楊濤 (中國社科院研究員)

　　據報道，全國股轉系統在11月24日發佈了《全國股轉系統掛牌公司分層方案》，並向社會公開徵求意見。其中，各方最為關注的就是新三板分層方案出爐，擬劃為基礎層和創新層，創新層設3套準入標準，明年5月正式實施。

　　我們看到，當前新三板的掛牌公司在發展階段、股本規模、股東人數、市值、經營規模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異，已具備實施內部分層的條件。這一改革的目的，就是通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監管，降低投資者的資訊收整合本。由此值得思考的是，新三板分層方案符合了多層次資本市場真正的發展方向，就是實現市場規則的多元化發展。

　　長期以來，我國的股票市場逐漸在形式上具有了“多層次”特徵，如除了主機板、中小板與創業板之外，還有新三板和區域性的“四板”市場，但是在實質上既有許多規則趨同之處，也沒有充分體現出板塊內部的靈活性。應該説，多層次資本市場的核心應該是規則的“多層次”，通過推動不同板塊市場規則的創新和優化，來實現各有特色、靈活多樣、獎優罰劣的差異化交易模式。

　　新三板的分層方案，也是為了在板塊市場內部進一步落實“多層次”模式。對於創新層來看，通過分層可以集聚投資者的關注度，促進交易的活躍，有效提升市場融資功能。由此，一批優秀的企業可以通過升入創新層，而更好地被培育成為市場“模範”企業，帶動頂層企業板塊的流動性改善。與此同時，近期證監會還發佈了《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，強調新三板既不是轉板上市的過渡安排，也非孤立的市場，符合條件可轉板至創業板。這也意味著優秀的新三板掛牌企業將有望加快轉至創業板，更有助於打開好企業的發展空間，實現“多層次”市場之間的聯動。

　　此外，除了完善進入機制與推動“存量優化”之外，新三板還需不斷深化退出機制建設，有效實現“良幣驅逐劣幣”。目前，新三板已經有三家企業被停職掛牌，長遠來看，截至11月23日全國股轉系統已有4262家掛牌公司，其中經過市場檢驗也發現“良莠不齊”的公司。這也是“多層次市場”中相對“低層次市場”的常態，即便是美國的納斯達克市場，也有大量的“僵屍企業”。對此，需要在真正落實證監會提出的“依法建立常態化、市場化的退出機制”同時，有效引導掛牌企業自身的完善，同時積極保護好退市企業所涉及到投資者利益。

　　最後，新三板要更好地在多層次市場中發揮作用，既需要與主流板塊銜接，也需要與“四板”有效融合。目前相關部門正在研究與區域股權市場的對接問題，對此也必須構建有效規則，使新三板成為引導“新四板”市場走向規範的重要“橋梁”。