“有沒有朋友可以做新三板股權質押？有業務可以介紹合作？”一位券商新三板人士在新三板微信交流群中問到，“市值都是幾十億以上的，不過希望利率可以低一些。”
“新三板業務大家都怕踩地雷，東田藥業100%質押業務完成後宣佈退市，作為質權人無語。”幾分鐘過後，有人這樣回答。
多位市場人士向經濟觀察報表示，將謹慎對待三板企業股權融資。哥侖步、東田藥業等新三板公司質押業務頻頻曝出風險，讓銀行、券商等對這類業務更為謹慎。
與此同時，新三板企業整體融資情況也不容樂觀。新三板市場融資數據可見，6月份實際募資額85.09億元，相比同比去年6月市場遭遇重創時的95.64億元達縮水11%。定增規模未過百億，發行次數也跌至近年來的低點。
佳浩投資合夥人瞿浩表示，東田藥業這類公司，融資無望，徒剩成本，企業選擇退市。讓一些有問題的企業主動摘牌，差的企業讓市場淘汰，是新三板市場的優勝劣汰。
新三板在市場化自發退出的同時，股轉公司主動之手亦開始趨嚴，通過強制摘牌完善退市機制。
退市標本
6月30日，重慶東田藥業終止在新三板掛牌。距離東田藥業去年11月在新三板掛牌的輝煌時刻過了半年多一點。半年時間，只餘下一地雞毛。
和大多數新三板企業一樣，在掛牌半年多的時間裏，採取協議轉讓方式的東田藥業沒有什麼資本運作，一直默默無聞，一直沒有實際成交價格，也沒有進行任何一筆融資。
直到今年6月6日，公司連發兩紙公告。
6月6日，公司股東大會審議通過終止掛牌的議案。同一天，公司補發公告，將其3月份100%股權質押的事情進行披露。公告稱，公司股東田秀東、陳富榮、田晶曾于2016年3月2日向重慶銀行股份有限公司石柱支行質押2505萬有限售條件股，佔公司總股本100%，質押期限為2016年3月2日2019年3月1日。
東田藥業就停止掛牌表示，計劃在終止掛牌後，引進戰略投資者實施並購和戰略合作的統一整合，加強與醫藥行業相關企業的深度合作，擴大公司産品的競爭優勢。
有業內人士稱，新藥和廠房搬遷導致了東田藥業終止掛牌。“對於企業本身來説，東田醫藥質地並不優秀甚至出現了一些問題，加之定增難的現狀，股權質押便成了企業在新三板上唯一的融資渠道。質押完後公司股權已100%質押，且公司仍有資金缺口，新三板上再融資基本無望，加之還需要面對各種資訊披露和掛牌後的合規費用，繼續留在新三板也意義不大。”瞿浩向經濟觀察報表示。
其實就股權質押和定增兩種融資方式而言，“單就作為融資工具或者方式來講，沒有所謂的偏好，只有哪種更適合具體的階段和狀況。”新三板掛牌企業互動派董秘張曉城告訴經濟觀察報，“對於我們當前階段來講，主要的融資方式仍然是定增。因為我們想進一步引入戰略投資者，一起做大做強公司，共贏發展。”
融資遇冷
東田藥業股權質押100%後退市，“影響很壞。”一位市場人士向經濟觀察報表示，“基本上現在大家都對新三板質權非常謹慎了。”
據Wind數據顯示，截至7月7日，今年新三板公司已公告了約1085次股權質押操作.相比之下，公開數據顯示，2014年新三板股權質押368筆，合計質押23.37億股；2015年股權質押990筆，合計質押105.65億股。由此不難看出，新三板股權質押的規模越來越大，頻次越來越快，也給市場埋下了風險隱患。
經濟觀察報記者了解到，今年大部分券商已暫停了新三板股權質押業務，只有一些小券商還在做，但態度已經“極其謹慎”。此外，銀行方面也在收緊該項業務或調低了對新三板股權的質押率。“新三板的好公司太少了，挑選起來很難。”杭州一家銀行的人士稱，他們對新三板股權質押業務持謹慎態度，“我們行明確要求只做創新層企業（的股權質押），而且折扣頗大。據我所知同行業都在收緊。”
一家國有大行人士表示，新三板公司的融資渠道並不多，很多企業也屬於輕資産。在股權質押業務中，往往企業在補充抵押物時會出現困難，而市場拋售抵押物變現顯然也不現實，這就導致最終銀行被迫接盤。“新三板企業的股價波動大，而交易量小，這是股權質押業務最大的麻煩。”該人士稱。
2013年年底，股轉系統就與工、農、中、建等7家商業銀行簽署協議，建立戰略合作夥伴關係。雙方就打造新三板掛牌公司綜合金融服務平臺，提出了相關具體措施：為掛牌公司和擬掛牌公司提供定向授信額度，根據內部管理要求，為掛牌公司辦理各項傳統融資業務和創新性融資業務，而創新性融資業務包括股權質押貸款、智慧財産權質押貸款、應收賬款質押貸款、訂單融資等。“新三板是一個股權融資為主的市場，所以股權質押業務量不會太大。”一位券商投行人士告訴經濟觀察報。
在券商、銀行提高風控意識，出資方收緊錢袋時，新三板企業明顯感受到的是“企業融資越來越難、融資的額度越來越少，有不少掛牌公司暫時取消定增計劃，融資的效率也越來越低，耗費的時間越來越長。”張曉城告訴經濟觀察報。
與此同時，新三板市場整體融資狀況似乎正買入冬季。根據股轉系統的統計數據，今年上半年擬融資額為2959.48億元，實際完成的融資金額為652.69億元，佔比約為22%。
此外，另一個融資遇冷的表現是，已經完成融資的掛牌企業所公佈的認購對象有不少來自內部人員。數據顯示，關聯方及公司內部個人參與認購比例自今年3月之後增長迅速。3月的內部人員認購佔比為15.68%，5月即升至34.25%，有市場人士據此得出5月新三板所融金額中有三分之一實際上是被“內部消化”的。
此外，市場還出現87起定增倒挂事件。袁季表示，定增預案出現倒挂，表明新三板定增市場的活躍度下降。雖然新三板市場上的定增價格還需要更多地考慮交易雙方的議價能力，定增價格低於最新價格時，仍然有可能實施股票定向增發。但“倒挂”仍然有礙于大部分企業進行定向增發，企業在制定定增計劃要更加全面地考慮市場環境與企業情況。
中銀國際證券場外市場部人士告訴經濟觀察報，“現在新三板分層以後監管更嚴了，新三板企業融資後，資金佔用也非常多，資本非常謹慎。加上新三板好公司非常少，市場大環境也不好。A股和新三板的同期兩者關聯非常大。”
當前新三板企業的融資成本，一位業內人士透露，“有一些別的企業委託過FA（理財顧問），據説好像是3個點左右。”
對於東田藥業這類企業，瞿浩表示，讓一些有問題的企業主動摘牌，差的企業讓市場淘汰，是新三板市場的優勝劣汰。
有形的手完善退市機制
在市場自身機制出清之外，有形的手亦揮動起來。
6月27日，全國股轉公司對掛牌公司實施分層管理。從分層後的表現來看，二級市場波瀾不驚。
一位券商人士表示，分層時代的到來，並不意味著指數一定大漲，而是意味著監管與服務的差異化推進。
今年是新三板分層的首年，此前有媒體報道稱，監管層對創新層公司的規範治理尤為關注，有望展開對創新層公司的財務排查。而包括掛牌公司募集資金使用情況、大股東佔用公司款項情況等都有望成為創新層監管的“著力點”。倘若發現問題，不排除按照相關規定對掛牌公司和市場其他參與方進行處罰。
近日，朗頓教育和中成新星由於未能在延期時間內發佈2015年年報，觸發摘牌條款，成為首次被股轉系統實施的強制摘牌的企業。
6月30日，股轉公司公告稱，此次實施強制摘牌，是加強監管的一項重要舉措，將對市場産生警示效應，將對不履行資訊披露義務、存在重大違法違規等情形並觸發退市條件的掛牌公司採取“零容忍”，堅決予以摘牌。
股轉公司表示，將在總結監管實踐的基礎上，加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細則，建立常態化退出機制，實現市場優勝劣汰，提高掛牌公司整體品質，提升市場規範程度，促進新三板市場健康、穩定發展。
據了解，目前按照股轉業務細則，新三板公司被動摘牌的只有兩項條件，一是進入破産清算，二是逾期兩個月不披露年報或者半年報。
瞿浩表示，“在此之前，新三板企業大多是由於提交IPO或是被並購後申請摘牌的，也包括部分因自身經營的問題主動摘牌。強制摘牌的執行，將促使其成為一個實質性和常態化的退出機制。新三板成為一個篩選器，好的企業向上發展進入創新層，差的企業則被市場淘汰。”
股轉公司表示，被摘牌公司應積極應對投資者訴求。主辦券商應指定專門人員負責被摘牌公司相關事宜並披露聯繫方式，督促被摘牌公司及時披露終止掛牌公告，協助做好與被摘牌公司投資者的解釋溝通工作，指導督促被摘牌公司妥善解決投資者訴求。
上述券商人士表示，當前每年券商督導費和審計費用在30萬元左右，應當通過市場化手段加大企業規範運作的成本，讓規範意識較差的公司不得不離開。
張曉城向經濟觀察報表示，此次實施強制摘牌，應該是股轉公司是加強監管的一項重要舉措，將對市場産生警示效應。新三板市場也是一個生態，“有進有出”應該是一個常態化機制，如此才能提高掛牌公司整體品質，提升市場規範程度，促進新三板市場健康、穩定發展。
(責任編輯：張恒)
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