民生證券研究院院長管清友表示：打破原有賣方體系打造新三板研究價值鏈

　　要解決間接融資向直接融資轉變的問題，就要建立多層次資本市場。全國中小企業股份轉讓系統，也就是新三板被推到了金融歷史的舞臺上。

　　全國股轉公司綜合業務部總監賈忠磊去年底表示，2016年推動包括券商研究所在內的各種針對掛牌公司的投研服務體系，降低投資者資訊蒐集的成本和投資決策的成本。那麼新三板的研究生態究竟怎樣，中國基金報記者專訪了民生證券研究院院長管清友。

　　管清友認為，在多層次資本市場建立的過程中，新三板作為其中一部分意義重大，雖然新三板研究尚無成熟的商業模式，但是隨著新三板參與主體的快速擴容，新三板研究將是産業鏈中價值最大的領域。

　　據了解，民生證券研究院也正在調研新三板企業市場與買方市場各自的需求，打通從企業到投資的整體投研服務鏈條，到那時，新三板的投研服務體系就自然形成了。

　　使命：新三板是中小微企業生産有效供給的加速器

　　管清友認為，多層次資本市場的建立是經濟轉型的必然結果，只有建立多層次資本市場，才能使得整個金融體系從間接融資向直接融資轉變，新三板正是承載了中小微企業這樣一個歷史使命。

　　“從間接融資向直接融資轉變是一個老問題，也是在新經濟形勢下迫切需要解決的問題。”管清友説，“當前以 銀行 為主體的金融體系本身不是多元化的市場競爭結構，在三期疊加的經濟形勢下，結構轉型面臨諸多困難，其中最重要的是融資難，融資貴的問題。”

　　要解決間接融資向直接融資轉變的問題，就要建立多層次資本市場。全國中小企業股份轉讓系統，也就是新三板被推到了金融歷史的舞臺上。

　　直接融資解決了中小微企業融資難、融資貴的問題，讓資金真正進入到實體經濟裏面，幫助企業投入再生産。從另一方面講，現在市場上無效供給過剩，有效供給不足，新三板市場能夠促進企業生産有效供給，這對於經濟轉型、甚至中國夢都有著重要的意義。

　　作用：新三板是融資成本最低的平臺

　　從融資成本上看，A股市場的註冊制制度、新三板市場分層制度、戰略新興板、區域性股權交易平臺、科創板都是多層次資本市場的組成部門，其主要目的就是幫助企業降低融資成本。

　　從民生證券的研究觀察來看，新三板的融資雖然存在一些問題，但這種類註冊制的掛牌制度，為企業提供了一個非常好的融資平臺，只要是好企業就一定能融到錢。

　　多層次資本市場下，不同的交易所有一定的職能分工也會形成一定的競爭。在管清友看來這是好事。他説：在監管制度不完善的情況下，交易所之間的競爭就顯得特別重要。有了競爭就會形成自我強化和完善。執行更嚴格的監管退市制度 。有助於改善監管，有助於監管的陽光化，執法的嚴格化。在管清友看來，新三板掛牌成本和融資成本在整個資本市場中都是最低的。

　　重點：新三板研究從政策向企業全覆蓋

　　管清友表示，民生證券和研究院非常重視新三板市場，同時也是比較早開始研究新三板市場的機構，並且投放了大量的人力、物力和財力保障新三板領域研究工作。隨著民生證券進一步增資，在新三板的投行業務也將進一步的擴大，對投研的投入也會越來越多。未來，民生證券在新三板投行、做市、研究、直投的産業鏈條將逐步打通、完善，這非常有利於選擇民生證券新三板服務的企業。

　　“從研究思路上，我們選擇從宏觀政策切入，市場角度去觀察新三板的政策和未來的發展趨勢，關於做市商制度、監管體系、交易制度等數篇報告獲得股轉系統領導的認可，我們希望成為股轉系統的智力研究支援方。”

　　管清友表示，目前新三板研究團隊有4個人，2016年將達到8個人。主要工作包括三個方面，一是政策研究，包括參與新三板政策的討論和設計。二是加強行業研究 ，安排專職的研究人員，重點關注TMT、機械製造、生物醫藥 、 金融行業 這四大行業。三是跟科研單位、諮詢公司、商學院合作，為企業提供改造、掛牌、諮詢、市值管理等的培訓工作。未來，我們將更多精力放到主動挖掘優質企業的價值上去。

　　另外，管清友牽頭成立中國·並購新三板戰略聯盟，成員包括信永中和集團、新暉資本和大成律師事務所，該聯盟致力於為企業提供頂尖的資本市場一站式解決方案，並通過行業資訊研究，主動尋求撮合併購重組交易的機會。

　　佈局：新三板投研價值重點在於企業端和資本端

　　對於新三板的研究機構來説，與傳統的券商研究不一樣，沒有穩定的商業模式。傳統A股市場裏，投資機構願意為研究服務付費，這也是研究機構主要收入來源。而新三板參與主體以私募基金為主，投資以定向 增發為主，投資決策都是建立在機構自有研究和調研基礎之上。因此，目前來看，券商新三板研究的作用主要是在證券公司體系內部，為公司的掛牌、做市、市值管理等其他業務提供服務。至於外部收入，目前主要以諮詢顧問費為主，企業發展戰略、商業計劃書和投資諮詢，收入不能覆蓋成本。

　　因此，管清友表示，這也是新三板在投研領域的投入參與度和投入的力量都不大的原因。沒有成熟的盈利模式，不能滿足證券公司的高回報要求，願意花大力氣投入的券商也不多。

　　股轉公司想推動包括券商研究所在內的各種針對掛牌公司的投研服務體系的建立。管清友表示，這是非常具有戰略性的佈局。要注意到，新三板的參與主體與主機板差異很大，原有的賣方研究體系不能完全適用，事實上，新三板整個産業鏈各個環節上都需要研究，尤其是企業端和投資端。從新三板企業來看，很多企業剛剛接觸資本市場，並不熟悉資本運作，也不懂如何建立投資者關係，亟需專業的研究機構為其輔導；從大量的新三板基金來看，受到規模的限制，沒有能力也沒有必要投入太多的研究力量，因此，與專業的研究機構合作是很好的選擇。