今年年初，新三板市場火爆，各路資金紛紛進場，新三板産品被瘋狂秒殺。然而，進入6月份,新三板産品發行節奏明顯放緩。新三板市場環境發生哪些變化？在這種變化下已經成立的新三板産品如何建倉？

　　中國基金報記者採訪多家業內人士了解到，火爆市場下機構面臨高位建倉和甄選標的的難題，經過兩個多月的調整，新三板市場已趨於理性。

　　市場降溫趨理性

　　Choice數據顯示，截至上週五，市場上共成立753隻新三板相關基金理財産品。其中，3月份成立110隻，4月份成立217隻，5月份則發行成立214隻。然而，到了6月份，僅有9隻産品成立。

　　不少機構將6月份以來新三板産品發行節奏放緩歸結為市場趨於理性。金元順安基金有關人士對中國基金報記者表示，6月以來新三板産品發行節奏趨於放緩，主要是大家開始趨於理性，市場監管也逐步加強，投資者自身對新三板的交易方式也逐步熟悉，不再一味跟風通過過度炒作來獲取收益，更多關注企業自身的盈利能力。

　　數據顯示，截至2015年5月末，新三板市場掛牌企業數量已達到2400余家，今年以來通過定增形式進行融資的企業超過480余次，共實現融資221億。市場火爆可見一斑，投資者的情緒也隨之高漲。“在市場火熱的情況下，存在部分企業股價被高估的情形，6月以來新三板持續降溫，市場趨於理性，投資者從之前狂熱的情緒中冷靜下來，開始認真研究公司基本面。”永贏資産管理有限公司相關人士對記者回應。

　　此外，機構募資飽和也是産品發行暫緩的原因之一。某基金子公司新三板負責人向記者證實，已放緩了對新三板産品的發行節奏。在他看來，大量的機構在前期新三板風口上已募集了不少産品，現在風口已過去，機構已管理了很大的資金盤子，卻很難找到足夠的投資標的，募集資金閒置也是對投資者的不負責任。

　　面臨甄選投資標的難題

　　募集了大量資金的機構，目前更為關鍵的是需要把資金合理投出去並能獲取收益。在已成立的相關産品中，部分産品投向新三板擬掛牌企業和掛牌企業的定增，部分産品的投資方向則為新三板二級市場。

　　而甄選優質投資標的則成了機構分享新三板盛宴的一道難題。良莠不齊的新三板市場，遇到熱情的資本，優質標的的價格便也水漲船高。萬家基金總經理助理張軍認為，增量資金短期大增且迅速入市，且90%的産品投資于新三板二級市場，抬高了新三板掛牌企業的胃口，而定增市場上僧多粥少、坐地起價，嚴重破壞了新三板二級市場投資生態。機構投資者迫於投資壓力，有的被迫放棄估值原則，高價追進，一旦遭遇市場下調，缺少安全墊的産品凈值迅速下行，嚴重打擊了投資者的信心，這也是近期新三板産品推出放緩的原因。

　　“我們的新三板産品主要投向一級市場和一級半市場，有些企業我們覺得在一定價格內是可以投資的，如果超過這個預期，就會選擇不投。在市場比較浮躁的情況下，新三板企業要價很高，不利於我們投資建倉。”長安資産業務二部總經理趙永剛對記者表示。

　　張軍認為，新三板市場上真正優質的投資標的不多，在短期資金充裕供不應求造成的一哄而上盲目跟風後，投資者逐漸冷靜，市場也應聲下調，靜待優質企業的供給。

　　此外，政策預期的落空也成為市場降溫的因素之一，張軍認為，這波新三板的量價齊升緣于對競價交易、分層交易、投資者門檻降低等政策預期，但該等政策目前還有很大的不確定性，再加上近期管理層對新三板市場違規行為的打擊，導致了近兩個月來新三板市場的大幅下跌。

　　機構建倉節奏穩健

　　就已成立的産品來看，記者採訪獲悉部分産品已開始逐步建倉，建倉週期較長，節奏較為穩健。而新三板市場的降溫對機構投資者來説則是一次較好的投資機會。

　　“今年三四月份是新三板市場最浮躁的時候，現在新三板市場趨於冷靜，新三板企業考慮到各種因素，要價也不像以前那麼高，比較有利於機構投資。”趙永剛表示。

　　張軍認為，經歷兩個月的調整新三板市場已趨於理性，隨著下半年大批真正優質企業加大供給，以及分層交易、競價交易、投資者門檻降低等政策的逐步兌現，新三板市場又將迎來投資的良機。

　　在建倉節奏方面，機構投資者也較為冷靜。金元順安方面表示，其投資策略及建倉節奏以穩健為主，只投資自己了解和熟悉的行業及公司，並不急於建倉。

　　在投資方向上，機構投資者更偏向於成長空間較大的新三板企業作為投資標的。“我們比較關注企業未來的成長空間，會避開週期性太強的行業，比較集中的關注大健康、新能源、節能環保、網際網路+等幾個行業。”趙永剛表示。

　　各機構對新三板企業的考量和選擇標準也有所差異。永贏資産管理有限公司表示，除了行業因素，對於擬掛牌的企業來説，其擬掛牌工作的進展情況，距正式掛牌的時間等方面也是考察的重點；而對於已掛牌的企業，做市商交易安排，投資者參與數量以及其流動性安排等方面則是非常重要的參考指標。

　　張軍認為，對於新三板企業的投資，不能簡單套用二級市場慣用的分析邏輯和研究框架，需要更充分地進行盡職調查、全面掌控企業基本面、選擇適用利益保障條款、提升增值服務和投後管理水準。

　　他表示，投新三板企業，最安全的標的是有掛牌新三板需求而尚未掛牌的企業，原因有兩個方面：其一是尚未掛牌的企業，投資機構有充分的時間進行盡調，消除投資硬傷；其二是投資估值相對合理，保證了投資的安全邊際。“投資者應秉承價值投資的理念，堅持‘朝前投、看準投’原則，避免踩雷。”張軍提醒。