新三板一級市場融資和二級市場交易“冰火兩重天”的特徵正在向新格局演進。機構人士指出，雖然目前來看，整個新三板市場的融資功能依然得到較充分發揮，但二級市場的流動性掣肘正向一級融資市場蔓延，導致整個市場的融資熱度開始初步顯現遇冷跡象。

　　現象

　　融資“輸血”功能彰顯

　　全國股轉系統公佈的數據顯示，截至4月中旬，新三板市場2016年累計發行股票951次，累計募資410億元，新三板對企業“輸血”功能進一步加強。

　　中泰證券分析師指出，作為新三板核心功能之一的融資功能，正在持續踐行新三板市場促進中小微企業發展、有效服務實體經濟的主旨。這為企業發展壯大提供了實質性的政策便利，無論是對企業內生式增長，還是外延式並購，新三板無疑都提供了便捷迅速的融資途徑。

　　東侖傳媒日前剛剛完成掛牌後的首輪融資。公司相關人士介紹：“新三板市場制度靈活，不設置收入及凈利潤門檻，這為輕資産公司融資帶來諸多便利。”這種高效的融資模式也使不少企業嘗到甜頭。璧合科技相關負責人指出，正是借助在新三板市場得到的融資支援，公司在2015年才能夠推出核心産品，並且2015年凈利潤暴漲逾20倍，成功實現扭虧為盈。“部分公司融資也面臨一些問題。”有券商投行人士舉例説，如一些公司低價定增涉嫌利益輸送，還有一些公司定增由於沒有鎖定期限制，投機者在參與定增後短時間內拋售引發掛牌公司股價下跌。這一定程度上暴露了制度仍有待完善。

　　分析

　　“多看少買”成主要策略

　　據中信證券(600030,股吧)胡雅麗研究團隊近期發佈的統計數據顯示，今年以來新三板整體融資市場出現萎縮跡象，市場資金對掛牌企業融資項目的承接力度明顯減弱，“多看少買”成為目前大多數投資者採取的主要策略。

　　今年以來，新三板融資金額出現了較為明顯的下滑。統計數據顯示，截止今年3月，新三板企業擬募資金額從年初的每月706億元大幅下降至當前的107億元左右，幾乎回到了2015年初、投資者熱情點燃前的水準。另外一方面，實際融資金額也不樂觀，自3月中下旬開始，新三板每月完成的融資金額從180億持續下降至131億元。中信證券新三板投研團隊則表示：“考慮到新三板擬融資和實際完成融資的時滯，我們判斷這種趨勢在近期或將延續。”

　　不過，一個相對樂觀的數字是實際融資的完成率，新三板融資完成率由去年年末的41%到當前的44%，穩中有升，顯示仍有四成企業順利完成融資。

　　中信證券研究認為，新三板融資功能出現走弱的跡象，這是新三板融資市場和交易市場建設的不同步所致。投資者對分層之後制度推進的方向和力度並未形成較為明朗的預期，“多看少買”已成為大多數機構當前的主要策略。而分層後的制度推進將成為打破新三板融資、交易僵局的主要對策。

　　私募人士表示，今年以來，整個市場資金對掛牌企業融資項目的承接力度明顯減弱，“多看少買”成為目前大多數投資者採取的主要策略。隨著投資者預期新三板的退出渠道變少，新三板融資規模出現持續萎縮的可能性正在變大。“分層後的制度推進有望成為打破新三板融資、交易僵局的主要對策。”前述人士分析，新三板融資功能已出現走弱的跡象，這是新三板融資市場和交易市場建設不同步所致。從這個意義上説，新三板分層之後的制度推進格外值得期待。

　　企業期望太高難談成

　　與2015年的火爆情形相對，當前新三板融資市場或正持續面臨“僧多粥少”的局面。據滬上某知名券商投行負責人表示，公司目前有400多家企業正在排隊等待融資。“企業太多了，我們根本忙不過來，而且我們對企業有非常嚴格的篩選標準。我們認為在當前的市場環境下，合理的估值應該是10-20倍左右，但是企業最初開始談的時候，往往期待很高，有的甚至開出了50、60倍的估值。去年融資成功與否，要看投資者誠意，而現在則要看企業的誠意了。”

　　買方市場下，也出現了不同的玩法。據上述投行負責人透露，為了對接企業的融資需求，有些券商採取了分銷的模式，一級一級攤派下去，“總代甚至可以拿到5折”。而該負責人表示：“我們非常不看好這種模式。一方面是增加了企業的融資成本，另一方面敢於給折扣的往往都是有瑕疵的企業，一旦出事，最終受傷的還是企業和投資人。當然，券商的聲譽也會受損。”

　　儘管市場對“分層”、“公募入市”等早有期望，但多位機構投資者將2016年定義為“監管年”。有接近股轉系統人士表示：“股轉曾組織談話，管理和規範三板企業融資行為。實際上，新三板自創立初就定位於服務中小企業，為創新創業的實體經濟引入資本活水。這一點，包括股轉、證監會的態度，始終是非常清晰明確的。”

　　影響

　　融資受損或處罰紅利落地

　　Wind資訊統計顯示，去年末以來新三板市場融資額度已經扭轉上升趨勢，呈現出下滑的情形，本月以來市場完成融資金額僅有34億元，擬募集資金規模下降更快，3月定增預案募集總資金只及2月的一半，意味著融資額下降的趨勢將繼續延續。

　　多位市場人士對記者表示，新三板融資功能受損將會觸發政策紅利的落地，以支援中小企業資金需求。不過，周運南認為，市場抗風險程度也是政策能否及時落地的主要因素，目前新三板市場許多投資者對交易規則不熟悉，一些專業機構投資者甚至是做市商在交易中也暴露出不足。

　　去年底到今年初，為了衝刺“創新層標準三”中6家做市商的要求，不少做市企業拋壓股價，在低位向新增做市商轉讓庫存股。但在這波“衝6”行情中，一部分低價股被個人投資者截獲，反映出企業和做市商還不能熟練掌握交易規則。“降低投資者門檻不是新三板流動性的解藥，只有把配套制度、企業規範、投資者教育做好，才能降門檻把投資者放進來，不然會欲速則不達。”一位業內人士認為，滿足開戶條件並且關注新三板的投資者不在少數，但是由於不懂市場，他們大多處於觀望狀態，需要有人教會他們如何避免風險。