革，一套以註冊制為中樞的監管體系正在形成，它將為下一步的改革奠定堅實基礎。

　　去“偽市場化”的艱難 讓嚴刑峻法保駕護航

　　其實，IPO由核準制改為註冊制已經被呼籲多年，但遲遲未能推進，業內專家分析，一個重要原因在於我國資本市場發展陷入了“市場化”迷局，要打破現狀，就要首先走出“偽市場化”困境。

　　1月IPO重啟後，正當大部分人們認為註冊制即將到來時，以奧賽康為代表的企業IPO被及時叫停時，瞬間引發了空前爭議。市場再一次用血淋淋的教訓發出警示：盲目的市場化不可行，市場化不意味著放任自流，當務之急需首先對“圈錢”、亂定價等行為進行嚴格限制，否則將會給廣大投資者帶來不可想像的災難。

　　有約束條件的市場化未必是件壞事。3月後證監會再度微調新股政策，用規則拓寬了募集資金的使用範圍，同時增加了老股轉讓的約束條件，“三高”問題首次在新股發行體制改革中得到緩解。但也引來了新質疑，發行價成了可以計算的數學公式，由於一級市場的壓制，新股在二級市場接連爆炒。

　　可是，魚和熊掌不可兼得，改革應該首先抓住市場的主要矛盾，只有抓住了改革的“牛鼻子”，其他問題才能迎刃而解。知名財經評論人皮海洲表示，雖然“三高”發行和新股爆炒都不是好事，但兩害相權取其輕，寧要新股炒作也不要“三高”發行，畢竟“三高”發行是“圈錢市”的烙印。

　　市場化改革是艱難的，正是因為一開始定位的偏差，導致後來的糾錯過程十分痛苦，而“偽市場化”又讓各方付出了沉痛代價。

　　實踐證明，有約束條件的市場化改革或是適合當前國情的最佳選擇，而這個約束不是行政管制，也不是窗口指導，而是一套真真正正強大的、讓市場各方有敬畏之心的法制體系。法治興則市場興，市場化必須以法治化作為保障，只有用法治化這套“嚴刑峻法”對各方行為進行約束，註冊制改革才能真正推進。

　　令人欣喜的是，一套嚴格地監管體系正在形成，從機構黑名單制度到有獎舉報制度，再到誠信數據庫正式運作，嚴格執法的理念正在貫徹著整個改革，它是市場健康發展的基石。

　　新雛形顯現 註冊制以市場自身強大為前提

　　近日，一些數據引發人們關注。首先，據證監會官方數據顯示，6月IPO重啟的首批企業中，近年來首次出現網上中簽率高於網下申購的情況；此外，據權威機構對6月以來9隻企業IPO情況的分析結果顯示，打新投資者參與1月打新卻未參與6月的投資者共有103.66萬人，佔打新總數的46.74%；該數據還顯示，受中簽投資者惜售影響，炒新投資者入場時間有所延後，新股上市兩周平均2.17萬人買入，低於1月2.53萬人的平均水準。

　　這組數據表明，或受申購中簽率、打新收益水準雙雙下降的影響，6月有近半打新投資者選擇離場，同時在二級市場炒新中，新增投資者數量沒有增反而減少，這説明獲取鉅額收益的人群，恰是一級市場網上中簽的普通投資者。

　　分析人士指出，上述數據一定程度上反映了近期打新投資者結構、收益情況的變化，更重要的意義在於釋放了一個信號，那就是一級市場開始向二級市場讓利，發行人向投資者讓利，公平原則更加體現，新規則讓習慣一級市場暴利的機構投資者大跌眼鏡，市場新雛形逐漸顯現。

　　一位接近監管層人士對新華網記者表示，該變化能否長期保持取決於後續的IPO發行情況，下半年證監會還會按照這個思路完成新股發行，目的是讓市場各方對新規則全面適應，從而建立市場良性發展的新環境，為註冊制的真正實現做準備、打基礎。

　　當前中國A股市場出現連續上漲，上證綜指創出一年來新高，這是宏觀經濟穩中向好、改革措施效果顯現等因素共同作用的結果，它為市場集聚了信心帶來了人氣，更為下一步改革創造條件奠定基礎。

　　然而註冊制改革不是空口號，還需以資本市場真正強大為前提。當前中國資本市場在註冊制改革路上的確發生了蛻變，但這場蛻變仍不徹底，離最終目標還有距離，改革依然任重道遠。

　　系列報道：

　　經濟新常態悄然形成 股市轉型晴雨錶功能漸顯

　　機構投資引活水 股市煥發新生機