受多種因素影響，近期新三板二級市場涼意陣陣，截至昨日收盤，三板做市指數收報1198點，創歷史新低。諸多掛牌公司的股價紛紛跌破定增價，而且這股涼風已傳導至定增市場。以融資上限計算，2016年前四個月新三板披露的定增預案擬融資總額約820億，而2015年8月至12月這個數字是1790億，腰斬有餘。有意思的是，在市場回歸理性之時，一股新勢力——産業資本卻悄然入局，其認購金額之大，直逼各類股權投資機構。

　　定增市場降溫

　　自新三板于2013年底全國擴容起，定增就成為市場各方關注及博弈之域。以融資上限計算，2013年發佈的定增預案涉資24億元，2014年這個數字猛增至223億元，2015年則飆升至3057億元。單個企業融資金額屢創新高，並在九信資産推出300億元定增計劃時達到高潮。

　　虛熱之後是理性回歸。從今年元旦開始，隨著資本市場整體回調，新三板定增頻頻出現破發現象。據東財Choice數據顯示，截至2016年5月11日，可統計漲跌幅的3465次定增案例中，約1577個定增價格可以盈利，約1469個定增價格處於浮虧狀態，其中約341個定增價格浮虧50%以上。

　　與此同時，投資者參與定增愈加謹慎。“直接在二級市場就可以買到比定增價格還便宜的籌碼，何須參與定增？”有個人投資者如此反問。

　　另據中信證券跟蹤，4月新三板單筆融資時長上升至113天，較去年底的94天延長了近20天。考慮到企業融資需求的相對剛性，因此資金供給強度的變化是造成此現象的主要原因。

　　東方證券場外市場部總經理姚春潮告訴記者：“目前企業融資確實比較困難，融資時間長度在拉大，企業估值也在下調。不少企業去年三、四月拋出的融資價格非常高，機構投資者也給予了很高的期待，而現在年報出來，業績遠遠低於當初的承諾，這是導致他們再融資遇冷的原因之一。”姚春潮還指出，受二級市場交易寡淡拖累，投資者對於企業的挑選更加嚴格，理性的錢都流向他們認為是高成長性的企業，冰火兩重天的現象很突出。

　　産業資本入局

　　儘管定增市場整體降溫，但參與定增的投資者結構卻出現了可喜變化。

　　記者根據東財Choice數據統計發現，與2015年全年相比，今年前四個月參與定增認購的投資者中，8家産業基金認購金額佔總認購金額的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%，而私募、基金專戶、信託、證券公司及其資産管理計劃所佔比例均有不同程度的下降，其中證券公司直接參與認購的比例由7.96%降至4.47%。另外，各類資産管理公司參與認購的比例也縮減超過一半。

　　值得注意的是，“其他”一項中，包含了諸多産業公司，而該比例的上升與這些産業資本密切相關。比如今年以來單筆認購金額最大的案例是大豐電器26.4億元認購ST亞錦26.4億股，另外比較突出的還有上市公司華邦健康斥資11.95億元認購穎泰生物2.06億股定增，華策影視2.5億元認購景域文化450萬股定增。這些認購方都被歸結為“其他”統計項，同時這三個認購案例都躋身今年以來前十大單筆認購金額榜單中。

　　在中泰證券研究所總經理、新三板首席分析師張帆看來，參與定增機構的結構變化很明顯，也體現了新三板融資市場的冷靜回歸和價值凸顯。

　　一方面，公私募和資管等投資機構面臨“鎖倉”的困境，二級市場流動性不佳，投資的産品即使有收益也無法兌現，而新産品難以募資，因此手中“彈藥”明顯不足。同時，定增破發頻現，加上年報密集披露，無論是機構投資者還是個人投資者，都非常謹慎。

　　另一方面，張帆認為，新三板成為産業資本並購擴張“標的池”的功能正在凸顯，並且還會繼續發展。“我覺得大家是盯上了一些好公司。這麼多新三板公司，經過兩年時間有些已經冒出來了，業績能看得到，財務也相對規範， 在市場上運作了一兩年，相對來説比較乾淨和清楚，有些還是細分行業的龍頭。經過下半年以來的動蕩洗滌，一些股票已經慢慢洗出價值來了。看好或者是長期關注這些票的産業資本力量，他們沒有持有時間的限制，受市場波動影響小，當覺得足夠便宜時，當然會出手。”

　　一個頗為典型的案例是，專注于晶片設計的新三板公司東芯通信，在2016年2月被創業板公司全志科技以定增方式“入主”。

　　定增“二八分化”

　　有人歡喜有人憂。越來越多的掛牌企業其定增面臨“胎死腹中”的尷尬處境。據記者統計，截至4月30日，今年已有141個定增計劃發佈了“中止”、“終止”的公告。其中，有的止步于董事會，有的被股東大會表決撤銷，有12個被證監會“中止或終止”。該數字在去年同期僅有24家，而且沒有一例是被證監會層面叫停。2015年8月至12月這個數字也只有113個，其中3個被證監會按下暫停鍵。

　　儘管市場景氣度不佳，但上述三位市場人士均認為，這並不代表定增市場沒有熱點。一些主機板沒有的稀缺標的、細分行業優質企業，價格依然昂貴，且不乏投資者熱捧。如教育、移動互聯網、傳媒影視等領域，被投資人普遍看好。

　　據上海一家主流券商投行人士透露，今年來陸續有優質企業對投資方提出了相對“苛刻”的要求，包括股權投資機構的主投領域、以往投資成果、資金實力等等。

　　新三板掛牌公司中瑞教育則告訴記者，公司更傾向於接受教育産業基金的合作。“從我們企業的角度講，融資只是合作的開始，我們更看重機構的投後管理能力，最重要的是資源整合能力。”

　　安信證券分析師諸海濱認為，掛牌企業對於新三板融資的認識已有較深刻變化。“2015年在當時熱烈的市場環境下，確實出現了一些不規範的現象。比如對利益相關方以高折價定增，但是這些認購方往往是短線逐利的，他們的拋售行為給企業股價帶來了很大影響。吃過虧之後，現在掛牌公司謹慎了，實際控制人很珍惜手上的籌碼。更重要的是，他們開始注重通過定增引入穩定的戰略投資人，幫助企業整合産業鏈、引進人才、拓展業務。”